SKF (240 kr) är världens största tillverkare av kullager med verksamhet i 130 länder och knappt 40 000 anställda. Med kunder som fordons- och maskintillverkare är SKF ett cykliskt bolag.

Bolaget startade redan 1907 men är nu statt i rejäl förändring sedan styrelsen meddelat att SKF:s stora fordonssegment (29% av omsättningen) ska knoppas av som eget börsbolag. Något som planeras ske i mitten av nästa år, 2026.

Huvudägare är FAM med 15,2% av kapital och 29,2% av röster. Näst störst är Cevian med 8,1% av kapitalet och 5,1% av rösterna. VD är Rickard Gustafson.

Det är just nu mycket fokus på den kommande avknoppningen som delar upp SKF i två företag. Dels det som blir kvar i SKF, nämligen Industridelen. Den har god lönsamhet och kan värderas upp är förhoppningen. Dels Fordonsaffären med mer tveksamma siffror vars värdering är mer av en joker.

För att ge lite bakgrund till detta och presentera nya mål för kvarvarande SKF, segmentet Industri, hölls igår 10/11 en kapitalmarknadsdag i Stockholm. De höga förhoppningarna på denna tillställning (aktien var upp en del inför) kom dock på skam och SKF-aktien rasade nära 7% under gårdagen.

Vi går här kort igenom några besked.

Tabellen visar de mål som ledningen hade att bjuda på. Afv uppfattar att siffrorna som sådana var som förväntat. De få analytikerprognoser som finns för 2028E vittnar om en tro på ca 19% i Industri-marginal och drygt 6% för Fordonsrörelsen vid det laget, exempelvis.

Kruxet var att SKF var mycket tydliga med att för att komma till det stora slutmålet, 19% för Industri, krävs betydande investeringar och kostnader.

Viktigt är enligt Rickard Gustafson att ”en gång för alla” göra upp med SKF:s tillverkningsstruktur och nå ett mål om 70% lokal tillverkning i alla stora regioner. I klartext – fortsätt banta ned Europa rejält och bygga fabriker i Asien (se tabellen). Investeringarna förblir därför extra höga en period. Ca 5% av omsättningen mot ett normalläge på 3,5%.

SKF flaggar för att denna regionalisering, som SKF kallar det, kommer kosta 5 mdr kr fram till och med 2028 i olika engångskostnader. Av detta är 1,5 mdr kr nedskrivningar. Att det krävs den typen av åtgärder och kostnader inom Industri var oväntat, som Afv förstår det. Det sätter såklart åter fingret på SKF-sjukan med enorma justeringar i resultaten. Skillnaden mellan rapporterad och justerad rörelsevinst uppgår redan till över 8 mdr kr sedan 2020 eller 1,6 mdr/år. Det är ungefär 16% av justerad vinst under perioden.

Att separationen av Fordons-rörelsen därtill uppskattas få en slutnota på 2,5 mdr kr (1,0 mdr är taget i resultatet redan) gjorde inte saken bättre. ”Vad får vi för pengarna”, undrade analytiker och budskapet från SKF var väl fritt översatt ”ni får det ni redan köpt och betalat för” (nämligen ett bolag med 19% i vinstförmåga).

Mot den bakgrunden är inte den dystra kursreaktionen konstig. Å andra sidan rör det sig om engångskostnader (totalt motsvarande 6% av börsvärde) och efter 2028 lovar ledningen det ska vara slut på den varan. Vi gör en notering.

Nischer, service, decentralisering och förvärv

Jämfört med historiken innebär de nya SKF Industri-målen att tillväxten ska öka ungefär 1%-enhet per år och att marginalen ska upp 1%-enhet kommande ca 2 åren och totalt 3%-enheter på lång sikt. Detta ska delvis ske genom en mer kundanpassad tillverkningsstruktur, som nämndes ovan. Men andra viktiga initiativ som ledningen lyfter fram är:

