Alcadon (23,0 kr) distribuerar produkter för nätverksinfrastruktur. Företaget knoppades av från DistIT 2016 och har sedan dess expanderat via sju stycken förvärv. Idag omsätter koncernen cirka 1,5 miljarder i årstakt.

Verksamheten bedrivs i åtta länder runt om i Europa. Storbritannien är enskilt största marknad med cirka 40% av omsättningen.

Investmentbolaget Spiltan är största ägare med drygt 18% av aktierna. VD sedan januari 2025 är Fredrik Valentin som närmast kom från en roll som divisionschef på Bergman och Beving. Valentin äger aktier för 2,4 Mkr.

Omkring 80% av bolagets försäljning utgörs av distribution av externa varumärken och produkter. Resterande 20% kommer från egna produkter. Alcadon använder sig av över 200 olika leverantörer för att förse drygt 4 000 kunder med produkter. Det rör sig om olika typer av kablar och instrument för bredbands- och telenät samt datacenter.

Kunderna är installatörer som Bravida och Instalco eller nätägare likt Bahnhof. Ingen enskild kund står för mer än ett par procent av omsättningen och majoriteten beställer regelbundet produkter. Konkurrenterna skiljer sig åt beroende på segment, men utgörs bland annat av grossister som Ahlsell och Solar. 

Värdet för kunden ligger bland annat i produktutbud och lagerhållning. Att Alcadons egna produkter konfigureras utifrån enskilda kunders behov lyfts också fram som en konkurrensfördel.

Via den kraftiga förvärvsexpansionen har Alcadon vuxit omsättningen med 30% i snitt per år senaste fem åren (2020 - 2024). Tillväxten i omsättning per aktie är runt 20%.

Organiskt (och valutaneutralt) har dock utvecklingen varit svag, i snitt -0,6%. Det är endast 2022 som uppvisar organisk tillväxt de senaste fem åren. Under de tre första kvartalen 2025 var tillväxten -7,7%.

Svagheten i närtid beror främst på nedgång inom bredbandssegmentet. Bolaget anger inga exakta siffror per segment (se grafik nedan). Däremot anges att andelen bredband har minskat från 25% av omsättningen för ett år sedan till cirka 20% idag.

Rörelsemarginalen (Ebita) har under perioden (2020 - 2024) varit 7,4% i snitt. Snittet dras upp av två starka år 2020 och 2021 där marginalen uppgick till 9,2%. Senaste året (R12 per Q3 2025) är marginalen 6,6%.

Backar ur Tyskland

Nyligen (15/1) meddelade Alcadon att den tyska verksamheten, som utgör cirka 5% av omsättningen, kommer avvecklas. Aktien tappade cirka 4% på dagen för beskedet. På den tyska marknaden är Alcadon nästan uteslutande fokuserat på bredbandssegmentet och marknaden har pekats ut som den allra svagaste senaste åren.

Vanligtvis redovisas inte resultatet per marknad, men i samband med avyttringen ges information om den tyska verksamheten.

De två senaste åren har marginalen varit -9,9% respektive -7,1% i Tyskland. Vi tror det har varit marknaden med svagast lönsamhet i koncernen. Koncernens justerade Ebita-marginal uppgick till 5,9% 2024. Exklusive Tyskland hade den varit 7,0%.

Kostnaderna för avvecklingen väntas uppgå till 54 Mkr, där 49 Mkr kommer tas i Q4. Majoriteten av kostnader avser nedskrivningar av lager, kundfordringar och goodwill. Den totala kassaflödeseffekten väntas bli 0 till +10 Mkr för nedstängning samt lagerutförsäljning. Processen väntas slutföras under H1 2026.

Troligen rätt

Avyttringen speglar en dyster bild av fiber-marknaden i Tyskland. Ledningen uppger att man tror bredbandsutrullningen kommer fortsätta. Däremot är konkurrensen och prispressen så pass tuff att förutsättningarna för att driva en lönsam affär tycks vara för svåra.

Alcadon är inte första bolaget att drabbas av marknadsförutsättningarna i Tyskland. I höstas presenterade Hexatronic (som satsat mycket på den tyska fibermarknaden) ett större besparingsprogram och minskade ambitioner för sitt affärsområde mot fibermarknaden.

