Vi har svårt att se någon riktigt stor potential i Bure trots att investmentbolaget under tisdagen lämnade en halvårsrapport där flera innehav rapporterar fina förbättringar. Här nedan sammanställs Bures viktigaste tillgångar och hur vi värderar dem. Som framgår sitter mycket av värdet, och även mycket av osäkerheten, i Carnegie-bolagen samt försäkringsmäklaren Max Matthiessen som Bure köpte av Riksgälden i februari 2009.

Bures finansiella bolag gjorde bra ifrån sig under andra kvartalet. Carnegie Investment Bank har draghjälp av att det rör på sig inom företagsaffärer och kapitalanskaffningar. Carnegie bistod till exempel med noteringen av Byggmax (där storägaren Altor var uppdragsgivare) och budet på Rörvik. Även kapitalförvaltningen har draghjälp av att börsen varit bättre. De riktigt stora handelsvolymerna har emellertid inte kommit tillbaka.

Gör man ett svep över de noterade investmentbankerna i världen syns att värderingarna inte är så höga. Jättarna i USA, Goldman Sachs och Morgan Stanley, handlas till 8-10 gånger årets vinster och till knappt 8 gånger 2011 års vinster. Norska ABG har p/e 10,8 för i år och 9,3 för nästa år, enligt databasen Factset. När vi lägger oss något under dessa siffror för att jämföra med Carnegie landar vi i ett värde kring 400 Mkr för Bures del avseende Carnegie Investment Bank. Kapitalförvaltningen betingar ungefär lika mycket i våra ögon.

Ihop med resten av tillgångarna ger det en substans på 29,50 kronor per aktie. Bures redovisade siffra är 24,86 kronor per sista juni men den siffran underskattar en del av innehaven. Enligt vår värdering handlas Bure med en rabatt på 7-8 procent vilket är något lägre än vi tidigare uppskattat.

En hög rabatt är nu inte synonymt med att investmentbolaget ifråga är billigt. Ibland är den högst befogad, till exempel för bolag med stora förvaltningskostander och låg eller ingen utdelning. På samma vis behöver inte en låg rabatt ses som en avgörande nackdel för en aktie.

För Bures del kan säkert Carnegiebolagen lyfta vinsten något snäpp, bara börsutvecklingen fortsätter att vara hyfsad. Det är också värt att notera att de noterade elektronikbolagen Partnertech och Micronic Mydata handals en bra bit under forna toppkurser vilket också kan ses som en potential av optimisten. Att Mercuri slutat att förlora pengar är också ett plus i kanten.

Aktien känns väl hyggligt attraktiv men vi drar oss ändå lite för aktien eftersom hållbarheten i vinsterna kan vara sisådär för många av innehaven. De finansiella företagen är mycket personalberoende. Varken Micronic, Partnertech eller Mercuri har någon vidare stabilitet i resultaten. Det drar ned helhetsintrycket.

En joker i leken är hur ledningen agerar med kassan på nästan en halv miljard kronor. Vd Patrik Tigerschiöld pratar om kompletteringsförvärv som huvudspåret. Ledningens förmåga att göra affärer kan påverka rabatten i företaget och historiskt är Bures facit gott.

Investeringarna i skolbolagen (Vittra, Academedia) slutade med en årlig avkastning på 50 procent, det vill säga enastående (Bures mål är 12 procent). Förvärvet av Carnegie ser ut att bli något liknande. Skanditeksgängets förkärlek till elektronikbolag som Partnertech och Mydata har väl inte varit lika lyckad. Notera för övrigt att Bure numera mest styrs av folk från Skanditek som det fusionerade med i januari. Kontoret i Göteborg är nedlagt.

Vi känner oss inte säkra nog för att sätta ett köpråd på aktien än. Kanske är vi lite för snåla i värderingen av innhaven men vi avvaktar lite till och tror att aktien går ungefär som börsen det närmaste halvåret.

Bures innehav

CIB: Carneige Investment Bank

CAM: Carnegie Assett Management