Återigen har ett det lagts bud på NSP, snabbmatsbolaget som driver ett 60-tal Burger King-restauranger i Sverige, en TGI Fridays i Köpenhamn och en nyöppnad Kentucky Fried Chicken i skånska Lockarp.

Det totala värdet av erbjudandet uppgår till 263,4 Mkr eller 21 kronor per aktie. Det innebär en premie på cirka 25 procent jämte aktiekursen dagen före budet. Bakom erbjudandet står styrelseledamot Jeppe Droob och ett par riskkapitalister. 

Droob äger redan via bolag cirka 30 procent av NSP och så sent som förra året gjordes ett försök från hans sida att köpa ut snabbmatsbolaget från börsen. I fjolårets bud saknades en riktig budpremie och affären var villkorad att obligationsinnehavarna skulle godkänna en avnotering, något de inte gjorde och budet drogs tillbaka.

I år har den danska snabbmatskungen Droob starkare finansiell backning och den här gången har den oberoende delen av NSP:s styrelse konstaterat budet som skäligt. Men tro inte för den skull att Droobs gäng vill göra övriga aktieägare en tjänst. Med närmare 20 års erfarenhet som entreprenör inom snabbmatsbranschen ser budgivarna sannolikt en större lönsamhet för NSP längre fram.

Under året har NSP slagit upp portarna för sin första KFC-restaurang och ett danskt TGI Fridays. Etableringarna har kostat pengar men premiärerna sägs också varit mycket lyckade med god försäljning på båda etablissemangen. Hur som helst påverkades fjolårets resultat negativt med 10 Mkr hänfört nysatsningarna.

NSP:s resultat sänktes också av kostnader som tagits i samband med förra årets bud på bolaget. Totalt handlar det om ytterligare 7 Mkr som hämmar resultatet.

På sista raden i bokslutskommunikén uppgick förlusten till nästan 9 Mkr och ovanstående har haft stor påverkan på det resultatet.

Snabbmatsaffären har dock aldrig varit någon högmarginalprodukt för NSP och konkurrensen om kunderna är hög. Vår uppfattning är att Burger King lyckas sämre i alla avseenden jämte storebror McDonalds och ska det bli någon stil på verksamheten krävs sannolikt ett bättre management på restauranggolven.

En stor tjusning bland börsens restauratörer är tillväxt och NSP växer, om än inte särskilt snabbt. Under de senaste åren har omsättningen vuxit med i snitt 8 procent årligen och väntas växa ungefär lika mycket även under 2016. Med långa etableringstider om 12-18 månader för en nyöppnad restaurang blir växtvärken ständig och det kan delvis förklara NSP:s historiskt låga lönsamhet.

Den villige köparen ser nog att med ett stort mått av jävlar anamma, och lite uppläxning av organisationen, att restaurangkoncepten på sikt ska få betydligt högre styrfart. Men det är sannolikt ett omfattande arbete som väntar. Och vi vet inte hur mycket Burger King lägger sig i driften av den lokala verksamheten.

Det nyaste konceptet i franchisefamiljen, Yum Brands varumärke KFC, känns allt annat än fräscht och om varje ny restaurang har en lika lång etableringstid som den i Lockarp kommer kärlkrampsmaten som serveras kanske ha hunnit bli förbjuden innan kedjan brett ut sig över Sverige.

NSP:s tunna marginaler och uteblivna utdelningar gör att aktieägarna får ta liten del av den pågående expansionen och i ljuset av aktiemarknadens svala intresse för aktien bör budet ändå anses rimligt.

Överväg i stället att placera pengar i en snabbmatskedja som äger sitt varumärke och som i stället för att betala feta royalties kan inkassera på att andra använder deras namn. Som varumärkesägare domderar man också över konceptets utformning och styrs inte av makter på annan ort.

NSP:s balansräkning är heller inget skrytbygge och av tillgångssidans totala omslutning på 550 Mkr bidrar goodwill med nästan 190 Mkr. Det egna kapitalet uppgick vid årsskiftet till 130 Mkr och de långfristiga räntebärande skulderna och leasingåtagandena uppgår till 250 Mkr. Därtill finns kortsiktiga leasingskulder och övriga lån till ett värde av 161 Mkr i balansräkningen. 

Det är ett omfattande arbete som Droob har framför sig för att fila till stilen på snabbmatskoncernen och självklart kavlar han hellre upp ärmarna när det egna ägarskapet är större. Småägarna sitter således lite gisslan däremellan och situationen som den ser ut i dag riskerar att hämma NSP.

Med de förutsättningarna i beaktning och de historiskt svaga resultaten i NSP tror vi att övriga ägare i bolaget gör rätt i att släppa sina andelar till köparna – även om det möjligtvis är dessa som kommer profitera mest på affären i ett längre perspektiv.