Haki Safety (19,3 kr) är en koncern som tillverkar och säljer säkerhetssystem för arbetsplatser. Det handlar främst om byggställningar och olika typer av kant- och fallskydd. Koncernen omsätter cirka 1,2 miljarder med knappt 6% rörelsemarginal förra året.

Norge är bolagets enskilt största marknad med runt 25% av intäkterna följt av Storbritannien (22%) och Sverige (20%).

Största ägare med 45% av kapitalet och 53% av rösterna är Tibia Konsult. Tibia ägs i sin tur av Sten K Johnsons stiftelse samt Anders (som sitter i Hakis styrelse) och Kristian Bergstrand. De är söner till grundaren Sten K Johnson.

Näst största ägare är Jan Bengtsson via Marknadspotential AB som även är huvudägare i medicinteknikbolaget Surgical Science. Sverker Lindberg är VD sedan 2016 och äger aktier för 0,6 Mkr. Den tidigare Troax VD:n Thomas Widstrand är ordförande sedan 2015.

Sedan renodlingen organiserar Haki sin affär i tre områden (se faktaruta). Bolagets ursprungsverksamhet är området som idag heter Scaffolding Systems. De två andra affärsområdena Work Zone Safety och Digital Solutions har till stor del byggts upp genom förvärv under de senaste fem åren.

Drygt 80% av bolagets försäljning är av engångskaraktär i samband med olika typer av projekt. Övriga intäkter är mer stabila där Haki hyr ut utrustning över oftast 3 - 12 månader samt serviceintäkter. Kunden köper relativt ofta ut utrustningen efter hyresperioden.

Haki bryter inte ut något exakt fördelning mellan de olika kundsegmenten. För stunden är efterfrågan relativt stark inom infrastruktur. Här erbjuder Haki exempelvis specialbyggda trappor och annan utrustning för underhåll av tåg och flygplan.

Däremot har bolaget stor exponering mot nybyggnation och renovering av fastigheter. En marknad som varit väldigt svag under de senaste åren. Det har varit en stor faktor bakom den svaga organiska tillväxten som varit negativ de tre senaste åren.

Tapp inom Work Zone Safety

I närtid har utvecklingen i Work Zone Safety varit svagast. Omsättningen steg 12% under 2025, vilket drevs av ett förvärv, Semmco, som konsoliderades i oktober 2024. Organiskt föll dock omsättningen i området (hur mycket framkommer inte) samtidigt som Ebita-marginalen föll till 7,3% (11,4). I synnerhet är det fastighetsmarknaden i Storbritannien som pekas ut som extra svag.

I det fjärde kvartalet föll marginalen inom Work Zone Safety till 1,9% (12,2). Både Work Zone Safety och Scaffolding Systems har all tillverkning i egen regi. Det gör affären volymberoende. Låga tillverkningsvolymer ger dåligt kapacitetsutnyttjande vilket pressat lönsamheten.

Inom Scaffolding Systems har ett effektiviseringsprogram genomförts under 2025, vilket haft positiv effekt på bruttomarginalen. Rörelsemarginalen i området stärktes även tydligt i Q4 till 12,7% (6,6). Även synergier från förvärv och allt bättre inköpsvillkor har gett stöd till bruttomarginalen.

Även inom Digital Solutions stärktes marginalen till 20,0% (16,0) i Q4. I detta område har Haki ingen egen tillverkning utan agerar återförsäljare samt erbjuder service och underhåll. Här har bolaget en stark position i Norge och Sverige.

Men tappet inom Work Zone Safety fick ändå koncernens marginal att falla i både Q4 samt för helåret 2025.

Fortsatta förvärv

I januari genomförde Haki ytterligare ett förvärv när det brittiska bolaget Newbow Aerospace förvärvades. Bolaget är verksamt inom markstödsutrustning för underhåll av flygplan. Förvärvet tillför drygt 3% till koncernens försäljning och Haki betalar 4,6x EV/Ebit (6,7x vid full tilläggsköpeskilling). Sett till de senaste förvärven tycks trenden vara att minska beroendet av byggsektorn.

Newbow var ett av de mindre förvärven senaste åren. Förvärvet av Trimtec som slutfördes i mars 2025 var större och tillförde runt 12% omsättning, men fördubblade försäljningen inom Digital Solutions. Vid förvärvstillfället hade Trimtec endast en rörelsemarginal på 5,4%. Men trots detta steg marginalen inom Digital Solutions till 15,7% (14,9) under 2025. Det tyder på en lyckad integration hittills.

