Igår (29/1) släppte H&M (175 kr) ännu en rapport med starka siffror. Det gäller fjärde kvartalet som löper under höstmånaderna september till november.

Försäljning och bruttoresultat blev ungefär i linje med förväntningarna. I lokal valuta växte omsättningen med 2% trots 4% färre butiker, vilket är godkänt. Betydande valutamotvind fick dock försäljningen i kronor räknat att falla med 5%.

Lägre kostnader…

Den stora avvikelsen var H&M:s rörelsekostnader som minskade med 3% i lokal valuta. Även här finns valutaeffekter som fick siffran att falla hela 9% mätt i svenska kronor. Bolaget nämner att kostnadskontrollen varit god.

Kostnaderna var huvudskälet till att rörelseresultatet slog analytikernas förhandstips med hela 14%. Detta var andra kvartalet i rad som rörelseresultatet steg omkring 40% jämfört med samma kvartal året innan.

…men mest tillfälligt

Tyvärr verkar inte kostnadsbesparingarna fullt lika bestående som man kunde ha önskat. Bolaget har förvisso gjort ett stort arbete kring logistikapparaten och hur man driver sina butiker samt sköter marknadsföring. Det syns inte minst genom att H&M ända sedan pandemin lyckats hålla kostnadsutvecklingen i nivå med försäljningstillväxten.

Däremot verkar just den stora effekten i fjärde kvartalet delvis tillfällig, och isolerad till kvartalet. I stället ser nu bolaget visst kostnadstryck uppåt igen och guidar för att rörelsekostnaderna kommer öka med ”låga ensiffriga procentuella tal” under 2026.

Detta alltså trots att valutaeffekter pressar ned kostnaderna samtidigt som butiksnätet fortsätter minska. För 2026 planeras totalt 160 butiksstängningar och 80 öppningar. Det vill säga en nettominskning på ungefär 2% jämfört med nuvarande cirka 4 100 butiker.

Tröga tillväxtutsikter

Det förnyade kostnadstrycket uppåt paras dessutom med något svaga utsikter vad gäller tillväxten. Under de två första månaderna (december-januari) av det innevarande första kvartalet sägs försäljningen ha backat 2% i lokal valuta.

Black Week sägs ha gett ett visst lyft i november (i Q4) men lite trögare försäljning i december (i Q1). H&M har likt en del konkurrenter också sett dämpad efterfrågan på några av de större europeiska marknaderna. Det finns också en viss kalendereffekt relaterad till det kinesiska nyåret som tynger Q1. H&M särredovisar inte Kina men har ungefär 12% av intäkterna i Asien, Oceanien och Afrika.

Det är svårt att veta exakt vad man ska läsa in av detta. Men klart är att ingen större tillväxt väntas från H&M det närmsta året. Analytikerna tror på 0,5% tillväxt under 2026.

Även om vi antar att bolaget lyckas höja bruttomarginalen från årets 53,4% till 54,0% så ser det svårt ut att höja rörelsemarginalen väsentligt under 2026 givet att rörelsekostnaderna på nytt vänder uppåt.

Vissa positiva signaler

Samtidigt finns en del andra positiva signaler. Bolaget har gjort ett stort jobb med att stärka värdekedjan. En del nya logistiklösningar kommer driftsättas nu under 2026 och som följd väntas investeringsnivån (capex) sjunka något från 2025 års 10,6 miljarder kronor till 9-10 miljarder.

Varulagret minskade med 5% i lokal valuta jämfört med fjärde kvartalet i fjol. Som andel av försäljningen är siffran 15,5% vilket är lägsta nivån sedan 2016.

Balansräkningen är fortsatt stark och aktieutdelningen föreslås skruvas upp något, från 6,80 kronor till 7,10 kronor. Huvudägaren Stefan Persson (dokumentärtips på SVT) fortsätter gradvis köpa ut alltmer av bolaget och äger nu 65,7% av kapitalet.

Bättre tillväxt behövs

Sammanfattningsvis var fjärde kvartalet starkt och kostnadskontrollen fortsatt god. Frågan är dock hur länge det håller att spara sig till högre marginaler.

Senaste årens tillväxt har varit trög och om inte H&M får ordning på den ser det tufft att höja lönsamheten under 2026. Givet de premisserna lockar det inte att betala 16-17 gånger rörelseresultatet för aktien. Vi förblir neutrala.