Stenbeckkontrollerade telekombolaget Millicom redovisade starka siffror för det fjärde kvartalet 2009 för drygt en månad sedan. Det har hänt en del sedan sist vi skrev om bolaget för ett år sedan. Det viktigaste är egentligen att en stor del av tillväxten försvann i slutet av 2008 och 2009 och aktien har av den anledningen inte riktigt hängt med börsen det senaste året, trots en uppgång på närmare 70 procent sedan köprådet i BV 09-18.

Under den förre vd:n Marc Beuls 11-åriga ledning ökade Millicom intäkterna med cirka 600 procent. Efterträdaren Mikael Grahne, som tog över efter Marc Beuls i mars 2009 kommer från Millicoms egna led och har skiftat huvudfokus till lönsamhet istället. Det bedömer vi positivt för Millicom som tidigare uppvisat rätt slagiga marginaler och under vissa perioder har lönsamheten varit sämre än andra mobiloperatörer i mer mogna marknader.

Placerarna har därför letat efter tecken som visar en stigande lönsamhet och lägre investeringsbehov, vilket bokslutsrapporten kunde ge. Under fjärde kvartalet växte Millicom med 9 procent organiskt och ungefär lika mycket i redovisad valuta (dollar). Rörelseresultatet före avskrivningar ökade samtidigt med 13 procent till 431 miljoner dollar vilket gav en rörelsemarginal före avskrivningar på 46,6 procent (45,4). Ett styrkebesked var även att kundintaget var riktigt stark under kvartalet, trots en försiktigare investeringsbudget alltså. Antalet nya mobilkunder ökade med 22 procent till sammanlagt 33,9 miljoner och investeringsbehovet beräknas vara lägre i år än 2009.

Positivt är också att nedgången i det som kallas ARPU (genomsnittlig intäkt per abonnent) har avtagit. Under fjärde kvartalet ökade ARPU med en procent jämfört med kvartalet innan och det är framförallt Sydamerika och Afrika som uppvisar en stark ARPU-tillväxt. Den viktiga centralamerikanska marknaden som är Millicoms största sett till antalet abonnenter fick se ARPU minska med en procent.

Millicom har i dagsläget en kassa på cirka 1,6 miljarder dollar och därmed gott om kraft att expandera trots utdelning. Det finns god tillgång på förvärvsobjekt, men bolaget håller en restriktiv attityd. Millicom kommer att satsa på de mest lönsamma kunderna och försöka minimera prissänkningarna som man tidigare genomfört för att vinna nya kunder enligt vd Mikael Grahne. Efter de många årens starka tillväxt finns det nu ett behov av att konsolidera verksamheterna.

Sett till helåret ökade omsättningen med 7 procent till 3,37 miljarder dollar, eller motsvarande 23,8 miljarder svenska kronor. Rörelsemarginalen före avskrivningar blev 45,8 procent (43,4) och det är ungefär här marginalen förväntas ligga när 2010 summeras enligt Millicom själva. De externa vinstprognoser som finns pekar på samma siffra i år, enligt databasen factset.

Vinsten per aktie landade på 57 kronor per aktie, men häri ligger en del reavinster från försäljningar av verksamheter. Exkluderat engångsposter så landade vinsten på 36 kronor per aktie och räknat på den vinsten handlas aktien till p/e 17,8.

Kan Millicom leverera en tillväxt på 10 procent, vilket ändå är betydligt lägre än den historiska tillväxten, och samtidigt behålla marginalerna så landar p/e-talet för i år på 15. Det är högre än andra nordiska mobiloperatörer som Teliasonera, Telenor, Tele2 och Elisa som handlas till i genomsnitt p/e 12-13. Å andra sidan kommer majoriteten av deras intäkter från mogna marknader och Millicom förtjänar en viss tillväxtvärdering med tanke på den geografiska exponeringen.

Till 2011 faller p/e-talet ner till 13,5, och det finner vi attraktivt. Särskilt med tanke på att Millicom väntas växa med i genomsnitt dubbelt så mycket som ovannämnda telekomjättar, trots alltså en lugnare tillväxtfas framöver. Vi upprepar köprekommendationen och ser en kurspotential på cirka 20 procent det närmaste halvåret.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 12 den 22 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.