Vostok Nafta

 kommer att ha tre huvudsakliga investeringsområden i Ryssland: Olje- och gassektorn, kol och jordbruk.

Ryssland är, som bekant, en storproducent av olja och gas och sektorn utgör en dryg tiondel av landets BNP och nästan 60 procent av landets export. Även efter avskiljningen av Gazprom kommer Vostok Naftas portfölj att vara viktad mot den sektorn. Vid mars månads utgång stod olja och gas för 30 procent av Vostok Naftas portfölj medan kolbolag utgjorde en fjärdedel av portföljvärdet. Vostok Nafta uppger att den globala efterfrågan på kol förväntas öka kraftigt framöver som följd av högre efterfrågan från tillväxtekonomierna. Ryssland har världens näst största kolreserver och under 2005 stod Ryssland för en tjugondel av den globala produktionen.

Investeringar i metall, gruvor och cement utgjorde 17 procent av portföljvärdet per den 30 mars i år.

Det som vi ser som det mest intressanta innehavet är Black Earth Farming som köper jordbruksmark i det bördiga Svarta jorden-området i Ryssland. Black Earth Farming avser dels att driva jordbruken lönsamt, men ser framför allt en stor värdestegringspotential i den förvärvade marken.  Läs mer här i artikeln från den 1 juni. Black Earth Farming utgör för närvarande drygt 20 procent av portföljvärdet. Sedan artikeln skrevs har kursen via Öhmans inofficiella handel lyft från 26 till 30 kr.

Därtill finns mindre innehav i Kontakt East Holding och Systemseparation.

Vostok Nafta har kunnat handlas dels via inlösenrätter och därefter i form av teckningsoptioner. Kursen har pendlat mellan 41 och 50 kr för att sista dagen sluta strax över 48 kr. Handeln har skett med en 10-20 procentig rabatt i förhållande till substansvärdet som per den sista maj uppgavs till 54,70 kr per aktie.

Teckning och nyemission har skett med 22 kronor per aktie, vilket indikerar en startkurs på 70 kr baserat på teckningsoptionens slutkurs.

Vi bedömer att substansvärdet för närvarande överstiger 77 kronor per aktie. I och med att affärspartnern Varyag Resources värderas med premie ser vi ingen anledning till Vostok Naftas rabattvärdering, tros att Lundinarna gått på en del bakslag den senaste tiden.

Orosmolnet bland portföljbolagen har varit oljebolaget TNK-BP, det näst största innehavet. Gazprom förnekade länge att de var efter TNK-BPs guldägg, det jättelika gasfältet Kovytka i Sibirien, men klagomål från myndigheterna gällande driften av Kovytka fick aktiemarknaden att tro annorlunda, särskilt som Shells förlorade licens i Sakhalin fanns i färskt minne. I slutet av juni kom också beskedet att TNK-BP säljer sin andel i Kovytka till Gazprom. Priset var långt under marknadsvärdet, men uppgörelsen var ändå bättre än förväntat och TNK-BPs pressade aktie lyfte på beskedet. I maj var aktien ner mer än 30 procent sedan årsskiftet, men för närvarande är tillbakagången drygt 10 procent.

Stigande oljepriser och en, för tillfället, lugn Putin har fått den ryska börsen att kvickna till. Den planerade noteringen av Black Earth Farming kommer att höja intresset för Vostok Nafta och vi tror att substansrabatten är borta tills dess. De politiska riskerna till trots, så tror vi på en fortsatt positiv utveckling för Vostok Naftas portfölj. Detta i kombination med en omotiverad substansrabatt gör aktien attraktiv.

Vi rekommenderar Köp på 3-6 månaders sikt med riktkursen 80 kr.