Efter försäljningen av kvarstående fastigheter har Mekonomen en nettokassa på 200 Mkr. Det är rimligt att tro att det beloppet delas vidare till aktieägarna. Men inte nog med det. En helt skuldfri balansräkning är inte en optimal kapitalstruktur. Vi bedömer att eget kapital vid årsskiftet blir strax under 1,0 miljard kronor. Efter utdelning av nettokassan återstår 770 Mkr enligt vår beräkning och med en skuldsättningsgrad på 1 dvs lika mycket lån som eget kapital skulle ytterligare 385 Mkr kunna skiftas ut till ägarna. Sammantagen utdelningspotential är då 585 Mkr eller 19 kr per aktie.

Kvar av aktuell kurs på 139,50 kr är i så fall cirka 120 kr. Med en liten marginalförbättring jämfört med dagens nivå till strax över 11 procent och lite tillväxt i omsättningen till 2.700 Mkr nästa år blir rörelseresultatet 300 Mkr. Helåret 2006 blev rörelseresultatet 220 Mkr och för rullande 12-månader per juni i år låg det på 274 Mkr. Räntor på nettoskulden efter utdelning drar cirka 20 Mkr och resultatet efter finansnetto landar då på 280 Mkr, efter skatt 200 Mkr och per aktie 6,50 kr. P/e-talet med utgångspunkt i en justerad kurs på 120 kr är då 18,5 vilket inte är lågt.

Eftersom Danmark i utgångsläget inte bidrar med något resultat alls, finns här en tydlig potential för resultatförbättring. Danmark har en omsättning i årstakt på cirka 650 Mkr. Med samma marginal här som i Norge, cirka 12 procent, plus lite tillväxt kan ett bidrag härifrån på lite sikt bli 80 Mkr före skatt och drygt 1,80 kr efter skatt. Grovt räknat och eftersom den förbättringen långt ifrån är säker bedömer vi att man optimistiskt kan värdera den verksamheten till 20 kr per aktie i Mekonomen och alltså i nivå med en årsomsättning.

Det finns 30,9 miljoner aktier i bolaget. Börsvärdet är 4.300 Mkr. Dra av överlikviditet på 585 Mkr och Danmark på 600 Mkr. Då återstår 3.115 Mkr eller 101 kr per aktie för den svenska och norska rörelse som gör ett resultat på cirka 6,50 kr per aktie. P/e-talet i den delen är 15,5 med utgångspunkt i aktuell kurs 139,50 kr. Möjligen kan man motivera ett p/e-tal på cirka 17 vilket skulle ge 10 kr på aktiekursen.

På skuldfri bas värderas den norska och svenska verksamheten till 3.500 Mkr i vår beräkning. Det motsvarar 1,7 (p/s-tal) gånger omsättningen. Rörelseresultatet är 300 Mkr och det värderas med en multipel på 11,7. Möjligen kan man gå upp till intervallet 12-13 vilket skulle motivera cirka 10 kr på aktiekursen.

Hur börsen framöver kommer att värdera vinsterna i Mekonomen är i hög grad beroende på tillväxtutsikterna. Tillväxten i intäkter för de tre senaste åren är 14, 9 och 5 procent ifjol. Under första halvåret i år blev tillväxten också 5 procent, i andra kvartalet 0,4 procent. Mekonomen vänder sig till en stor marknad och konceptet Mekonomen Bilverkstad är fortsatt intressant, men det är inte längre nytt. Axel Johnson AB (Antonia) är huvudägare och här finns ett stort handelskunnande som är en positiv faktor i bedömningen av Mekonomen.  

Med optimistiska, anser vi,  antaganden om en rekapitalisering som ger 19 kr per aktie och en ganska snart kommande vändning i Danmark som ger lika mycket till plus en tillväxtvärdering ovanpå ett ganska rimligt p/e-tal i intervallet 15-16 hittar vi en kurspotential på 10 kr för Mekonomen under det kommande halvåret. Det är inte tillräckligt för en positiv rekommendation eftersom det kanske inte blir en fullt så stor kapitalutskiftning och Danmark kanske inte vänder resultatmässigt fullt så snabbt eller fullt så radikalt.

Aktien började året

på 106,75 kr. Utdelningen för 2006 blev 10 kr. Aktien träffade en som det skulle visa sig tillfällig botten runt 115 kr i mitten av augusti. Avkastningen hittills i år är 40 procent. Uppgången sedan mitten av augusti är 20 procent. Vi bedömer att det är läge att ta hem vinsten för den här gången, kanske genom att sälja hälften.