Historiskt har det långsiktigt lönat sig att äga kvalitetsbolag som Sectra, utan att grubbla för mycket över värderingen. Som från tid till annan framstår som väl ansträngd. Men kursutvecklingen gör oss påmind om att ett bra bolag också förtjänar en högre värdering.

Just idag är det svårare att skaka av sig känslan att värderingen gått alldeles överstyr. Men som bekant råder också en allmän börsyra.

I skrivande stund handlas Sectra till p/e 45 på rullande tolv månader. Tidigare har vi avstått aktien på betydligt lägre nivåer. Samtidigt är det paradoxalt nog lite lockande att köpa aktien efter kursfallet i samband med senaste kvartalsrapporteringen.  

Sectra ger ett genomgående gott intryck och kunderna hyllar bolagets produkter. Flera år i rad har bolaget vunnit den amerikanska utmärkelsen ”Best in KLAS”, vilket är ett bevis på kundnöjdheten. Produktportföljen växer på bredden och det råder ingen brist på innovationsförmåga.

Kvartal mot kvartal är variationerna i orderingång och försäljning stora. Det beror bland annat på stötvisa, och långa, upphandlingar inom vården.

Att orderingången sjönk med 18 procent under bolagets tredje kvartal är därför ingen skandal. Även om det såklart inte är positivt. Det var främst i Norge som efterfrågan minskade, på grund av färre nya upphandlingar i kvartalet. Samtidigt har orderingången dubblerats i Nederländerna, Storbritannien och USA.

På den amerikanska marknaden växer intäkterna snabbt inom affärsområdet för bildhanteringslösningar, Imaging it solutions. År mot år har intäkterna ökat med över 20 procent i snitt de senaste åren. Sectras marknadsandel i USA är fortfarande låg, vilket ger utrymme för fortsatt god tillväxt. Men Trumps protektionistiska inställning till världshandeln kan komma att missgynna Sectra, till förmån för amerikanska leverantörer.

Mer oroande är att orderingången under de senaste tolv månaderna backat 3,5 procent. Det duger inte om bolaget ska nå sina finansiella mål, enligt vd Torbjörn Kronander. I ett treårigt perspektiv syns den varierande orderingången, som dock stiger på marginalen.

Källa: Sectra

Än så länge är orderingången under tolvmånadersperioden högre än omsättningen.

Källa: Sectra

Under året har ett försäljningskontor öppnats i Frankrike, en marknad som Sectra funnits på via partners sedan 2006. I bolagets expansionsplan ryms max två nya länder under det kommande året.  Och Sectra har en uttalad mål att hellre vara stora i ett mindre antal länder, än små i många.

Det långsiktiga förutsättningarna för Sectra är goda. En åldrande befolkning sätter allt större press på sjukvården, som måste bli effektivare i allt de gör. Sectras it-system, för bland annat hanteringen av radiologiska röntgenbilder, snabbar på hanteringen och möjliggör ett snabbare kunskapsutbyte mellan olika vårdinstanser.

Bolagets finansiella ställning är stark. Likvida medel uppgick till 222 Mkr vid periodens utgång och solidariteten, som dalar, var 46 procent. 

Men p/e 45 är häftigt även för ett kvalitetsbolag som Sectra. Under de senaste tolv månaderna har försäljningen stigit med knappa 4 procent. Det är ingen bländande tillväxt. Vinstökningen är bättre men inte tillräcklig för att motivera prislappen.

I fjol sprängde Sectras omsättning miljardvallen och det innevarande räkenskapsåret lär summeras med en omsättning kring 1 150 Mkr och ett resultat per aktie på 3,60–3,70 kronor.

Blickar vi längre fram, räcker det inte med 10 procents omsättningstillväxt 2018 för att prislappen ska komma ner på en rimligare nivå. Och mer än så är väl mycket att gapa efter.

Omsättningstillväxten i snitt mellan 2008-2016 uppgår till 4 procent. Där toppåret 2015 utmärker sig. Då var omsättningstillväxten hela 14 procent. Under samma period har rörelseresultatet före avskrivningar ökat med 14 procent i snitt per år, men så höga förväntningar har vi inte på framtiden.

Återigen tvingas vi göra skillnad på bolag och aktie. Välskötta Sectra är en långsiktig favorit men värderingen har sprungit iväg. Vår rekommendation stannar vid neutral.