Klarna (17,5 USD) är en global digital bank och betalningsleverantör.

Bolaget grundades 2005 under namnet Kreditor. Affärsmodellen har ändrats i många steg och 2017 blev Klarna bank. Sedan 2025 är aktien noterad på NYSE. 

Av bolagets tre grundare är det bara nuvarande VD Sebastian Siemiatkowski som är kvar, och han äger 5,5% av bolaget via Flat Capital. Största ägaren är riskkapitalbolaget Sequoia Capital med 9,3% av aktierna.

Klarna är komplext och det finns många perspektiv på hur man ser på bolaget.

• Aktiemarknaden värderar Klarna som ett kreditbolag.
• Resultaträkningen visar att bolaget är till en tredjedel bank.
• Ledningen fokuserar på att framställa Klarna som en AI-vinnare.
• I den svenska allmänheten verkar många ha uppfattningen att Klarna lever på förseningsavgifter från konsument.

Vi ser Klarna i allt väsentligt som en växande bank med tydliga "tech"-inslag.

Klarna konkretiserat

Klarna har två typer av kunder: handlare som betalar transaktion- och serviceavgifter samt konsumenter som handlar på kredit och genererar ränteintäkter.

Den viktigaste kunden är handlaren som betalar motsvarande 1,5-6% av ordervärdet. I dagsläget har Klarna över en miljon anslutna handlare. "Buy now, Pay later"-alternativet möjliggör högre omsättning samt eliminerar handlarens egen kreditrisk.

Med 119 miljoner aktiva konsumenter som använder Klarnas tjänster bedömer Afv att Klarna är störst i det avseendet bland BNPL-konkurrenter. Dessutom använder 50 miljoner konsumenter Klarna-appen varje månad för att söka efter produkter. För vissa handlare kan Klarnas storlek vara en fördel.

Grovt kan man kategorisera två försäljningskanaler till handlare:

• Direktförsäljning, alltifrån IKEA och Walmart till mindre e-handlare.
• Distribution via betalningsleverantörer (Stripe, Adyen m.fl.)

För konsumenter är basprodukterna Pay in Full och Pay Later gratis och därtill ingår ett konsumentskydd.

Banken Klarna

Klarnas andra kundkategori är de konsumenter som handlar på kredit. Det senaste året har Klarna givit drygt 120 mdr USD i sådana konsumentkrediter men den korta löptiden gör att låneboken i balansräkningen "bara" är 9,8 mdr.

Kreditaffären växer snabbare än intäkterna från handlare vilket är enligt plan. Klarna vill växa inom bankprodukter som lån med ränta och betalkort.

Klarna finansierar utlåningen via klassisk bankinlåning på i dagsläget 12 mdr. Inlåningen kostar cirka 2,5%.

Klarna har länge gått med förlust men i Q1 landade vinsten precis över nollstrecket. Verksamheten genererar således ingen avkastning på det egna kapitalet, men trots det handlas aktien till P/B 2,6x. Värderingen visar på förväntningar om en hög framtida lönsamhet.

Kreditförluster

Marknaden och analytiker fokuserar på Klarnas kreditförluster. Resultaträkningen belastas av reserveringar för antagna kreditförluster och dessa utgör över 20% av intäkterna på R12M.

Klarna vill mäta kreditförlusterna som andel av transaktionsvolym. Måttet blir smickrande då långt ifrån alla transaktioner kräver utlåning. Ett annat lika problematiskt sätt är att mäta kreditförluster som andel av låneboken. Eftersom låneboken omsätts flera gånger per år och Klarna säljer delar av låneboken speglar inte heller det måttet verkligheten fullt ut. Vi föredrar ändå att mäta mot låneboken men presenterar båda måtten nedan.

Stort fokus hos både Klarna och analytiker ligger därför på nyckeltalet "Transaction Margin Dollars" (TMD). Det kan liknas vid ett bruttoresultat men fångar bara kostnader hänförligt till utlåningen (reserverade kreditförluster, upplåningskostnader och servicekostnader).

