OEM International (147,20 kr) är en teknikhandelskoncern som levererar produkter och komponenter för bland annat industriautomation. Det handlar om produkter som elskåp, sensorer, ventiler och låssystem. Andelen egna produkter är runt 12%.

I november 2024 lade EQT ett bud på OEM på 110 kr per aktie. Det motsvarade en negativ premie på 12% och de fyra huvudägarna i OEM hade på förhand åtagit sig att acceptera erbjudandet och behöll 25% av sina innehav. Sedan dess äger EQT drygt 26% av kapitalet och knappt 74% av rösterna. Bakgrunden är att EQT vill skruva upp förvärvstempot och sätta OEM:s nettokassa i arbete. I samband med budet satte vi ett köpråd på OEM.

Jörgen Zahlin har varit VD sedan år 2000 och äger aktier för 22 Mkr (0,11% av bolaget).

Senaste fem åren (2020-2024) har OEM vuxit med 9,7% per år i snitt. Ambitionen är att växa med minst 10% årligen sett över en konjunkturcykel.

Målet är att ha en Ebita-marginal på minst 12,5% årligen sett över en konjunkturcykel. Sett över fem år är snittet 15,1%. Bruttomarginalen är runt 35%.

Avkastningen på eget kapital ska överstiga 25% per år. OEM:s mål är att prioritera en stark finansiell ställning för att säkerställa operationell stabilitet och "möjliggöra företagsförvärv oavsett konjunkturläge".

Under de senaste åren har OEM typiskt sett köpt ett bolag per år. OEM är inte någon utpräglad serieförvärvare i samma utsträckning som konkurrenterna Addtech och Lagercrantz. Men det är alltså det huvudägarna EQT vill ändra på. Ifjol gjorde OEM inget förvärv. Orsaken var att de inte hittade något tillräckligt attraktivt förvärv eller att säljarna hade för höga förväntningar avseende pris.

I mitten av april förvärvade OEM nederländska Vierpool. Bolaget är en distributör av automationskomponenter till maskin- och panelbyggare, installatörer och systemintegratörer inom nederländska industri- och logistiksektorer. Kunderbjudandet består av produkter baserat på långa samarbeten med ledande europeiska tillverkare där ett antal sedan tidigare har samarbete med OEM. I och med förvärvet etablerar sig OEM på en ny marknad.

Vierpool grundades 1975 och har idag 24 anställda. Årsomsättningen ligger på runt 120 Mkr. Köpeskillingen var drygt 83 Mkr motsvarande 0,7x omsättningen (EV/Sales). Inga marginaler anges. Historiskt har OEM förvärvat bolag för 0,8 gånger omsättningen i snitt och cirka 6x rörelsevinsten.

Vid halvårsskiftet hade OEM en nettokassa på 336 Mkr.

Börsens större serieförvärvare har i snitt en nettoskuld/Ebitda på 1,9x vid halvårsskiftet i år. Addlife som fokuserar på bolag inom hälsovårdssektorn har högst skuldsättning (3,1x). Följt av Storskogen och Röko på 2,4x respektive 2,3x.

Om OEM skulle ha en nettoskuldsättning i linje med snittbolaget på 1,9x så betyder det att koncernen har förvärvsutrymme på 1,8 Mdkr givet nuvarande intjäning och nettokassa.

Balansräkningen ger med andra ord utrymme för en hel del förvärv. OEM:s målsättning är att årligen tillföra cirka en kvarts miljard i omsättning genom förvärv. OEM letar främst efter tre typer av förvärv.

• Bolag med produkter som kompletterar erbjudandet på befintliga marknader
• Verksamheter på nya geografiska marknader där OEM redan har befintliga produkter
• Produktägande bolag (egna produkter) på marknader där OEM är etablerade

Nedan visas utvecklingen för börsens serieförvärvare på kvartalsbasis de senaste åren.

Under 2024 föll försäljningen för OEM 1% organiskt (+3% år 2023). Förvärv (från 2023) påverkade positivt med tre procentenheter, då inga bolagsköp stängdes under 2024. Totalt steg omsättningen alltså 2% ifjol.

I andra kvartalet steg omsättningen 2% organiskt och Ebita-marginalen var 13,2% (13,9%). Under första halvåret steg orderingången 3% och orderboken var 947 Mkr (903) vid halvårsskiftet, vilket är 5% mer än ifjol.

Totalt steg omsättningen 2% första halvåret varav 2-3% var organisk tillväxt. Valutakurseffekt påverkade negativt. Ebita-marginalen sjönk något till 14,1% (14,7) och ligger på 15,0% på rullande tolv månader.

Den svenska hemmamarknaden har haft marginaler på 16-18% senaste åren. Region Danmark, Norge, Storbritannien och östra Centraleuropa har stärkt marginalen till 12-14% jämfört med ensiffriga marginaler innan pandemin. Medan verksamheterna i Finland, Baltikum och Kina tappat från 14-15% under toppåren 2021-2022 till runt 12% idag.

Prognoser och värdering

2025 räknar vi med att omsättningen stiger drygt 2%. Kommande år skissar vi på en högre organisk tillväxt (5-6% per år). Därutöver finns potential att göra fler förvärv.

Marginalmässigt räknar vi med 15% i år och 16% år 2027. Snittet senaste fem åren är drygt 15%.

Använder vi en multipel på 22x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 10-15% uppsida. Därutöver finns ytterligare uppsida genom värdeskapande förvärv som inte fångas upp i vårt huvudscenario. Börsens andra serieförvärvare värderas till drygt 21x på 2026E jämförelsevis.

OEM är den aktie som utvecklats starkast på börsen av de större serieförvärvarna senaste året (Storskogen exkluderat), se tabellen nedan.

Sedan EQT:s intåg har det skett en del förändringar i styrelsen. Gissningsvis vill EQT inte ändra på allt för mycket initialt. OEM har gjort det bra över tid och uppvisat både god tillväxt och stigande marginaler.

Att skruva upp förvärvstempot från något bolagsköp per år till, låt säga 6-7 stycken, är inget som sker i en handvändning. Det är lätt att gå bort sig, se bara på Storskogen.

OEM har som sagt en stark balansräkning och utrymme att göra mycket förvärv. Att skynda långsamt är troligen rätt koncept.

Sedan vi på Placera köpstämplade OEM ifjol är aktien upp drygt 26%. Kortsiktigt är uppsidan inte lika lockande som förut. Vi sänker rådet till neutral. På lite längre sikt är OEM fortsatt intressant. Investerare som gillar serieförvärvare och teknikhandelsbolag bör hålla koll på OEM.