Trots engångskostnaderna tror vi beslutet att lämna den tyska marknaden är rätt för Alcadon. Flera marknadssignaler pekar på tuffa förutsättningar under de kommande åren. Avvecklingen fortsätter att minska Alcadons exponering mot bredbandsmarknaden, vilket pågått under ett antal år. Vi hade förväntningar att Alcadon skulle vara mindre känsliga för fiber- och bredbandsmarknaden vid det här laget. I samband med avvecklingen minskar exponeringen än mer.

Datacenter som driver

Ljuspunkten i koncernen är segmentet Datacenter (30% av omsättningen). I synnerhet är det den brittiska och irländska marknaden som driver affären. Alcadon etablerade sig i Storbritannien 2022 via det stora förvärvet av Network Centre och på Irland 2024 via Wood Communication.

Vår uppfattning är att båda förvärven hittills gått relativt planenligt. Exempelvis har hela tilläggsköpeskillingen till Network Centre betalats ut (sista delen under Q4 2025).

Datacentermarknaden drivs av stora investeringar i beräkningskapacitet. Alcadon har exponering mot både mindre, lokala datacenter och mot hyperscalers som bygger och driftar enorma datacenters.

Underleverantörer till datacenter tydligt gynnats av den ökade investeringsviljan. Munters stororder är ett exempel i närtid.  För stunden är detta en trång sektor och vi tror Datacenter är området med högst marginal i koncernen. Risken finns att lönsamheten drivs av brist på kompetens i en starkt växande sektor, där det går att dra paralleller till utvecklingen inom Bredbandssegmentet.

Av de tre segmenten tolkar vi det även som att Datacenter är mest beroende av enskilda större projekt, i synnerhet på den irländska marknaden. Det kan göra utvecklingen slagig. Samtidigt pekar mycket på att stora investeringar kommer fortsätta i sektorn de kommande åren.

En bit kvar till finansiella målen

Utvecklingen inom största segmentet Kabel beskrivs som relativt stabil. Vår bild är också att det är området som varit stabilast över tid. Den svenska marknaden beskrivs som svagare 2025, medan bättre aktivitet ses i Danmark och Storbritannien.

Under 2024 presenterades nya finansiella mål (se faktaruta intill). Till marginalmålet på 10% är det en bit kvar, även exklusive den olönsamma tyska rörelsen som nu kapas bort. Senaste året är marginalen (exklusive Tyskland) runt 7,0%.

Utsikterna inom Datacenter ser fortsatt starka ut och bör kunna driva tillväxt för kvarvarande verksamhet. Vi räknar med 5% 2026 och 4% 2027.

Vi tror fortfarande det kommer vara svårt att komma i närheten av marginalmålet de kommande åren. Vi räknar med en rörelsemarginal som stiger till 7,5% i slutet av prognosperioden.

R/RK långt under målet

Per Q3 uppgick nettoskulden (exklusive leasing) till 274 Mkr, motsvarande 2,9x Ebitda. All skuld utgörs av banklån. Vi inkluderar även tilläggsköpeskillingar i beräkningen och då är kvoten 3,3x. Det är högt.

Avyttringen av den tyska verksamheten ska förbättra rörelseresultatet i relation till rörelsekapitalet (R/RK), både genom bättre resultat och lägre rörelsekapital. Det är positivt för skuldsättningen. Vi ser inte balansräkningen som ett akut problem. Däremot begränsas tillväxtmöjligheterna och skulle resultatet försvagas kommande år kan den bli ett stort problem.

 Slutsats

På våra prognoser för 2026E värderas aktien till knappt 9x EV/Ebita. Den är något lägre än Hexatronic och tydligt under bolag som Solar och Bravida.

Historiken i Alcadon imponerar inte med negativ organisk tillväxt fyra av de fem senaste åren. Marginalutvecklingen har också varit svag och långt under de finansiella målen.

Utvecklingen inom segmentet Bredband har tyngt koncernen under en längre tid och i synnerhet den tyska marknaden. Att inte tydligare åtgärder vidtagits tidigare går att ifrågasätta. Däremot tror vi avveckling av Tyskland, och mindre exponering mot Bredband, är rätt väg att gå.

Risken finns att utvecklingen inom Datacenter, som drivit utvecklingen senaste åren, är tillfälligt "dopad". Samtidigt finns mycket som pekar på fortsatt stark efterfrågan i området.

Skuldsättningen gör nedsidan jobbig i ett pessimistiskt scenario och aktien är inte för alla. Vi lockas ändå av värderingen och det går att räkna hem aktien utan större förbättringar i kvarvarande verksamhet. För investerare som gillar mindre bolag och tål högre risk kan Alcadon vara intressant. Rådet blir köp.