Elpriset har sedan konjunkturnedgången befunnit sig på relativt låga nivåer, bortsett från den senaste tidens köldknäpp. Det är en lägre efterfrågan från industrin som har pressat priset.  Fortum är delägare i flera kärnkraftverk och distribuerar fjärrvärmen i Stockholmsregionen.

Trots de lägre priserna har bolaget klarat sig hyfsat genom prissäkringar av en större del av elförsäljningen. Fortums nettoresultat för helåret 2009 förväntas bli 1 286 miljoner euro, eller drygt 13 miljarder kronor, vilket är en försämring med 16,6 procent jämfört  2008.

Enligt delårsrapporten för det tredje kvartalet hade Fortum 75 procent av sin produktion för resten av 2009 säkrad till priset 50 euro per megawatt-timme.  För 2010 hade Fortum då säkrat 65 procent av sin planerade produktion till priset 44 euro per megawatt medan 35 procent av produktionen för 2011 var säkrad till 42 euro.

Nu när elpriset stigit kraftigt förlorar Fortum på prissäkringarna, under de senaste veckorna har elpriset på den nordiska spotmarknaden tidvis legat betydligt högre än nivåerna som Fortum prissäkrat på. Under de senaste 8 dagarna har elpriset på Nordpool i genomsnitt legat på drygt 60 euro per megawatt.  Det kan jämföras med att snittpriset under 2009 var 35 euro och under 2008 44 euro.

Men trots att Fortum prissäkrar en betydande del av sin produktion styrs bolagets intjäning ändå till stor del av elpriset på den nordiska elbörsen Nordpool.  Förändras elpriset på Nordpool med ungefär en euro påverkar det Fortums substansvärde med cirka 60 cent per aktie.

Den kraftiga uppgången i elpriset under de senaste veckorna beror på att den kraftiga kylan slog till samtidigt som kraftbolagen drog ner produktionskapaciteten. Hur elpriset utvecklas framöver styrs i huvudsak av produktionsnivån i den tunga industrin. Positivt för Fortum är dock att många marknadsbedömare anser att det finns en betydande uppsida i det nordiska elpriset jämfört med resten av Europa.

Sett till värderingen är Fortum dock inte något kap. Aktien handlas till drygt 14 gånger förväntad vinst för 2010 och 2011 vilket är i linje med bolagets historiska värdering . Men för den som söker ett stabilt bolag med hög direktavkastning är Fortum ändå en mycket intressant investering. 

Analytikerna räknar i genomsnitt med att Fortum ska dela ut 0,90 euro per aktie för 2009, vilket skulle innebära en direktavkastning på 4,6 procent. Det ska inte uteslutas att utdelningen blir så hög som 1 euro vilket ger en direktavkastning på över 5 procent. I fjol var utdelningen just 1 euro per aktie.

Fortums finansiella ställning är stark. Vid den senaste delårsrapporten var bolagets nettoskuld genom rörelseresultatetpå ebitda-nivå 2,5 vilket kan jämföras med att bolagets finansiella mål som är att nettoskulden genom ebitda ska vara 3,0-3,5. Den stabila finansiella situationen möjliggör betydande investeringar de kommande åren. 

Fortum har en ägarandel på 25 procent i Finlands femte kärnkrafverk, Olkiluto 3, som byggs nu och beräknas vara klart för produktion 2012. Fortum har även ansökt hos finländska regeringen om att få bygga ytterligare en kärnkraftsenhet i Lovisa.

Kapacitetsökningar planeras även vid Forsmarks och Oskarshamns kärnkraftverk som är de svenska kärnkraftverk där Fortum är minoritetsdelägare.

Till följd av Fortums stora exponering mot Sverige är kronkursen mycket viktig för bolaget. Under de nio första månaderna år 2009 förlorade Fortum 91 miljoner euro jämfört med föregående år på grund av den svagare kronan.

Sverige och Finland är Fortums i särklass viktigaste marknader. Men bolaget finns även i mindre skala i Norge och flera länder i Östeuropa. Fortums tredje största marknad finns i Ryssland. Fortums verksamhet i Ryssland går fortfarande med förlust men besparingar och en marknadsanpassad rysk elmarknad ska göra verksamheten vinstgivande.

Den ryska verksamheten har stor potential men riskerna också betydligt större än i Fortums övriga verksamhet.  Under finanskrisen drabbades Fortums aktie av kraftiga kurssnedgångar och en betydande orsak till det var troligen att investerarna flydde alla bolag med kopplingar till Ryssland.

Fortums ägarbild är inte särkskilt spännande. Bolaget ägs till 51 procent av den finländska staten. Staten är knappast beredd att sälja Fortum den närmaste tiden, därmed är sannolikheten för att Fortum blir uppköpt liten.  Det är inte heller troligt att Fortum gör något förvärv under de närmaste åren, bolagsledningen har uttalat att de prioriterar konsolidering framför ytterligare expansion.

Fortums aktie har stigit med 25 procent det senaste halvåret. En viss ytterligare uppsida kan finnas i aktien men det som lockar oss mest är bolagets höga direktavkastning. Fortum är ett bra val för den mer defensive och långsiktige placeraren. Fortums starka position i Norden borgar för att bolaget fortsätta generera stabila kassaflöden som minst räcker till utdelningar kring 1 euro per aktie de närmaste åren.

På nedsidan finns risk för misslyckanden i Ryssland. Ett bolag av Fortums kaliber ska dock inte ha några problem att hantera sådana bakslag men aktieägarna ska vara beredda på tillfälliga kursnedgångar. Blir Ryssland än framgång så motiverar det å andra sidan en högre värdering och en uppgång i aktien.

Vår rekommendation blir öka.