Den 30 augusti meddelade företaget att man gjort ytterligare ett förvärv, denna gång av ett amerikanskt företag som har en patentskyddad produkt, Aerospan, vilket är en inhalator för behandling av astma som innehåller den aktiva substansen flunisolid.

Produkten är godkänd av FDA och har i kliniska studier visat en hög lungdeposition av det verksamma medlet till följd av en inbyggd inhalationskammare. Vår bedömning är att förvärvet är strategiskt riktigt för Meda och kommer att utgöra en viktig del av terapiområdets fortsatta tillväxt.

Köpeskillingen för Acton uppgår till 135 miljoner dollar. Därutöver tillkommer en milestone på 10 miljoner dollar och royalty baserade milstolpar. Företaget bygger därmed på den redan tidigare höga goodwillposten som vid halvårsskiftet uppgick till 29,9 miljarder kronor vilket motsvarar närmare 82 procent av balansomslutningen. Den stora goodwillposten är något som oroar då man ser på Meda som investering.

Astma/allergi är ett av Medas huvudområden. Under det första halvåret var produkten Dymista det femte mest sålda läkemedlet, samt Astepro det sjätte största preparatet försäljningsmässigt för koncernen. Preparatet Dymista är det enskilda preparat som marknaden sätter störst förhoppningar till.

Under årets första halvår uppgick försäljningen för Dymista till 177 miljoner kronor. Vi  kan här förvänta oss tvåsiffriga tillväxttal de kommande åren. Dymista är en nässpray som är godkänd för behandling av säsongsbunden allergisk rinit (snuva) på den amerikanska marknaden och säsongsbunden samt perenn (icke säsongsbunden) allergisk rinit i Europa.

Det krävs onekligen att Dymista blir en succé. De två största preparaten Tambocor (behandling av oregelbunden hjärtrytm) samt Betadine (antiseptikum för behandling och förebyggande av infektioner i hud och slemhinnor) visar en nedåtgående trend.

För Tambocor föll försäljningen med 4 procent till 376 miljoner kronor under årets första sex månader. Betadine, som funnits på marknaden sedan 1960-talet, minskade försäljningen med närmare 9 procent till 372 miljoner kronor.

Även nummer tre och fyra i försäljningslistan (Aldara samt Elidel) tappade i omsättning jämfört med föregående år, nedgången var dock marginell.

Meda har historiskt uppvisat en mycket stark omsättningstillväxt, i allt väsentligt beroende på lyckade förvärv. År 2003 uppgick försäljningen till 871 miljoner kronor. I år räknar marknaden med en försäljning på närmare 13 miljarder kronor.

I takt med att företaget blivit större har det även blivit svårare att hålla uppe tillväxttakten. Det krävs nu relativt stora förvärv, vilket i sig ökar risken i företaget. Hittills har dock ledningen visat sig vara skicklig på att hitta lönsamma förvärv.

Att förvärv behövs för att hålla uppe tillväxten är tydligt. Under årets första sex månader uppgick den organiska tillväxten till måttliga 1 procent, samma tillväxttakt noterades även under det första halvåret 2012.

Hela företagets tillväxt utgjordes i princip av Dymista som gick från noll till 177 miljoner kronor i omsättning. En ytterligare snabbväxare var munvårdspreparatet SB 12 som ökade försäljningen med 61 procent till 161 miljoner kronor. Bland de övriga 18 av 20 största preparaten föll omsättningen för 15.

Enligt SME Direkt förväntar sig marknaden ett resultat per aktie på 2,87 kronor för innevarande år samt 4,40 respektive 6,02 kronor för åren 2014 och 2015.

P/e-talet hamnar därmed på 25,7 för innevarande år samt 16,8 respektive 12,3 för de nästkommande två åren. I marknadens prognoser ligger definitivt förväntningarna att preparatet Dymista blir en storsäljare.

I ett sektorperspektiv ter sig värderingen hög. Man skall dock hålla i minnet att Meda är ett väsentligt spänstigare än gamla trötta jättar som Astrazeneca som sitter med en läkemedelsportfölj där patenten är på väg att gå ut samtidigt som pipelinen av nya preparat är nästan obefintlig.

Vi föredrar därmed Meda jämfört med läkemedelsjättarna, även om storleken på företagets goodwill känns utmanande. Det som ändå talar emot Meda är att vi nu befinner oss i början av en ekonomisk återhämtning, vilket gynnar mer cykliska sektorer. Sammantaget behåller vi därmed en Neutral rekommendation.