Metro är helt beroende av annonsintäkter och det tredje kvartalet som innehåller semesterperioderna är säsongsmässigt svagt. I år blev det sämre än ifjol. Preliminärt en rörelseförlust på 13 MUSD (9). Därtill kommer engångskostnader om 5 MUSD.

Till det ska läggas ett negativt finansnetto om cirka 1 MUSD, bedömer vi, och bolagsskatt då kvittning av vinster i vissa länder inte kan göras mot förluster i andra. Sammantaget efter skatt cirka 20 MUSD. Vid halvårsskiftet hade metro ett eget kapital på 27 MUSD. Det är alltså inte mycket kvar. Dock är det möjligt att driva vidare även med ett negativt eget kapital skulle även det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet mot förmodan visa förlust. Det tror vi alltså inte att det gör och därför tror vi inte heller att det finns skäl att befara att en nyemission väntar runt hörnet.

Engångskostnaderna under Q3 på 5 MUSD är relaterade till VD bytet där Pelle Törnberg lämnade den 31 juli. Här finns också konsultkostnader som i varje fall till del torde vara kopplade till rekryteringen av ny VD, dansken Per Mikael Jensen, som tillträder den 1 november. Engångskostnaderna motiverar i sig inte en börsnedgång på just 5 MUSD eller 32 Mkr, i den mån de inte var förväntade, och det är mindre än 1 procent av Metros börsvärde som igår uppgick till 3.644 Mkr och idag till 3.434 Mkr.

Den större ordinarie rörelseförlusten under Q3 är mer allvarlig. Under första halvåret 2007 blev rörelseförlusten 6,9 MUSD (+2,6). Efter nio månader är rörelseförlusten uppe i 20 MUSD.

Metro skriver också i dagens pressmeddelande, och med anledning av det svaga resultatet, att den pågående strategiska översynen är nödvändig för att förbättrat den finansiella utvecklingen för gruppen. Det arbetet ska intensifieras. Inriktningen påminner om Tele2:s. Metro identifierar vad man kallar kärnmarknader, där kan ska fortsätta att satsa, och kommer följaktligen att söka samarbeten på marknader där det visat sig för tufft eller svårt att köra vidare. Den inriktningen uttrycks genom ambitionen att säkra en position som annonsorgan eller partner till annonsörer såväl globalt, som regionalt och lokalt. Det är den ganska globala räckvidden som gjort Metros koncept unikt och där man i varje fall tidigare hoppats på synergier mellan editionerna eller upplagorna.

Tidigare har Metro, också i likhet med Tele2, kunnat få bra betalt för sådant som aktiemarknaden, på grund av förluster, närmast betraktat som lik i lasten. En inriktning på fler samarbeten bör vara positivt för aktien. I samband med att sådana avtal ingås tror vi också att metro kommer att rapportera reavinster som då också lyfter eget kapital och tar ner nettoskulden som vid halvårsskiftet uppgick till 30 MUSD och som nu kan ha ökat till cirka 50 MUSD. Ställd mot eget kapital är den nettoskulden stor men ställd mot börsvärdet liten och det råder ingen tvekan om att det finns immateriella värden, som långivande banker tar hänsyn till, i Metro.

Metros omsättning under första halvåret uppgick till 222 MUSD (205). För helåret bör omsättningen bli ungefär dubbelt så stor och motsvarande cirka 2,8 miljarder kr. Omsättningen visar inte hela affären eftersom Metro har intäkter från franchisetagare och från intressebolag, där ägarandelen understiger 50 procent. Metros värderas idag i nivå med en justerad omsättningssiffra.

Ny VD har relevant bakgrund med lång erfarenhet av flera mediaföretag, senast danska, statsägda men kommersiella TV-kanalen TV2 Danmark, och har även under en period arbetat på Metro.

Vi bedömer att

Metro är ett bra chans-köp. För mindre eller mer normalt riskbenägna är vår rekommendation också mer försiktig och stannar på Öka på 3-6 månaders sikt. Den fullständiga Q3-rapporten kommer den 22 oktober.