Opus är Sveriges näst största bilprovare med en marknadsandel kring 27 procent. Under senaste kvartalet öppnades två nya anläggningar. Totalt har Opus nu närmare 80 besiktningsstationer runt om i Sverige.

Sedan det svenska besiktningsmonopolet föll svämmar det över av nya aktörer som vill ha en del av kakan och vid årsskiftet fanns det närmare 450 bilprovningstationer i vårt avlånga land. Det kan jämföras med knappt 200 stycken vid monopolets fall år 2010. Utvecklingen har lett till en naturligt hårdare konkurrens om kunderna då den besiktningsbara fordonsstocken stannat i växten.

Att hemmarknaden är överetablerad är ett faktum snarare än en risk men tyvärr är det inte det enda faran som lurar i Opus.

För utvärdering ligger ett förslag om att ändra besiktningsperioder hos Riksdagen, författat av Transportstyrelsen. Om förslaget blir verklighet så blir besiktningsintervallen betydligt glesare.

I nuläget besiktigas en ny bil första gången efter tre år, sedan efter två och därefter varje år tills den går till skroten. Det nya förslaget skulle innebära att intervallet utökas till en första besiktning efter fyra år, sedan efter två år och återigen två år senare.

I den amerikanska delstaten Colorado löstes en liknande problematik för Opus med effektivisering. Mer sannolikt är att man på hemmaplan lägger kostnaden på konsumenten som får betala ett högre besiktningspris, om än men mer sällan. Och smyghöjningarna av priset har redan börjat. Inte bara hos Opus utan hos alla aktörer.

Osäkerheten om vad de möjliga nya reglerna kan betyda har skapat oro i leden hos de Opusanställda och antalet uppsägningar har ökat enligt ledningen. Till viss del förklarar det ett ökat antal anställda inom Opus, då nya och gamla besiktningskvinnor och -män går dubbelt under utbildningen. Men den nya situationen på besiktningsmarknaden med förlängda öppettider, helgarbete och övertid kan också förklara de ökade personalbehovet.

Det är tydligt att det inte är på hemmamarknaden som tillväxtmöjligheterna finns och då söker sig bolag med tillväxtambitioner till mer exotiska länder. Sådana nyetableringar tar både tid och pengar i anspråk, vilket den senaste kvartalsrapport också varslade om.

Det är ganska långt hemifrån som Opus gör nysatsningar med två stationer i Chile och ytterligare två i Pakistan. Båda länderna väntas kicka igång servicen under första kvartalet i år men vi förväntar oss inga intäktsmässiga underverk därifrån under första tiden.

Den internationella divisionen, som stod för närmare 65 procent av fjolårets intäkter, är det svårare att få ett bra grepp om. I dollar räknat ökade omsättningen med 5,5 procent under året men i kronor var ökningen närmare 30 procent.

Den organiska tillväxten i sista kvartalet uppgick till 4 procent och berodde främst på utrullningen av EAAS-programmen (Equipment as a service) i Kalifornien.

Också förvärvet av Drew Tech har bidragit till den starka tillväxten under året. På helårsbasis har den internationella divisionen omsatt över 1 miljard svenska kronor och per den 31 december 2015 hade bolaget en nettoexponering mot omvärlden på 103 miljoner dollar. Det gör bolaget väl känsligt för även små skillnader på valutamarknaden när räkenskaperna ska räknas hem i svenska kronor.

Bolaget som helhet ökade sin omsättning med nästan 13 procent under året till en EBITDA-marginal kring 17 procent, vilket är i samma härader som tidigare år. Med stora investeringar och en tidigare våldsam tillväxtresa i ryggen, främst driven av förvärvet Envirotest i USA under 2014, ser nu omsättningstillväxten ut att mildras. Men det förefaller också naturligt att bolaget går in i en mognare fas.

Att fjärde kvartalet var märkbart svagare än vad marknaden förväntat berodde till stor del på ökade avskrivningar och i fjärde kvartalet ökade kostnader för personal. Så även om vissa negativa poster kan anses vara av engångskaraktär tarvar situationen en lite mer försynt syn på bolaget.

I konsensusprognosen från Factset ligger en omsättningsökning om 1,8 procent under 2016 men en stärkt rörelsemarginal jämfört med året innan. I prognosen genererar det ett resultat om 30 öre per aktie. Det ger i sin tur ett p/e-tal 16 på innevarande år.

En EV/EBIT-multipel på 12,5 är historiskt lågt för bolaget men så sitter också kostymen annorlunda än för ett par sedan. Bolaget har en räntebärande skuldbörda på närmare 1 miljard kronor och en nettoskuld som vid årsskiftet som summerade till sex gånger fjolårets rörelseresultat, så några större lånefinansierade förvärv i närtid tror vi inte det blir tal om.  

Av marknadens reaktion att döma har orosmomenten tagit en del investerarna på sängen, även om de borde varit kända sen tidigare. Och en fråga värd att ställa är vilket värde ett mognare Opus betingar med hänsyn taget till just dessa risker.

Analytikerna som rapporterat till Factset möts vid en riktkurs på 5,60 kronor per aktie vilket motsvarar p/e 19 på årets förväntade vinst. Och det finns enstaka visionärer som ser ännu högre kursnivåer.

För oss är avsaknaden av en tydlig tillväxtkomponent en tungt vägande faktor. Därför väljer vi att upprepa vår avvaktande neutrala rekommendation trots att aktien hunnit bli 20 procent billigare sen senaste. I alla fall tills dammet lagt sig.