Spelbolaget Evolution Gaming var en av 2015 års verkliga raketer på Stockholmsbörsen. Från introduktionskursen 80 kronor seglade aktien iväg till som mest över 320 kronor i slutet av året.

2016 har inte varit lika roligt för aktieägarna. Evolution Gaming står för närvarande på -20 procent för året.

I takt med att kursen rusade under 2015 steg också värderingen. Som mest var p/e-talet enligt databasen Factset uppe en bit över 40 gånger de kommande tolv månadernas väntade vinst.

Med en sådan skyhög prislapp finns inte utrymme för minsta felsteg. Den svaghet som har kunnat noteras i Evolution Gamings marginaler i år har därför bidragit till kursfallet.

Något enormt lönsamhetstapp är det dock inte fråga om. Rörelsemarginalen justerat för fjolårets kostnader för börsnoteringen har under de tre första kvartalen i år backat till 30,5 procent från 32,8 procent i fjol.

Tappet var också något mindre i det tredje kvartalet än i det andra vilket är uppmuntrande.

Vill man se positivt på saken så beror faktiskt den försämrade lönsamheten till stor del på Evolution Gamings snabba tillväxt. Intäkterna har hittills under året ökat med dryga 50 procent.

Så även med en sämre lönsamhet har vinsten ökat med nästan 40 procent jämfört med i fjol.

Kraftigt stigande vinster och en fallande aktiekurs har inneburit att värderingen av Evolution Gaming har halverats jämfört med toppen i slutet av förra året.

Evolution Gaming är helt inriktad på live casino inom vilket man är störst i Europa med en uppskattad marknadsandel på 50-60 procent. Live casino är kort- eller roulettespel där kunderna spelar på nätet mot en croupier via strömmad videolänk.

Verksamheten är ren business-to-business. Evolution Gaming levererar kompletta tekniska lösningar till operatörer som i sin tur erbjuder spelen till sina slutkunder. Operatörerna betalar provision till Evolution Gaming baserat på intäkterna från spelen.

Att Evolution Gaming själv inte tar emot någon betalning från slutanvändarna innebär att bolaget mer indirekt påverkas av de politiska riskerna som fortfarande finns inom nätspelsbranschen.

Även Evolution Gaming avkrävs dock i vissa fall licenser på lokalt reglerade marknader. Bolaget får också en sakta stigande skattebörda i takt med att en allt högre andel av intäkterna beskattas utanför Malta.

Marknaden för live casinospel är relativt ung. Produkten ställer höga krav på bandbredd och det var först under 2006, samma år som Evolution Gaming grundades, som företeelsen tog fart på allvar.

Numera är det en av de snabbast växande delarna av nätspelsmarknaden.

Ett ökat spelande i mobiler driver tillväxt inom hela spelbranschen, så även när det gäller live casino.

Ett område där Evolution Gaming hoppas på stark framtida tillväxt är också traditionella landbaserade kasinon.De har knappt någon tillväxt alls så många av dem söker sig nu till nätet för att hitta nya kunder.

Eftersom det är relativt enkelt att specialanpassa live casinoprodukter kan de fysiska kasinona dra nytta av sina starka varumärken även på nätet. Ett par viktiga sådana avtal tecknades under tredje kvartalet i år.

Överhuvudtaget ökar efterfrågan på specialanpassade produkter från operatörerna, så kallade dedikerade bord som är exklusiva för just den operatören.

Det gör det lättare för operatörerna att sticka ut från mängden och gynnar Evolution Gaming då specialanpassade produkter är dyrare.

En ökad grad av anpassning innebär dock även initialt ökade kostnader för Evolution Gaming. Det är bland annat den trenden som bidragit till att bolagets lönsamhet pressats i år.

Uppsidan är som sagt att intäkterna är högre längre fram och att kunden knyts tätare till Evolution Gaming.

De analytiker som bevakar Evolution Gaming har tagit höjd för en sjunkande rörelsemarginal. Prognoserna baseras på en sjunkande marginal både i år och nästa år.

Till 2018 väntas en viss förbättring av rörelsemarginalen. Intäktstillväxten spås landa på nästan 60 procent för 2016 men därefter sjunka till 30 procent nästa år och 20 procent 2018.

Med stabiliserad lönsamhet blir vinsttillväxten likartad och snittprognoserna för 2017 och 2018 ger i dagsläget p/e-tal på 22,6 respektive 18,6.

På inte allt för hysteriska prognoser för de kommande åren har vinsterna helt klart kommit ikapp Evolution-aktien och värderingen ser attraktiv ut.

Särskilt om man beaktar det faktum att intäktsflödena i hela nätspelsbranschen hittills visat sig vara i stort sett okänsliga för konjunktursvängningar.

Ett orosmoment i Evolution Gaming är det hela-havet-stormar som pågått i ledningen för bolaget.

Ordförande kliver ned men blir kvar i styrelsen, vd blir arbetande ordförande, chefen för Malta-bolaget blir ny vd och en ny vd för Malta-bolaget hämtas från språkresebolaget EF Education. Dessutom byts finanschefen och chefen för investerarrelationer ut.

Det är många nya och gamla namn på nya poster. Evolution Gaming är inte uppenbart trasigt så en omfattande reparation som denna kan leda till både förbättringar och försämringar.

På pluskontot hamnar dock ett förestående listbyte från First North till Stockholmsbörsens huvudlista i vår och utfästelser om ett ökat fokus på förvärv och samarbeten.

Sammantaget tycker vi att Evolution Gaming framstår som köpvärd på dagens kursnivåer. Värderingen har kommit ned kraftigt jämfört med för ett år sedan och tillväxten är fortfarande mycketstark.