Medan Investor och Industrivärden har rört sig i nära samklang med index den senaste tiden har Lundbergs underpresterat och Kinnevik överpresterat.

För Industrivärden och Investor är substansrabatterna oförändrade på 24 respektive 29 procent. I Lundbergs fall har substansrabatten stigit och den uppgår nu till 17,1 procent, bortsett från schablonberäknad uppskjuten skatt. Lundbergs portfölj har utvecklats i linje med index men då  substansrabatten stigit med 3 procentenheter har aktien inte följt med utan den stampar på i stort sett samma fläck strax under 450 kr.

Kinnevik är ett trevligt undantag från den slätstrukna eller trista bilden. Först var det Tele2 som visade styrka mot strömmen och klättrade uppåt med cirka 10 procent till 139 kr i september. Sedan blev det liv i Millicom, som det ofta blir inför kvartalsskiften, med en uppgång på 10 procent eller cirka 50 kr till dagens  552 kr.

Värdet på Millicom-aktierna uppgår idag till 79 kr per aktie i Kinnevik. För Tele2 är motsvarande siffra 66 kr. Det är en värdeuppgång med cirka 13 kr per aktie som dessa båda innehav bidragit med. Eftersom teleoperatörerna väger så tungt, 86 procent, i Kinneviks börsportfölj brukar det räcka med att närmare titta på dessa för att avgöra om något viktigt hänt på Skeppsbron.  Det tredje större innehavet är MTG och också här handlar det om en kursklättring med 10 procent och innehavet är nu värt 16 kr per aktie i Kinnevik. Sammantagen värdeuppgång för Kinnevik i denna beräkning, med lite godtyckligt vald tidsperiod, är 14,50 kr och med en oförändrad rabatt på den uppgången om  27 procent förklarar portföljens värdeökning 10,50 kr av Kinneviks kursuppgång på 11,50 kr från 124 kr till 135,50 kr. Den sista kronan har kommit genom att substansrabatten krympt till drygt 26 procent.

Millicom handlades en hundralapp högre före sin halvårsrapport som innehöll lite lägre tillväxtutsikter särskilt inför nästa år bl a med hänvisning till svårigheter att bygga infrastruktur i den takt man skulle kunna önska i Afrika. En korrigering av aktiekursen var därför logisk. Samtidigt har Milicom hursomhelst en tillväxt på över 60 procent i år och 25-30 procent nästa år och frågan är om inte aktiens p/e-tal på 15-16 mot den bakgrunden är lågt även med hänsyn till hög relativt hög risk.

Tele2 är under kraftig omstrukturering och tempot har under sommaren varit högre än väntat. Vi bedömer att det som kallas break-up value för Tele2, dvs en form av likvidationskalkyl där delarna värderas var för sig, läggs samman och lånen dras av, ligger minst 20 procent högre än aktuell kurs. Med högt tempo i omstruktureringen är risken mindre att Tele2 tappar värden på vägen och det som blir kvar är en mer fokuserad, sund teleoperatör med goda kassaflöden.       

Den aviserade börsnoteringen av ryska Black Earth Farming, med Kinnevik som ägare till 22 procent och Vostok Nafta som den andra huvudägaren, kommer att bidra något till intresset för Kinnevik under tiden fram till årsskiftet. Dock handlar det bara om cirka 2 kr per aktie i Kinnevik, men det är likväl en bra investering som bolaget gjort och att visa prov på förmåga till förnyelse i investmentbolaget är viktigt för att få ned substansrabatten. Man kan, lite retoriskt, fråga sig varför Kinnevik överhuvudtaget ska handlas med rabatt om bolaget likt ett private equity bolag gör investeringar för aktieägarnas räkning, framgångsrikt utvecklar portföljbolag, bygger värden och realiserar vinster ?

Mer av gammal vana än på rationell grund bedömer vi att Kinnevik bör handlas med en substansrabatt på cirka 20 procent. Substansvärdet är idag knappt 49 miljarder kr eller 184 kr per aktie. Med en rabatt på 20 procent borde aktien handlas till 147 kr. Lägg därtill att vi är positiva till innehaven och vi tror att aktien har potential för en tia till på 3-6 månaders sikt.

Vi höjde rekommendationen till Köp vid kursen 122,75 kr. Aktien är dyrare nu men rekommendationen är oförändrad.