Acast (31,50 kr) erbjuder podcasts möjligheten att tjäna pengar på sitt innehåll med hjälp av annonser. Annonsörer betalade förra året närmare 2,5 mdr kr för att få annonsplats i poddar som ingår i Acasts nätverk. Acast tjänar sina pengar genom att dela den reklamintäkten med poddägaren.

Ny VD sedan juni 2025 är amerikanen Gregory Glenday som sedan 2023 haft plats i Acast ledningsgrupp (som "Chief Business Officer"). Han har tidigare varit VD för Lightbox, ett amerikanskt bolag som sysslar med utomhusreklam på digitala skärmar. Han har hunnit köpa aktier för 0,24 Mkr.

Tidigare VD:n Ross Adams har övergått till en strategisk roll. Den interna VD-rockaden kostade aktieägarna hela 56 Mkr! Detta tveksamma agerande kommenterades i en krönika (till höger). Styrelseordförande är en annan amerikan, John Harrobin. Han äger aktier för 3,6 Mkr.

Största ägare är Bonnier med 17% av kapitalet, riskkapitalbolaget Alfvén & Didrikson med 13% samt sådd-investeraren Moor & Moor med 11%.

Acasts globala marknadsplats kopplar samman annonsörer med poddkreatörer. Storbritannien och USA är de viktigaste marknaderna. Genom nischat innehåll och geografisk styrning kan annonsörer, främst mediebyråer men även mindre aktörer via självbetjäning, nå exakta målgrupper effektivt.

Cirka 90% av intäkterna kommer från annonsförsäljning. Vid traditionella annonser baserade på antalet lyssningar behåller Acast ca 50% av intäkten, medan deras andel är ca 30% vid skräddarsydda samarbeten där poddens programledare läser upp reklam ("host-reads") eller varumärkesbaserat innehåll. Resterande 10% av intäkterna genereras genom konsultation och prenumerationsverktyg för kreatörer och annonsörer.

Ett tillväxtbolag

Tillväxten är den centrala delen för Acast. Den drivs av antalet lyssningar och medelintäkt per lyssning (ARPL) per kvartal.

Nedgången i lyssningar senaste åren har sin förklaring i ändringar av vad som räknas som lyssning (se mer info i förra analysen). Förenklat kan man säga att antalet "riktiga" lyssningar varit ungefär oförändrat under de senaste åren. Vi återkommer till varför Acast har svårt att växa antalet lyssningar.

Vad driver tillväxten?

Den organiska tillväxten har accelererat kraftigt sedan Q4 2024. Först och främst ska man nog inte förvänta sig att denna höga tillväxt är uthållig. Acast själva har målet att växa över 15% per år i snitt. Men det är minst sagt en imponerande acceleration.

Tillväxten har drivits helt och hållet av högre ARPL. ARPL i sin tur är en funktion av annonspriset kombinerat med hur många annonser som spelas upp per poddavsnitt.

I den andra tabellen till höger finns en del intressanta nyckeltal, som bolaget emellertid endast anger i sina årsredovisningar en gång per år. Senaste åren har priset per annons gått ned och antalet annonser ökat. ARPL har ökat för att Acast lyckats fylla annonsutrymmet bättre (se utförsäljningsgrad).

Vi vet alltså inte hur nyckeltalen ser ut för 2025 än. VD har förklarat att det främst är visade annonser per podcast som ökat och då framförallt i de podcasts som inte är de allra största (de är redan reklamfyllda). Det pekar på att samma tillväxtdrivare varit i spel som tidigare år.

Men kanske har annonspriset också bidragit positivt för första året sedan 2021 (se pris per intryck) då annonsmarknaden verkar vara på väg ur en treårig svacka. Vår bild är att annonsmarknaden är under återhämtning men knappast att den boomar. Det lovar gott på lite kortare sikt.

Utrymme kvar att fylla

Att fylla podcasts med mer reklam är en tillväxtmöjlighet som har tydliga begränsningar, jämfört med att växa antalet lyssningar. Det är också något som försämrar lyssnarupplevelsen. Acast menar att det fortfarande finns utrymme för podcast-annonsering att växa 4,5x, bara genom att nå samma monetiseringsgrad som traditionella kanaler som radio.

