PA Resources vd Bo Askvik överträffade marknadens förväntningar när han kunde redovisa ett resultat före skatt på 143 miljoner kronor, vilket var väsentligt bättre än de 79,9 miljoner som marknaden i genomsnitt förväntat sig för det första kvartalet. Efter skatt uppgick resultatet till 50,4 miljoner kronor, vilket motsvarar 8 öre per aktie.

Jämfört med föregående års förlust för det första kvartalet på 27 öre per aktie, är det självklart en rejäl uppryckning som skett. Man skall dock ha i åtanke att det genomsnittliga oljepriset som erhölls ökade med 37 procent jämfört med det första kvartalet 2010, vilket gjort att resultatet kunnat höjas trots en något lägre dagsproduktion.

PA Resources utvinner och prospekterar olja i Västafrika, Nordafrika samt i Nordsjön. I Nordsjön sker dock än så länge ingen utvinning av olja.  Produktionen under det första kvartalet, uppgick till  i genomsnitt 9 700 fat olja per dag, en nedgång med 500 fat per dag jämfört med det första kvartalet 2010.

Produktionen fördelar sig med 6 200 fat per dag i Azuritefälten i Kongo, en ökning med 450 fat olja per dag jämfört med motsvarande period år 2010. Resterande 3 500 fat per dag är hänförbart till oljefälten i Tunisien, förutom Didon-fälten består verksamheten i Tunisien av fem mindre oljefält .

Den politiska risken i framför allt Tunisien är hög. Landet kommer att hålla allmänna val i juli 2011. Oroligheter inför valet har bland annat stört logistiken i landet samt förorsakat fackliga aktioner. Hur detta kommer att utvecklas är det svårt att sia om, men det utgör definitivt en risk värd att ta hänsyn till.

En av de kritiska synpunkter vi tidigare haft på företaget är alltför vidlyftiga och optimistiska produktionsprognoser som levererats. Inledningen av år 2011 utgjorde härvidlag inget undantag.

Från en produktion på 11 050 fat per dag under januari föll produktionen under februari till 10 150 fat per dag samt 8 000 fat per dag under mars.  Företaget avstår från att lämna någon produktionsprognos för resterande del av året. Under april månad uppgick produktionen till 8 600 fat per dag, en ökning med 600 fat per dag jämfört med mars månad. Ett rimligt antagande är dock att företaget under kvartal två inte kommer att nå upp till det första kvartalets produktion på 9 700 fat per dag.

Företagets produktionskostnad uppgår till  drygt 70 dollar per fat, inklusive avskrivningar på 39 dollar per fat. Med en relativt hög skuldsättning samt ett ambitiöst prospekteringsprogram kan företaget att behöva ytterligare kapitaltillskott inom ett eller ett par år.

Skuldsättningsgraden, räntebärande skulder minus likvida medel i förhållande till justerat eget kapital,  uppgick till 67 procent vid utgången av kvartalet. Om samtliga konvertibla skuldebrev konverteras till eget kapital sjunker skuldsättningsgraden till 43,1 procent, vilket är under företagets målsättning om en skuldsättningsgrad på 50 procent.

Konvertiblen, som löper med en årlig ränta på 11 procent, kan konverteras till aktier under september månad varje år med sista konverteringstillfälle under september år 2013. Konverteringskursen är satt till 8,52 kronor per aktie, det vill säga närmare dubbelt så högt som  nuvarande aktiekurs. Vid utgången av år 2010 uppgick det utestående konvertibellånet till 984 miljoner kronor. Med stor sannolikhet kommer företaget att vara tvunget att återbetala detta, alternativt ersätta konvertibellånet med ett nytt, alternativt genomföra en nyemission.

Under åren 2011 till 2012 kommer maximalt  nio prospekterings- och produktionsbrunnar att borras. Enligt bolaget kommer sju av dessa att genomföras under innevarande år. Den totala kostnaden för detta uppskattas till mellan 1,1 till 1,25 miljarder kronor.  Under årets första kvartal spenderades 356 miljoner kronor, vilket innebär att mellan 704 till 906 miljoner kronor kommer att satsas under resterande del av året. Till beloppen för prospektering skall läggas investeringar i den befintliga verksamheten.

Före midsommar kommer två borrningar att genomföras i den danska delen av Nordsjön.  Ett positivt utfall av dessa borrningar skulle innebära omkring 1 krona i värde per aktie. Det är här har vi den riktiga potentiella uppsidan i denna aktie.

Företaget har befintliga, ej utnyttjade kreditramar på drygt 1,1 miljarder kronor, vilket tillsammans med kassan som under april månad uppgick till 500 miljoner kronor, kommer att räcka för att bekosta samtliga investeringar, inklusive prospekteringar under 2011.

Nettoskulden uppgick vid vid utgången av april till knappt 3,3 miljarder kronor, vilket motsvarar 5,50 kronor per aktie. En inte alltför vågad gissning är att summan kommer att  öka ytterligare under året.

Enligt SME Direkts ligger marknadens genomsnittliga förväntningar på ett resultat efter finansnetto på 599 miljoner kronor för helåret 2011. Utslaget per aktie innebär detta 40 öre. Värderingsmässigt handlas därmed aktien till ett p/e-tal  på 11.

Med hänsyn till att oljepriset nu fallit tillbaka från historiskt höga nivåer, i kombination med en fortsatt osäkerhet om produktionsvolymerna, bedömmer vi att marknadens prognoser är allt för optimistiska. Det finns med andra ord en uppenbar risk för resultatbesvikelser för kommande kvartal. Vi väljer därmedatt behålla vår tidigare neutrala rekommendation.