Förvärvet av Trimtec finansierades delvis via en företrädesemission på 50 Mkr som slutfördes i september. Efter senaste förvärvet av Newbow uppgår nettoskulden till cirka 450 Mkr. Det avser inklusive tilläggsköpeskillingar men exklusive leasing. Nettoskulden motsvarar omkring 3,1x Ebitda på proformabasis. Till bilden hör dock att Haki har byggställningar värderade till runt 250 Mkr på sin balansräkning som hyrs ut till kunder. Men trots att dessa teoretiskt skulle kunna frigöra mer kapital är skuldsättningen åt det höga hållet och bör begränsa förvärvsmöjligheterna i närtid.

Haki arbetar med relativt stor del tilläggsköpeskillingar i sina förvärv. Vi noterar att bolaget skrivit ned 92 Mkr, eller 35%, av de utstående tilläggsköpeskillingar i tabellen ovan. Under 2025 skrevs exempelvis 9 Mkr av tilläggsköpeskillingar till Semmco ned.

Marknaden har dock varit utmanande för bolagen och villkoren för full tilläggsköpeskilling kan vara högt satta. Däremot är de relativt stora nedvärderingarna i alla fall inte ett styrketecken. Positivt är dock att det senaste stora förvärvet, Trimtec, tycks gå bra.

Historiskt har Haki främst sålt via partner till slutkund. Inom Work Zone Safety har däremot bolaget etablerat mer direktförsäljning till slutkund. Exempelvis har de förvärvade bolagen Semmco och Newbow uteslutande direktförsäljning.

Expansionen inom Digital Solutions möjliggör enligt ledningen även för korsförsäljning. Lösningarna inom Digital Solutions används i regel i tidigt skede i exempelvis ett byggprojekt, där produkterna från de två andra områdena kommer in senare. Det går att se en ganska tydlig strategisk fördel kring att adressera en större del av processerna i ett projekt. Men det återstår fortsatt att se om Haki faktiskt lyckas konvertera det till meningsfull försäljning.

Långt till målen

I mars 2024 presenterade Haki nya finansiella mål som löper till 2027. Dessa kommer bolaget med väldigt stor sannolikhet inte att uppnå.

Dels begränsar balansräkningen möjligheten till större förvärv och det är alldeles för långt kvar till omsättningsmålet för att nå det genom organisk tillväxt. Vi tycker det är något konstigt att bolaget behållit sin utdelning samtidigt som en nyemission har genomförts. Även i år föreslås 0,5 kr/aktie (eller cirka 15 Mkr) i utdelning.

Även marginalmålet är långt bort. Snittet senaste fem åren är 7,4%, där marginalen var som högst 2021 (8,6%).

Vi räknar inte med några ytterligare förvärv i våra prognoser. I vårt huvudscenario räknar vi med en tillväxt på 6% 2026 drivet av konsolidering av Newbow samt några procent organisk tillväxt mot lätta jämförelsetal. Resterande del av prognosperioden skissar vi på 4% per år.

Givet viss volymtillväxt och fortsatt effekt från genomförda effektiveringar inom framför allt Scaffolding Systems räknar vi med att marginalen stärks till 7,0% i år och 8,2% i slutet av prognosperioden.

Slutsats

På redovisade siffror värderas Haki till drygt 14x EV/Ebita. Givet en återhämtning av marginalen faller dock värderingen ganska snabbt, knappt 11x på 2027E. Det är i linje med exempelvis Alimak och Inwido.

Det händer en del intressanta saker inom Haki. Förvärvet av Trimtec tycks gå bra och det expanderar den mindre kapitalkrävande och lönsamma delen av koncernen. Även tydliga marginalförbättringar syns inom Hakis ursprungsverksamhet.

Samtidigt präglas utvecklingen fortfarande av en avvaktande marknad. Skuldsättningen är även åt det höga hållet och begränsar troligen förvärvsmöjligheterna kommande år.

Lyckas Haki komma i närheten av marginalmålet på 10% kommer aktien troligtvis bli väldigt bra. Vi ser inte ett sådant scenario som helt otänkbart, men det inte vår huvudtes för stunden. Senaste året har visat det fortsatt stora beroendet av konjunkturen och utsikterna ser fortsatt relativt osäkra ut.

Gillar man turn-around case kan Haki vara en intressant aktie att följa. Vi väljer dock att stanna vid ett neutralt råd och följer utvecklingen från sidlinjen för stunden.