Det är ett bristfälligt nyckeltal men användbart för att mäta kostnadseffektiviteten i en växande utlåningsaffär.

Påverkan på resultatet

Bokföringsmekaniken för kreditförluster snedvrider resultatet. Avsättningar för antagna kreditförluster bokförs direkt vid utlåningstillfället medan intäkterna fördelas över lånets livslängd (6-36 månader).

Problemet för vinsten när Fair Financing-utlåningen växer snabbt är att fler lån befinner sig i början av livslängden där bara kostnader materialiserats.

Under 2025  växte Fair Financing 165% till cirka 12% av total transaktionsvolym och reserverade kreditförluster växte då betydligt snabbare än intäkterna. I Q1 sjönk tillväxttakten till 138% och dynamiken förändrades. Intäkter från tidigare lån växte snabbare än nya reserveringar och resultatet förbättrades till knapp vinst på sista raden.

En avtagande tillväxttakt i utlåningsaffären medför stigande TMD-marginal vilken utgör hävstången i lönsamheten. Transaktionsmarginalen på Fair Financing-lån är dessutom nära dubbla koncerngenomsnittet.

Exkluderar vi reserverade kreditförluster helt framstår den underliggande lönsamheten som både god och växande.

Rörelsekostnader ökade drygt 30% mellan 2022-2025 medan intäkterna växte med 84%. Om dessa kostnader kan fortsätta hållas nere lär hävstången i resultaträkningen bli tydlig.

Plattformbolaget Klarna

Klarna bygger inte längre handlarrelationerna en i taget. I stället distribueras betalmetoden genom PSP:erna som redan har handlarna anslutna. Detta ger Klarna räckvidd utan egen säljkår mot varje handlare.

För Klarna blir betalningsleverantörerna en distributionskanal som levererar den underliggande betaltjänsten.

Under 2025 adderades 285 000 handlare (+42%). I Q1 växte handlarbasen med 49%. Klarna förväntas bli en standardbetalningsmetod hos Worldpay och J.P. Morgan Payments i år. Det här kan sänka kostnaden ytterligare för kundanskaffning (både handlare och konsument) och Klarna kan tydligt bredda sin räckvidd.

Framtidens shopping

Nyligen under 2026 adderade Klarna dimensionen Klarna Shopping Search i ChatGPT och en integration med Google Pay i Googles AI-verktyg Gemini.

För konsumenten liknar det Google Shopping med sponsrade resultat men konsumenten får mer data så som lagernivåer, prisjämförelser och prishistorik direkt i produktlistan. Klarna själva säger att trafik från AI-plattformar till handelssajter växte närmare 700% under julhandeln 2025 och att de besökarna konverterar cirka 30% bättre än genomsnittet.

Intäktsmodellen är en hybrid: "vanliga" intäkter när konsumenter genomför köp via Klarna plus sponsrade placeringar där handlaren betalar för synlighet. Det är samma logik som Amazons sponsrade produkter eller Googles shopping-annonser.

Att OpenAI väljer Klarna som första BNPL-partner i ChatGPT-ekosystemet bekräftar i viss mån Klarnas marknadsposition. Vi noterar att om AI-driven konsumtion som koncept växer är Klarna väl positionerat för att växa med trenden.

Vi drar inga växlar på detta i nuläget då implikationerna för både bolaget och aktien är osäkra.

Tillväxtstoryn

Utgår man från ledningens guidning för 2026 och sen förlänger banan till 2030 ser Klarna väsentligt annorlunda ut.

Vid 15-18% årlig tillväxt växer omsättningen till 7-8 Mdr 2030. Med 25% justerad rörelsemarginal (som CFO uppgav var ett medellångsiktigt mål) uppnår rörelseresultatet 1,7-2 Mdr. Antar vi en multipel som speglar ett något mer moget bolag, med avkastning på eget kapital över 20% och något lägre risk än idag, kan Klarna värderas någonstans kring P/B 3-4x och 15x operativt resultat.