• Fortsatt satsning på tillväxtnischer. Här nämns nischer som drivs av megatrender som automation och urbanisering. SKF lyfte som tidigare särskilt fram tågsidan (en 5 mdr kr-affär) men nämnde nu även datacenter (främst kullager och smörjning för kylsystemen) och försvar som starkt växande områden. Bolagets FoU har till 90% inriktats mot sådana tillväxtområden. 65% av omsättningen sägs vara exponerad mot positiva megatrender.
• Utöka service- och övervakningsaffären. Inom service har SKF hög tillväxt på mer än 10% per år. Man anger inte exakt hur stor affär service är men nämner att 50% av SKF Industri-försäljningen avser eftermarknad där service ingår som en del.
• Särskilt fokus på nya segmentet Specialized Industrial Solutions (SIS). Detta ska bestå av fyra rörelser med ”egen värdekedja” som ihop står för 25% av SKF Industris omsättning. Resten av affären (75%) ska ligga i segmentet Bearing Solutions. SIS består av affärerna inom flygsektorn, smörjning, tätning och magnetiska produkter. Dessa ska skötas som fristående bolag vilket ledningen tror ska öka tillväxtkraften och lönsamhet. Inga segmentssiffror anges än.
• Få igång löpande tilläggsförvärv. Inga tunga pjäser utan bolag med 250-1000 Mkr i omsättning med stort service- och eftermarknadsinnehåll i sektorer SKF förstår. Förvärv har varit ett försummat område på sistone, erkänner SKF. Vi kan här nämna att SKF Industri har som mål en skuldkvot under 2,0x och SKF Fordon på under 1,0x. Koncernen ligger nu på 1,1x.

Vi uppfattar det här paket som att SKF fullföljer det program VD Rickard Gustafson drog igång för några år sedan med starkt fokus på decentralisering. Förvärven ska exempelvis drivas regionalt. Intrycket är att strategin gett lovande resultat hittills (mer nedan). Den adresserar inte att SKF inte genererar så mycket återkommande intäkter utan bolaget förblir kopplat till industrikonjunkturen.

Nuläget och utsikter

Avknoppningen av SKF fordon är som sagt ett stort fokus för SKF-aktien, men även vad som sker med industrikonjunkturen. Hittills har SKF visar sig motståndskraftigt trots negativ volymutveckling och valutarörelser. Valutan har exempelvis sänkt årets rörelsevinst nära 1 mdr kr hittills i år.

Innan Q3 2025 hade bolaget åtta raka kvartal av negativ organisk tillväxt i ryggen. Men i Q3 vände siffran upp (+2%) och prognoserna (Factset) skissar in att SKF med stöd av bättre marknad och lätt jämförelse växer runt 5% i årstakt Q2-Q4 nästa år.

Det bör ge SKF förutsättningar att visa upp hur man kan konvertera tillväxt till god lönsamhet. Andra halvåret 2026 kan Industri-marginalen i så fall nå över 17% om vi får tro prognoserna, ett viktigt delmål mot de 19% SKF siktar på. Notera att dessa prognoser avser justerat resultat exklusive de stora engångskostnaderna.

Om SKF infriar detta scenario borde det gynna aktien.

25% uppsida i huvudscenario

Vår egen bild av SKF är att bolaget är en BNP-växare (+3% över tid) som överraskat med sina insatser för att lyfta (den justerade) marginalen. Vi har i våra analyser skruvat upp våra antaganden från 12,0% till 12,5% och antar nu 13,5%. Snittet för marginalen 2020-2025 är 12,2%, nuläget 12,5% och konsensus 2027E är 14,1%.

Värderingen har varit runt 9x den väntade rörelsevinsten under de senaste fem åren. Vi använder EV/Ebit 10x. Detta ger en uppsida på 25%.

Det finns en möjlighet att avknoppningen leder till en större omvärdering av SKF Industri med tydligt bättre multiplar samtidigt som det finns en gräns för hur lågt ett hyggligt stort bolag som SKF Fordon värderas. Vi noterar för övrigt att tyska Schaeffler - närmsta SKF Fordon-peer – värderats upp rätt rejält på sistone. Det kan ge stöd.

Slutsats

Även om SKF gått skapligt på börsen under senare år så förblir aktien ihop med (lastbils-) Volvo tydligt lägre värderad än annan svensk stor-verkstad. Det blir spännande att se om avknoppningen av Fordon kan ändra på det.

Att manövern blir kostsam och avslöjar stora, kvarvarande omstruktureringsbehov inom Industri är tydligt negativt. Men det är engångssmärta motsvarande 6-7% av börsvärdet (engångskostnaderna / börsvärde). Vi har haft ett köpråd på aktien under senare tid och tycker fortsatt att förväntningarna – om än högre än tidigare – förblir låga.