NOBA (88 kr) rusar 26% när den inledande handeln med aktien slås på. En stadig kursuppgång jämfört med de 70 kronor som aktien såldes ut för i erbjudandet.

Erbjudandet på totalt 7,6 miljarder kronor ”övertecknades flera gånger” och fler än 33 000 aktieägare ska ha fått tilldelning. Börsvärdet blir cirka 44 miljarder kronor för banken som lånat ut 128 miljarder kronor inom de tre segmenten privatlån, kreditkort och bolån.

Ratar privatspararna

Tilldelningen för samtliga privatpersoner ska enligt bolaget ha blivit 15 aktier per person. Det har alltså inte skett någon lottning, utan alla som ansökt har fått samma tilldelning och kan nu inkassera en total vinst (före courtageavgifter) på 270 kronor.

Detta innebär också att av det totala erbjudandet på 7,6 miljarder kronor så har endast 35 Mkr(!) allokerats till privata investerare. Institutioner, fondbolag och liknande har i stället fått dela på aktier för sammanlagt 4,4 miljarder kronor, om man räknar bort de 3,2 miljarder som redan var tingat av teckningsåtagarna.

Det här är en av de värre tilldelningsprocesserna vi hört talas om. Ännu sämre än vid noteringen av Apotea.

Vinnarens förbannelse

Det här aktualiserar det sedan länge välkända fenomenet ”winner’s curse”, som är ett generellt problem i auktionsprocesser men delvis också kan appliceras på börsnoteringar.

Förenklat uppstår fenomenet på grund av olika tillgång till information och varierande grad av optimism bland investerare, men själva tilldelningsprocessen kan också förvärra problemet.

Resultatet är hur som helst att investerare tenderar få minst tilldelning i de bästa börsnoteringarna, och störst tilldelning i de sämsta. Tabellen nedan är ett hypotetiskt men NOBA-inspirerat exempel på en notering där en investerare tecknar sig för 70 000 kronor i en notering med två tänkbara utfall: ”stor succé” eller ”mild flopp”.

Trots att succénoteringen stiger betydligt mer än floppnoteringen blir investerarens förlust i det dåliga utfallet mer än tio gånger så stor som vinsten i det lyckade utfallet.

Det här innebär i sin tur att den som väljer att teckna sig för 1 000 aktier måste vara så optimistisk till noteringen och säker på sin analys att man bedömer sannolikheten för succé till över 90%.

En annan naturlig följd är att den rationella strategin blir att teckna små poster aktier på mängder av olika depåer. Bolagets tilldelningsprocess blir alltså ett recept som lockar fram kortsiktig spekulation, snarare än långsiktigt ägande.

Så hur gick det med Apotea?

Tio månader har passerat sedan noteringen av Apotea så här har vi nu fått vissa svar. Vid noteringen talades det om ”över 90 000 nya ägare” av nätapotekets aktie.

Nu kan vi konstatera att det vid halvårsskiftet var knappt 44 000 ägare kvar, enligt ägardatatjänsten Holdings. Mer än hälften av ägarna har alltså sålt alla sina aktier. Och kursen har inte rört sig nämnvärt sedan första handelsdagarna.

Fortsatt säljråd på NOBA

Vi rekommenderade att inte teckna NOBA. Till nuvarande aktiekurs har värderingen stigit till 3,2 gånger materiellt eget kapital eller cirka 13 gånger vinsten. För att vara nischbank inom blancolån är det ganska dyrt.

Nu är det upp till bevis att Nordic Capitals notering av NOBA inte är något nytt Resurs Bank. Framöver vill det till att kreditförlusterna fortsätter falla medan övriga kostnader hålls i schack. Så kommer troligtvis de närmsta kvartalen se ut, men den stora utmaningen blir att bevisa det även på längre sikt. Vi håller fast vid vårt säljråd för NOBA.