På 15x rörelseresultatet för den lägre delen av intervallet uppgår börsvärdet till 24 Mdr motsvarande 65 USD per aktie (+270%). På 3,5x eget kapital blir riktvärdet 46 USD (+160%). Väljer man utifrån scenariot ovan att värdera Klarna i linje med konkurrenten Affirm blir uppsidan betydligt högre än så.

Hårdare konkurrens och tillkommande reglering kan trycka ned både lönsamhet och fortsatta tillväxtmöjligheter. Dessutom är exekveringsrisken påtaglig. Men Klarna har konsumentbasen, distributionen, produktbredden och finansieringsfördelarna som krävs för att ett sådant scenario ska vara möjligt.

Prognos

Vårt huvudscenario bygger på att Klarna växer i snitt 20% under prognosperioden. Detta drivs av tillkommande intäkter från tidigare snabbt växande utlåning, en fortsatt ökande användning av Klarnas bankprodukter (kreditkort & Fair Financing), samt att avtalen med PSP:er rullas ut gradvis vilket driver fortsatta volymökningar. Vi tror att bolaget fortsätter växa i USA (idag över 10% penetration) samtidigt som lönsamheten i USA-affären gradvis förbättras.

Vi räknar med att Fair Financing-tillväxten avtar vilket öppnar upp för högre lönsamhet när reserveringar för kreditförluster på nya lån minskar i relativa termer. Tillsammans med fler handlaravgifter från PSP-avtal, förbättrad utlåningsmarginal (TMD) och stabila operativa kostnader ser vi därför en tydligt stigande lönsamhet.

Värdering

Klarna beskriver sig som ett tech-bolag. Det är inte helt fel men Klarna är också en bank och vi tycker att man måste utgå från den stora balansräkningen vid en värdering.

Värdedrivarna blir då avkastning på det egna kapital och vinsttillväxt. Dagens värdering om P/B 2,6x innebär ganska modesta förväntningar. Vi tror Klarna kan prestera klart bättre.

Vi skissar på 16% operativ vinstmarginal 2028 vilket med tillväxt i ryggen ger en nettovinst runt 700 MUSD. Givet antaget eget kapital då så motsvarar det en ROE runt 20%. Det är alltså i relativ närtid och med pilar som då pekar fortsatt uppåt.

I det läget vore P/B 3x en rimlig eller kanske till och med låg multipel. Det motsvarar P/E 16x och 70% uppsida, vilket utgör vårt huvudscenario.

I det positiva scenariot värderas Klarna i stället som en hybrid mellan bank, plattformsbolag och BNPL-aktör. För BNPL är närmsta referenspunkten Affirm sett till affärsmodell samt cyklisk och regulatorisk exponering.

Genomsnittet för den framåtblickande värderingen uppgår till P/E 22x vilket är i linje med Klarnas värdering. Ser marknaden Klarna som en sådan "hybrid" ska aktien stå drygt 130% högre än idag på våra prognoser. Då med fortsatt tydlig rabatt mot Affirm.

I vårt pessimistiska scenario har vi missbedömt Klarnas framtid helt och lönsamheten uppnår aldrig långt över avkastningskravet eller i närheten av vad vi tror. Värderingen blir en gissning, men i ett sådant scenario kan värderingen inte överstiga 1,5x eget kapital. Som lägst vid aktiekursens senaste bottennotering var värderingen runt 2x eget kapital. Detta ger en nedsida på -44%.

I samband med Klarnas IPO och vår senaste analys av bolaget avslutade vi med ”köp senare, betala lägre pris”. Sedan dess har aktien tappat över 50%.

Nu säger vi i stället "Köp nu, få betalt senare".