Hemtextilkedjan Hemtex är nu uppe i åtta raka kvartal med positiv försäljningsutveckling i de befintliga butikerna. Den nedåtgående spiralen som bolaget slängdes in i efter finanskrisen tycks således definitivt vara bruten.

Att sälja gardiner, dukar och annan hemtextil är dock inte någon tillväxtverksamhet i sig själv och utan ett växande butiksnät att dra nytta av blir takten i tillfrisknandet mycket låg.

Under årets första halva sålde Hemtex för 407 Mkr. Det är bara 7 Mkr mer än samma period år 2012 och trots att Hemtex jobbat hårt med att få ned kostnaderna räcker inte intäkterna för att generera ett positivt resultat. Förlusten för första halvåret summerade till 53 Mkr efter skatt jämfört med -68 Mkr året innan.

Hemtex har inte heller någon draghjälp från den underliggande marknaden för tillfället. Enligt statistik från HUI ökade försäljningen inom den svenska heminredningshandeln med blygsamma 1,5 procent under det andra kvartalet. Hemtex ökade försäljningen i de svenska jämförbara butikerna med 4 procent så bolaget har tagit tillbaka lite av de marknadsandelar som förlorats de senaste åren.

Hemtex firar 40-årsjubileum i år men till börsen kom bolaget först 2005. Det var en het introduktion och erbjudandet övertecknades 18 gånger. De första åren som börsbolag var framgångsrika, men det faktum att butikerna mer eller mindre konstant använde sig av reaskyltning fick till slut marknadsdomstolen att reagera.

I början av 2009 hotades Hemtex med vite om inte skyltningsstrategin ändrades och det, tillsammans med finanskrisen, blev startskottet för bolagets problem. Vikande försäljning åtföljdes av en rejäl cirkus i ledningen för bolaget, med ständiga byten på vd-stolen. Två gånger sedan 2009 har bolaget också tvingats till nyemissioner om totalt nästan en halv miljard kronor.

Besparingsprogrammen har avlöst varandra och arbetet med att få till butikskoncept och sortiment har varit intensivt. Butiksnäten i Norge, Polen och Danmark har helt avvecklats och i Finland har det halverats.

Mer effektiva inköpsrutiner och färre reor har dock haft en positiv effekt på bruttomarginalen inom Hemtex. Från att tidigare vanligtvis ha legat en bit under 55 procent har nivån successivt höjts och på rullande tolv månader är den nu 58,3 procent. Fortfarande är det dock som sagt en bit kvar till positivt rörelseresultat.

I halvårsrapporten talar vd Peder Larsson om ett behov av att öka kundtillströmningen i butikerna och att öka snittköpet per kund. Det är exakt samma budskap som dåvarande vd Erik Gumabon hade i halvårsrapporten 2010.

Förutom återhållsamma konsumenter utsätts hela "den fysiska" detaljhandeln för en allt hårdare konkurrens från e-handeln. Hemtextilier är produkter som lämpar sig relativt väl för distanshandel. De är okänsliga för transporter, är lätta att förpacka effektivt och går att från foton få en bra uppfattning om hur det slutligen kommer att se ut.

Hemtex erbjuder också e-handel och har gjort så sedan 2008, men med ett utbud som även ska erbjudas i butik kan de rena e-handelsspelarna ofta erbjuda ett större sortiment. Det är så klart en svår balansgång för en etablerad kedja att satsa på e-handel som ju riskerar att försvaga utvecklingen i de befintliga butikerna, speciellt för ett bolag som Hemtex som fortfarande dras med förluster. Trenden mot att allt mer av detaljhandeln flyttar till nätet lär dock fortsätta.

De fortsatta förlusterna inom Hemtex tär på bolagets finanser. Det första halvåret i år har inneburit ett negativt kassaflöde på nästan 85 Mkr och nettoskulden var vid halvårsskiftet 157 Mkr vilket motsvarar 68 procent av det egna kapitalet. Soliditeten var vid samma tidpunkt 42,4 procent. Hemtex uppfyller än så länge villkoren i avtalen med bolagets finansiärer. Fortsätter förlusterna ytterligare en tid så finns en risk för att ny påfyllning behövs i Hemtex kassa.

Huvudägare i Hemtex är i dag Ica Gruppen, tidigare Hakon Invest. Hemtex är ett av de mindre Hakon-innehaven som Ica ännu inte bestämt sig vad det ska göra med. Givet Hemtex skrala utveckling de senaste åren kan det bli svårt att hitta en köpare till bolaget. En utdelning till aktieägarna är ett annat alternativ som det spekulerats om.

På rullande tolv månader omsätter Hemtex 953 Mkr med en bruttomarginal på 58,3 procent och en rörelseförlust på 30,7 Mkr. Vi räknar med att helåret 2013 slutar aningen bättre än så, cirka -20 Mkr, till följd av marginellt högre omsättning och något lägre omkostnader.

Utsikterna för att för första gången sedan 2008 landa på plus för nästa år är hyggliga. Utan ett växande butiksnät lär dock tillväxten bli begränsad så resultatet lär inte hamna allt för långt från nollstrecket.

För att göra ett resultat som motiverar dagens aktiekurs på 3,67 kronor behöver vinsten komma upp mot 35 öre per aktie. Med dagens omkostnader skulle det behövas en omsättning som är drygt 10 procent högre än  dagens för att ha en chans att nå dit. Räknat på försäljningen värderas Hemtex i linje med MQ Holding och VRG, bolag som har stabilare finanser och dessutom lämnar bra utdelningar.

Hemtex har brutit den negativa spiral bolag varit inne i men utan draghjälp från vare sig ett växande butiksnät eller en växande underliggande marknad tar det tid att få upp volymerna igen. Finanserna är dessutom svaga och ägarbilden oklar. Mot det står att aktien backat kraftigt på sistone och befinner sig nära all-time low.

Aktien är en ren lottsedel och den har de senaste åren också tenderat att rusa och rasa om vartannat. Vi håller oss borta och rekommendationen stannar vid Neutral.