I Kinneviks Q4-rapport fick marknaden närmare besked om de nedskrivningar i portföljbolagen som redan tidigare flaggats i en telefonkonferens.

Under årets starka börsstart har investmentbolaget förlorat nära 11%, men vinner idag något på de konkreta siffrorna i rapporten.

Under kvartalet sjönk substansvärdet för hela portföljen med 4%, eller 3% före valutakurseffekter. Mest uppmärksamhet får dock att Kinnevik skrivit ner värdet på sin andel i Stegra med 49%, till 649 miljoner kronor. Stegra står för 3% av portföljen.

Även innehav i klimatteknikbolagen Agreena och Aira skrevs ner under Q4.

Men varför väljer Kinnevik just denna nivå på sina nedskrivningar?

”Kan finnas mer fallhöjd”

Vad gäller Stegra, var investmentbolagets hantering av värderingen ett hett ämne redan efter Q3-rapporten i höstas.

”Det var uppenbart att det hängde en nedskrivning i luften då. Det var ju tveksamt om Stegra skulle lyckas sy ihop en finansiering överhuvudtaget”, säger Affärsvärldens analytiker Daniel Zetterberg, som följer Kinnevik.

Har de landat rätt nu med en nedskrivning runt hälften?

”Det är otroligt svårt att säga. Nedskrivningen ger en värdering av aktiekapitalet i storleksordningen 20 miljarder. Givet Stegras svårigheter är det inte omöjligt att det finns mer fallhöjd”, säger Zetterberg.

Har de varit sena att justera ner?

”Kanske. Men ett investmentbolag kan ju inte gissa vad värdet av deras innehav ska vara. Typiskt sett hämtar Kinnevik stöd för sina värderingar antingen i konkreta transaktioner på marknaden, eller från interna värderingsmodeller där multiplar jämförs mot andra likartade företag. Då kan värdet bli lite trögrörligt” säger Afv:s analytiker.

I rapporten skriver Kinnevik att den aktuella nedskrivningen speglar en väntad utspädning i Stegras pågående finansieringsrunda.

Jämför med giganter

Beträffande de innehav där jämförbara bolag kan användas i värderingarna, sa VD Georgi Ganev inför rapporten att man pressas av lägre multiplar för dem.

Kinnevik publicerar listan av peers och den är lång, med många amerikanska giganter och superraketer. Det vill säga de utgör en mycket framgångsrik jämförelsegrupp.

Resultatet blir att Kinneviks innehav i de digitala vårdplattformerna Pelagos och Spring Healths bestäms i relation till jättar som CVS, Cigna och UnitedHealth Group. På reseområdet jämförs bokningssajten Omio med Airbnb, Expedia och Trainline.

Inom Saas-temat är listan extra lång. Där jämförs Kinneviks innehav med nära 70 bolag, däribland Salesforce, Adobe och Shopify.

Baserat på värderingen med hjälp av dessa, stod nederländska mjukvarubolaget Mews för det största positiva bidraget till Kinneviks substansvärde under kvartalet.

Taktiskt inför VD-byte

Daniel Zetterberg tror inte kvartalets nedskrivningar nödvändigtvis markerar botten.

”Georgi Ganev sitter fortfarande kvar, men avgår senast i november i år. Typiskt sett rensar du inte bordet som avgående VD”, säger han och fortätter:

”Det brukar snarare överlåtas till den tillträdande VD:n, som kommer anlägga sitt perspektiv på Kinnevik och lär vilja syna bolaget i sömmarna ännu en gång”, avslutar Afv:s analytiker och inrymmer därmed risken för ytterligare nedskrivningar.