Dedicare har sedan avknoppningen från Poolia för cirka 3 veckor sedan haft en fantastisk utveckling. Aktiekursen har i stort sett dubblats. Bolaget Dedicare delades ut till ägarna i Poolia, där två aktier i Poolia gav en aktie i Dedicare. Ägarbilden blir därför ganska lik Poolias justerat för affärer som skett efter avknoppningen.

Dedicare är ett vårdbemanningsföretag med huvudsaklig inriktning inom uthyrning av läkare och sjuksköterskor. Verksamheten bedrivs i Sverige och Norge. Enligt bolaget är man störst på uthyrning av sjuksköterskor och bland de största för läkare i Sverige. Kunderna är främst landsting och kommuner i Sverige och Norge. Under slutet av 2010 startades en ny verksamhet inom omsorg med personlig assistans och ledsagning.

Vårdbemanning i Sverige omsatte drygt 220 miljoner kronor under 2010. I Norge var omsättningen cirka hälften med 112 miljoner. Den svenska vårdbemanningsmarknaden utgjorde drygt 6 procent av den totala bemanningsbranschen eller cirka 965 miljoner kronor. Tillväxten inom vårdbemanning har varit över 20 procent i genomsnitt per år.

I Norge har vård en större andel av bemanningsbranschen. Den representerar drygt 11 procent eller cirka 1,4 miljarder svenska kronor. I Norge har tillväxten varit ännu högre än i Sverige och har haft en årlig genomsnittlig tillväxt på 32 procent sedan 2001.

Vård och omsorg är i hög grad reglerad av politiska beslut och offentliga medel på de marknader som Dedicare är verksamt på. Bolagets uppfattning är att den egenfinansierade hälso- och sjukvården kommer att fortsätta att växa och att det politiska inflytandet över sektorn kommer att minska över tid.

Affärsområdet Omsorg startades under slutet av 2010. Under 2009 uppskattades marknaden för personlig assistans till 16,2 miljarder kronor. Även omsorgsverksamhet är till största delen offentligt finansierad. Markanden drivs av bla den demografiska utvecklingen samt begränsade resurser i det offentliga systemet.

Det finns några risker som bör beaktas i Dedicares fall.  Först och främst är kunderna få och står för en stor del av den totala försäljningen. Där finns både den politiska risken samt upphandlingsförfarande som risk. I många fall begärs överprövning av upphandlingar vilket ger en ökad osäkerhetsfaktor. Ytterligare en faktor som kan påverka tillväxten framöver är den personalbrist som råder på kvalificerad vårdpersonal. Personalbristen kan påverka tillväxtmöjligheterna samt driva löner och påverka lönsamheten i bolaget.

Dedicare har i samband med sin notering satt upp som mål att vårdbemanning ska växa organiskt snabbare än marknaden gör. Inom omsorg som just startats kommer en snabb tillväxt att ske men även genom förvärv. Rörelsemarginalen ska över en konjunkturcykel vara över 7 procent. Soliditeten ska samtidigt uppgå till minst 30 procent. Utdelning ska uppgå till cirka 50 procent av nettoresultatet.

Under det första kvartalet ökade bolagets intäkter med drygt 12 procent. Den största ökningen stod Norge för med en ökning på 25,8 procent. Rörelseresultatet för det första kvartalet belastades av kostnader relaterat till noteringen på börsen. Justerat för dessa kostnader av engångskaraktär var utfallet likt föregående års första kvartal. Med justeringen var rörelsemarginalen 4,1 procent.

Dedicare har en fluktuerande rörelsemarginal under året där första kvartalet brukar vara sämst och tredje det starkaste. Förklaringen till det är att stora behov uppstår av inhyrd personal under sommarmånaderna. 2010 var rörelsemarginalen under första kvartalet 4,5 procent medan det tredje uppvisade en marginal på 9 procent.

I det första kvartalet fortsatte den starka tillväxten även om det är stora skillnader mellan länderna. Tillväxten i Norge på nästan 26 procent är nog inte hållbar i längden. Den höga tillväxten i uppstartsfasen i Norge håller även tillbaka rörelsemarginalen. På sikt tror bolaget att marginalen i Norge kommer att kunna vara i nivå med den svenska rörelsen.

Dedicare har även, i linje med målet att soliditeten ska uppgå till minst 30 procent,  justerat ned denna med en utdelning om 40 miljoner kronor under det första kvartalet. I samband med det första kvartalet var soliditeten därför 33,5 procent och mer i linje med målet.

Dedicares aktie har sedan noteringen gått som en raket. Handeln präglas också av en hög volatilitet med upp- och nedgångar i 5-8 procents intervall. Alltså inte en aktie för personer med svaga nerver.

Vi tror att bolaget kan fortsätta att leverera en bra tillväxt under innevarande år. Norge ser ut att fortsätta att växa kraftigt men Sverige är på mer normala nivåer.

Under det första kvartalet var koncernens tillväxt drygt 12 procent. Om vi är försiktiga och räknar med en tillväxt på drygt 10 procent i år blir förväntad omsättning under 2011 cirka 365 miljoner kronor.

En rimlig förväntan på rörelsemarginalen för innevarande år är 6,5 procent. Detta ger med en normal skattesats en vinst per aktie på cirka 2 kronor för innevarande år. Med samma antaganden, visserligen försiktiga kan omsättningen uppgå till cirka 400 miljoner med en rörelsemarginal på 7 procent 2012. Detta ger en vinst per aktie på 2,40 kronor för 2012.

Med dessa antaganden handlas aktien förnärvarande på p/e-tal på 15,3 för innevarande år. För 2012 sjunker p/e-talet till 12,8. Det är ungefär i linje med vad Poolia och Proffice värderas till.

Kursutvecklingen hittills har varit fenomenal vilket ökar risken för en skakig resa framöver även om fundamentala faktorer talar för bolaget.

Vi tycker att Dedicare är spännande, men det ligger bolaget i fatet att det med försiktiga antaganden värderas i linje och till och med lite över branschkollegerna.

Marknaden som Decicare verkar i kan utvecklas rejält vilket ger en potential för fortsatt tillväxt på längre sikt. Den som tittar in i 2012 kan se en uppsida i aktien.

Risken är dock att efter en så stark utveckling på kort tid att intresset kommer svalna något och riskerar att sätta press på aktien. Vi anser därför att risken inom vår analyshorisont på tre till sex månader är väl hög på nedsidan. Vi rekommenderar Neutral.