M-real, med en kapacitet på totalt 3 miljoner ton, har en attraktiv produktmix. Det största produktsegmentet volymmässigt är obestruket samt bestruket finpapper med en total kapacitet på 950 000 ton. Övriga områden består av 790 000 ton kartong samt 380 000 ton wellpappråvara.

För företagets samtliga produktområden prognostiserar vi en fortsatt återhämtning de kommande två åren i takt med att konjunkturen förbättras. Ett plus är den geografiska exponeringen för företaget. I Europa, där vi tror på en förhållandevis stark återhämtning av konjunkturen, återfinns hela 80 procent av koncernens försäljning. Nordamerika svarar för 10 procent. Resterande försäljning delas mellan Asien samt Latinamerika.

Omsättningen för årets andra kvartal 2010 uppgick till 676 miljoner euro, vilket var 9 procent över marknadens genomsnittliga förväntningar. Resultatet efter finansnetto var dock sämre än förväntat. Här redovisades ett nollresultat jämfört med konsensusprognosen på en vinst med 8 miljoner euro. Avvikelsen beror sannolikt på att företaget under kvartalet tagit en del engångskostnader. Kvartal två har dessutom belastats av den strejk som den finska skogsindustrin drabbades av.

Jämfört med andra kvartalet 2009 är dock resultatet en rejäl uppryckning. Koncernen förlorade under fjolårets andra kvartal 97 miljoner euro. För det första halvåret 2010 redovisas ett resultat på 25 miljoner euro, vilket kan jämföras med en förlust på 212 miljoner euro för motsvarande period 2009.

Rörelseresultatet före extraordinära poster landade på 43 miljoner euro, vilket var 3 miljoner euro mer än förväntat.

För resterande del av året ser det ljust ut för koncernen. Vd Mikko Helander lyfter framför allt fram kartong och wellpappråvara som starka områden. Inom detta segment, som totalt svarar för cirka 35 procent av omsättningen, förutspås stigande priser och efterfrågan.

Samma division uppvisar även, tillsammans med avsalumassa samt el, den högsta rörelsemarginalen i koncernen. Företaget säger vidare, inte oväntat, att resultatet blir bättre under innevarande kvartal jämfört med kvartal två

M-real befinner sig med andra ord i en produktmässigt fördelaktig sits.  Efter ett fall i marginalerna under andra kvartalet, till följd av den nämnda skogsstrejken, så kommer dessa att återhämta sig under det tredje och fjärde kvartalet. Omsättningen kommer då att hamna på 2650 miljoner euro för helåret. Marginalen efter finansnetto bör hamna i intervallet 4,2-4,5 procent, vilket ger ett resultat efter finansnetto i storleksordningen 115 miljoner euro för helåret.

Per aktie motsvarar detta cirka 0,24 euro per aktie. P/e-talet hamnar därmed på 12,5 gånger årets förväntade resultat. Värderingsmässigt hamnar företaget därmed i nivå med företag som SCA samt finska UPM. Lägre värdering återfinns bland de mer cykliska bolagen. Exempel på dessa är Billerud samt Rottneros, vilket är fullt rimligt.

Vår bestämda uppfattning är att M-real är ett företag som kommer att kraftigt kunna förbättra resultatet även för de kommande 2-3 åren. M-real blir därmed ytterligare ett skogsbolag som vi ger en köprekommendation.