Kappahls omsättning ökade under räkenskapsåret 2008/2009 med 5,3 procent. Ökningen av butiksbeståndet svarade för 5,8 procent av tillväxten, jämförbara butiker tappade 2,3 procent medan omräkningsdifferensen hade positiv effekt på 1,8 procent.

Trenden har varit positiv. Under det fjärde kvartalet (juni-augusti) ökade försäljningen med 11,2 procent och av den tillväxten bidrog en försäljningsökning i jämförbara butiker med 2,4 procent. Det var en stark siffra med tanke på den svaga utvecklingen i branschen.

H&M hade till exempel en negativ försäljning i jämförbara butiker under månaderna juni, juli och augusti med 3, 5 och 11 procent. Kappahl och H&M är inte fullt jämförbara men det är tydligt att Kappahl tagit marknadsandelar.

Under räkenskapsåret nådde bolaget en bruttomarginal på 61,1 procent. Under det fjärde kvartalet var marginalen 61,4 procent. Bakom den starka marginalen ligger förbättrade avtal med leverantörerna. Dessutom har det varit färre reor än föregående år.

Kappahls mål är att nå en rörelsemarginal på 12 procent under en konjunkturcykel. Den ska som lägst vara 10 procent. Under de senaste 12 månaderna var marginalen 10,8 procent. Under det fjärde kvartalet var marginalen 14,4 procent.

Per den sista augusti var soliditeten i bolaget 11,3 procent jämfört med 16,0 procent ett år tidigare. Bakom den den försämrade soliditeten ligger kostnader för en hög etableringstakt. Under året etablerades netto 28 butiker. Det var något mer än det långsiktiga målet om en expansionstakt på 20-25 bukter.

Expansionen har även påverkat övriga finansiella nyckeltal. Den räntebärande nettoskulden ska enligt målet vara högst tre gånger rörelseresultatet före avskrivningar (ebitda). Per den sista augusti var detta tal 2,8 gånger jämfört med 2,3 året innan. Räntetäckningsgraden var vid utgången av året 6,3 jämfört med målet på högre än 5.

Kappahl har en aggressiv finansiell position och läget har försämrats. Men ställningen ligger fortfarande inom angivna mål. Det är mot den bakgrunden och ett osäkert läge på marknaden som ligger bakom beslutet att sänka utdelningen till 1,25 kronor per aktie.

Helt överraskande var inte utdelningssänkningen. Analytiker hade enligt SME Direkt räknat med en utdelning på 3,07 kronor jämfört med 4,50 kronor i fjol.

Vinsten per aktie för det gångna året blev 4,20 kronor jämfört med 5,81 kronor per aktie året innan. Före dagens rapport låg förväntningarna för innevarande år enligt SME Direkt på 4,70 kronor.

Vi bedömer att den prognosen kommer att justeras upp. Kappahl vänder sig främst till kunder i åldern 30-50 år. Det är en relativt stabil kundgrupp och bolagets koncept "mode för pengarna" har uppenbarligen blivit en framgång. Den höga etableringstakten håller i sig och valutautvecklingen har gått bolagets väg. Ungefär 70 procent av Kappahls inköp görs i dollar. Vi räknar med en vinst på strax över 5 kronor per aktie i år och 5,70 kronor för 2011.

Kappahl har nu 319 butiker i Sverige, Norge, Finland och Polen. Nästa månad öppnas den första butiken i det femte landet, Tjeckien. Planerna på en hög etableringstakt ligger fast och totalt hade bolaget kontrakt på 52 nya butiker varav 20 i Polen den sista augusti. Redan under innevarande kvartal kommer 18 nya butiker att etableras.

Aktierna i Kappahl handlas idag i 48 kronor vilket är nära en fördubbling sedan årsskiftet. Utsikterna är hyggliga och vi bedömer att det finns en potential i aktien uppemot 55 kronor.

Rekommendationen på 3-6 månaders sikt är öka.