Electrolux (73,3 kr) är en tillverkare av större hushållsapparater som kylskåp, spisar, tvättmaskiner med mera. Företaget har 34 fabriker, ca 40 000 anställda och försäljning i 120 olika marknader där USA och Brasilien är de enskilt största med 30% respektive 16,5% av försäljningen.

Efter ett par rekordår under pandemin har Electrolux kämpat med lönsamhetsproblem och en svag balansräkning. På börsen har aktien varit uträknad och är just nu den högst blankade av alla (14,3% av aktierna är utlånade).

Sedan ett år är vitvaruveteranen Yannick Fierling VD. Han äger aktier för 2,8 Mkr. Investor är huvudägare med 17,9% av kapital samt 30,5% av röster. Förra året seglade kapitalförvaltaren Causeway Capital Management upp som storägare. De har nu 12,7% av aktierna.

Det finns ett par starka trender i vitvarubranschen som omväxande präglar bilden av Electrolux. Dels att volymerna vitvaror är historiskt pressade av svag sällanköpskonjunktur och byggande, och kanske redo för ett cykliskt uppsving snart igen. Totalmarknaden var flat i Europa (0%) i fjol och ökade blott +1% i USA. Volymerna i Europa är ca 10% under förpandemisk nivå (2019).

En annan trend är tilltagande konkurrens från lågkostnadstillverkare från Asien. Till exempel från Haier. Detta har satt tryck på priserna, även om effekten skiljer sig åt mellan olika geografier och marknadssegment. Electrolux riktar in sig på premiumdelen av marknaden (mindre utsatt hoppas man) och är främst verksamma i Västeuropa, USA och Brasilien men också Australien är en hyggligt stor marknad.

Långt till 6%-målet

De senaste fem åren har den organiska tillväxten varit 3,3% i medeltal. Målet är minst 4%.  Rörelsemarginalen har snittat 2,2% exklusive engångskostnader och 1,3% inklusive sådana. Engångskostnaderna speglar främst stora besparingsprogram som bolaget gjort samt ändringar i fabriksstrukturen. Lönsamheten är långt under målbilden på 6% i ebit-marginal över en konjunkturcykel.

För 2025 blev omsättningen 133,2 mdr kr (136,2) vilket på organisk basis var +3,9%. Valuta påverkade med -6,6% och avyttringar med -0,8%. Totalt låg rörelsemarginalen på 2,8% (0,8%) vilket är högsta nivån sedan 2021 (5,4%). Enligt ledningen är det ca 4 mdr kr i positiv effekt av besparingar som ligger bakom förbättringen samt vad man kallar volym/pris/mix-effekt på +0,7 mdr. Externa faktorer (valuta och tullar) påverkade med -2,2 mdr.

Tullar på lönsamheten i USA

Avslutningen av året var bättre än början, rent resultatmässigt. Särskilt Q4 var bättre än väntat med 1,5 mdr kr i Ebit-resultat (1,0). Som framgår av tabellen här intill var det positiva överraskningar i Europa och Latinamerika som låg bakom det, medan Nordamerika faktiskt försämrade sig mot Q4 2024.

I USA, bolagets största marknad, är läget osäkert på grund av de tullar som införts på import av komponenter och vitvaror från Asien. Det har inte gett effekt på priser ännu, utan tvärt mot förväntan sänkte Electrolux priserna under det kampanjtunga Q4. Med stor egen tillverkning i USA borde Electrolux vara relativvinnare på tullar. Men prisökningar kan påverka konsumtionen negativt. Electrolux sammanfattar utsikterna i Nordamerika som ”neutrala/negativa” inför 2026.

I Europa verkar besparingarna gett god effekt samtidigt som bolagets premiumprodukter tar andelar och kompenserar för svag och prispressad marknad. Organiskt steg försäljningen 1,6% för helåret och 3,6% för Q4. Rörelsevinsten var 2,3 mdr (4,1% marginal). Trots att ränta och inflation lättar för hushållen i Västeuropa är Electrolux försiktiga i sina utsikter (”neutral” utsikt 2026).

I senaste analysen var vi extra oroade för Latinamerika där Brasilien är en höglönsam marknad för Electrolux. Konkurrensen från Asien ökar tydligt där. Men även om Electrolux noterar ökat konkurrenstryck och prispress i Brasilien blev 2025 riktigt bra. För helåret växte Latinamerika 5% och hade 2,2 mdr i resultat (2,2), en marginal på 7,7% (7,2). Q4-siffran (945 Mkr eller 11,4% marginal) var möjligen lite uppumpad av engångseffekter och AC-försäljning under en värmeböja. Utsikterna beskrivs som ”neutrala”.

Skuld 3,0x

Skulden uppgick till 28,2 mdr kr per årsskiftet. Exklusive 3,7 mdr i leasing och pension var siffran 24,6 mdr eller 3,0x rörelsevinsten före avskrivningar (Ebitda). Kvoten har förbättrats (3,4x årsslutet 2024) men i absoluta tal steg skulden något. Betalda räntor var just under 2 mdr kr vilket ger en snittränta kring 5,5%. Electrolux hade ett fritt kassaflöde på -2,6 mdr kr (Afv:s beräkning), på grund av rörelsekapitalbindning.

Den finansiella ställningen är inte stark och eget kapital rensat för goodwill inte högre än 4 mdr kr. Nyemission är också fortsatt en risk, men risken har inte ökat. Electrolux lyfter fram att deras lån inte löper med några villkor kring belåningsgrad etc.

Inför 2026 - mer sparpengar

Inför 2026 flaggar Electrolux för att besparingar ska sänka kostnaderna med ytterligare 3,5-4,0 mdr kr. Q4-siffrorna gav trovärdighet kring att besparingar faktiskt kan konverteras till ökad rörelsevinst och inte bara ätas upp av marknaden genom lägre priser.

Inför bokslutet låg analytikerkårens förväntningar på att omsättningen stiger 0,3% i år till 133,2 mdr kr medan rörelsevinsten ökar till 4,6 mdr kr (3,5% marginal). Man kan tänka sig att siffrorna justeras upp något efter bokslutet som presenterades samma dag detta skrivs. Kommande år är den samlade meningen att lönsamheten ökar till upp kring 4,0% i marginal.

Detta är i stort sett vad vi skissat in i huvudscenario för Electrolux framöver också. Något bärande tankar är att USA vänder till svaga men ändå positiva siffror (2-3% marginal) medan Latinamerika tvingas ge upp lite marginal (ca 6%). Rent allmänt verkar Electrolux ha dålig kontroll över det som påverkar bolagets vinster och prognoserna ska ses som osäkra. Slår huvudscenariot in bör väl aktien värderas till EV/Ebit 9x (motsvarar P/E 10), vilket skapar en lockade potential på 35-40%.

Eftersom skulden är så hög och små förändringar i marginalantaganden ger stor effekt är utfallsmöjligheterna riktigt stora i optimistiska och pessimistiska scenarios.

Slutsats

Electrolux är en slags turn-around-situation med de stora risker det medför. Nuvarande VD har fått en tuff start men Q4 var ett fall framåt och han har starkt facit från tidigare jobb. Investor har bytt ut VD och ordförande och verkar lite mer angelägna om att få stil på bolaget. Allt det är positivt. Skuldsättningen är en riskfaktor och att Haier och andra bolag ökar trycket i lönsamma Electrolux-marknader och segment när USA blir mer tullskyddat.

Vi vill inte kategoriskt avråda från aktien för den som intresserar sig för turn-aronder men stannar vid neutralt råd.

• Skribent äger aktier i Electrolux