USA levererar

Bryter vi ned det rent geografiskt presterar Nordamerika bäst. I Q3 växte Nordamerika hela 64% organiskt. Vår bild är att marknaden inte var i närheten så stark. Exempelvis växte podcast-bolaget Audioboom, med hög exponering mot USA, endast 9% i samma kvartal. Även Europa växte på bra med 32%. Det är riktigt imponerande.

Acast marknadsandelar i USA är enligt de själva endast 2-3%, jämfört med exempelvis 60-65% i UK och 45-50% i Sverige. Att öka marknadsandelen i Nordamerika är centralt för Acasts framtida tillväxt.

Varför stagnerar lyssningar?

Podcastlyssnandet växer fortfarande snabbt, betydligt snabbare än vad Acasts lyssningar gör. Här är några potentiella förklaringar:

• Acast har gjort ett strategiskt skifte att prioritera ner mindre, olönsamma podcasts. Istället fokuserar de på större, med fler lyssnare, som exempelvis The Athletic (se faktaruta). Där kan Acast i större grad använda skräddarsydda samarbeten (host-reads). Denna anledning lyfter de ofta själva. Detta skifte har också haft en positiv påverkan på ARPL.
• Den största tillväxten i branschen sker via videopodcasts på YouTube, en arena där Acast saknar en egen plattform och därmed tappar både kontroll och mätbar räckvidd. Acast är en specialist på ljudplattformar.
• Acast är först och främst en oberoende distributör. När podcasts blir tillräckligt populära förekommer det att de köps upp och erbjuds exklusivt av spelare som exempelvis Spotify eller Amazon. Acast tappar dem då från sitt nätverk.

På sikt är vi lite oroliga över hur mycket och snabbt Acast kan fortsätta växa, utan att antalet lyssningar ökar. Men det behöver inte vara ett problem i närtid. Mycket handlar om hur lång tillväxtbana man tror Acast kan ha genom att bara öka ARPL.

Lönsamheten kommer följa

Vi tycker det är rätt tydligt att skalbarheten vid det här laget har visat sig. Täckningsbidrag per geografi trendar uppåt. De centrala kostnaderna som andel av försäljningen minskar också i stabil takt. Rörelsemarginalen har gått från -25% 2022 till -3% på rullande tolv månader. Målet att nå 10% Ebit-marginal till 2028 ser vi som sannolikt, givet att Acast når tillväxtmålen. Vi gillar att Acast även börjat använda Ebit-mål istället för justerad Ebitda.

Prognos och värdering

Vi gissar att avslutningen på 2025 blev stark och helåret slutar på 30% tillväxt. Jämförelsesiffrorna för Q4 är fortsatt enkla. Det blir svårare att hålla uppe tillväxten 2026 och vi räknar med 15% efter 2025.

Sedan räknar vi med en marginalökning som ungefär speglar hur skalbarheten sett ut senaste åren. Vi landar på 8% marginal för 2027 vilket får ses ligga minst i nivå med Acast egna mål att nå 10% 2028.

Vi använder EV/Sales för Acast då lönsamheten är svår att sia om, men på sikt borde 15% Ebit-marginal vara klart görbart. Vi har historiskt varit rätt konservativa med multipel. Acast har dock bevisat både accelererande tillväxt och förbättrad lönsamhet varefter vi är beredda att höja vår motiverade multipel. Använder vi 2x EV/Sales finns en uppsida på 25%.

Slutsats

Det är bra momentum i Acasts verksamhet och aktien har dubblats sedan vårt förra köpråd. Med 40% bruttomarginal och den höga tillväxten känns en värdering på två gånger försäljningen fortfarande inte heller jättedyr.

Det som också talar för Acast är att man kan växa både genom antalet visningar, annonspriser och annonsmängd. Det är många spakar att dra i. Även om den sistnämna är den enda som fungerat senaste åren.

Vi tycker Acast presterar så pass bra just nu att vi behåller köprådet, trots den starka kursutvecklingen.