Aktiemarknaden drog en lättnadens suck när nätspelsbolaget Betsson på fredagsmorgonen presenterade sin rapport för det tredje kvartalet. Att perioden skulle sluta med ett resultattapp jämfört med samma period i fjol var redan känt eftersom Betsson vinstvarnade för ungefär en månad sedan.

Rörelseresultatet i kvartalet blev 120 Mkr vilket också var i linje med förväntningarna. Det innebär en nedgång med hela 21,5 procent jämfört med samma period i fjol.

Vinstfallet beror på flera saker. Dels har ofördelaktiga sportresultat och sena ligastarter i fotbollen efter EM påverkat lönsamheten inom sportspel negativt. Marginalen inom den så kallade sportboken föll till 5,5 procent jämfört med 7,6 procent i fjol.

Betsson har också drabbats av problem i processen att integrera fjolårets förvärv, Betsafe. Problemen har uppstått när Betsafes kunder ska migreras över till Betssons plattform och de har skett både på den rent tekniska sidan och även i processerna.

De problemen har inneburit en generellt sett lägre aktivitetsnivå vilket påverkat tillväxten negativt under kvartalet. Antalet aktiva kunder ökade inte som väntat i perioden. Totalen landade på knappt 464 000 aktiva kunder vilket är nästan 9 procent färre än under andra kvartalet i år, som dock fick ett lyft av fotbolls-EM. Väntat var ändå en ökning till 522 000 aktiva kunder.

Betsson har dock identifierat problemen och hoppas kunna lösa dem helt under innevarande kvartal. Eftersom Betsafe nu ligger efter planen kommer det dock att ta ett eller två kvartal till att jobba sig tillbaka till den nivå som Betsson hade tänkt sig vid förvärvstillfället.

Lärdomen från Betsafe-problemen gör också att Betsson nu går varligt fram när det gäller integrationen av årets förvärv, Nordic Gaming Group.

Efter två kvartal i rad med oväntat svag lönsamhet i sportboken var den stora positiva nyheten i kvartalsrapporten ledningens uttalande om att marginalen i sportboken så här långt i det fjärde kvartalet nu åter ligger över 8 procent vilket historiskt sett är en normal nivå. Oktober och november är de starkaste månaderna i det fjärde kvartalet så en bra inledning är viktig.

Antalet aktiva kunder har också ökat under oktober månad och den genomsnittliga spelintäkten per dag ligger så här långt i det fjärde kvartalet 21 procent högre än i det tredje kvartalet.

Lugnande är också det faktum att volymerna fortsätter att öka för Betsson. Såväl deponeringarna, de pengar som kunderna sätter in för att spela för, och bruttoomsättningen inom sportspel är på all-time-high nivåer inom koncernen. Det är trots allt ur dessa intäktsströmmar som Betsson har att klämma fram sin vinsttillväxt.

Inom Betsson är det kasinospelen som är den största verksamheten. Årets förvärv av Nordic Gaming Group har dock stärkt sportspelens position i koncernen och av det tredje kvartalets bruttoresultat svarade sportspelen för 20,5 procent medan kasinospelen stod för 68,8 procent.

Italien har i år efter många och långa turer startat en licensierad spelmarknad på nätet i landet. Så kallade automatspel på nätet, slots, är ett viktigt område inom kasinospel för Betsson och beskedet från italienskt håll är att den typen av spel kommer att tillåtas från 3 december i år. Betsson planerar därför för en större marknadsföringsinsats i Italien under fjärde kvartalet, vilket på kort sikt så klart kommer att påverka lönsamheten negativt.

Även i Kina rör det sig försiktigt på sig för Betssons del. Bolaget har under det tredje kvartalet lanserat en ny betaversion av en spelsajt i landet och tillsammans med sin partner i landet arbetar Betsson nu långsiktigt för att kunna få en licens för nätspel när de introduceras, vilket dock inte väntas bli än på något år.

Marknadsföring är en tung post i den hårt konkurrensutsatta nätspelsbranschen. Betssons marknadsföringskostnader ökade med drygt 50 procent jämfört med i fjol, drivet främst av de nyreglerade marknaderna Danmark och Italien.

Personalkostnaderna överraskade positivt i kvartalet tack vare bra synergier från fjolårets köp av Betsafe. Tillskottet av Nordic Gaming Group i år innebär dock ökade totalkostnader och med en mer försiktig integrationsprocess kan vi inte vänta oss allt för stora kostnadssynergier ur den affären i närtid.

En oväntat svag halvårsrapport och en vinstvarning har bidragit till att pressa tillbaka Betsson-aktien ordentligt de senaste månaderna. Bolagets överlag positiva kommentarer om utvecklingen i det fjärde kvartalet får aktien att studsa tillbaka något under fredagsförmiddagen.

Sannolikheten för att Betsson ska kunna leverera på nästa års prognoser ökar i och med fredagens rapport. Väntat enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser är en omsättningstillväxt på 25 procent, lyft av förvärv. Rörelsemarginalen spås uppgå till 27,8 procent vilket är i princip oförändrat jämfört med rullande tolv månader.

Vinsten per aktie för nästa år landar i prognosen på 17,16 kronor och för innevarande år är prognosen 13,13 kronor i snitt. P/e-talen för de närmaste åren uppgår till 13,4 respektive 10,25. Historiskt har p/e-talet för Betsson tenderat att röra sig kring 12.

Att värderingen är så låg beror så klart på den politiska risken i verksamheten. Från EU-håll trycks nu på för att släppa monopolen som fortfarande finns i många länder, däribland Sverige. Den mest populära modellen tycks för närvarande vara den som bland annat finns i Danmark där licenstagare beskattas på cirka 20 procent av bruttointäkterna.

Det verkar vara en nivå som alla inblandade kan leva med och innebär förstås ett rejält vinstbortfall för spelbolagen i det korta perspektivet. Å andra sidan blir verksamheten legal vilket öppnar för i det närmaste dubblade värderingsmultiplar och bolagen får också möjligheter att marknadsföra sig på ett annat sätt vilket bör vara positivt för tillväxten.

Den underliggande spelmarknaden på nätet växer med runt 10 procent om året och har historiskt visat sig vara ganska okänslig för konjunktursvängningar. Det lägger en bra grund för fortsatt vinsttillväxt i Betsson. Två svaga kvartal i rad höjer så klart risken i aktien, men det går ju som bekant sällan att få en låg värdering och en låg risk samtidigt.

Givet Betssons urstarka historik, och givet hur skakiga framtidsutsikterna är rent generellt för börsbolagen för tillfället, så känns det som Betsson-aktien är värd en chansning på dagens nivåer.

Uppsidan på nästa års prognoser om aktien ska röra tillbaka mot p/e 12 är 17 procent. Direktavkastningarna för de närmaste åren är med dagens prognoser 5,6 respektive 7,2 procent.

Vi behåller vår köprekommendation.