Meda förvärvade i augusti amerikanska Valeants läkemedelsverksamhet i Väst- och Östeuropa för 2,4 miljarder kronor.  Vid förvärvet meddelade Meda att förvärvet bland annat skulle finansieras med en nyemission på 1,5 miljarder kronor.

Idag har Meda tillkännagett villkoren för emissionen. Varje aktieägare i Meda erbjuds att teckna en ny aktie i Meda för varje sex innehavda aktier vid avstämningsdagen. Emissionskursen blir 35 kronor per aktie. Stenakoncernen med 25,9 procent av röster och aktier garanterar emissionen i sin helhet. Såväl emissionskurs som garantin är i linje med förväntningarna.

Meda är ett medelstort specialty pharma-företag verksamt i Europa och Nordamerika. Under senare år har bolaget genomfört en rad mindre och större förvärv. Med allt fler produkter kan bolaget göra betydande effektivitetsvinster i marknadsföringen.

Med förvärvet av Valeant ökade Medas volymer i Östeuropa och bolaget har genom förvärvet även fått in en fot i Ryssland.  Därtill ska Meda och Valeant starta ett strategiskt samarbete i Kanada, Mexico och Australien som ger merförsäljning och samordningsfördelar tack vare större volymer.

Förvärv från Valeant tillför en omsättning på 1,1 miljarder kronor från och med nästa år. Det är en ökning med cirka 10 procent. Rörelsemarginalen före avskrivningar för de nya produkterna har i Valeants organisation på 14 procent. Det är väsentligt lägre än Medas marginaler i befintlig verksamhet på cirka 35 procent.

Om hela affären, 2,4 miljarder kronor, finansierats med lån skulle räntorna (5,25 procent) äta upp i stort sett hela rörelseresultatet efter avskrivningar. Lyckas Meda lyfta marginal till 30 procent ser naturligtvis kalkylen betydligt bättre ut.

Under första halvåret ökade Medas omsättning med 38 procent till 5 159 Mkr. Rörelseresultatet före avskrivningar ökade med 47 procent till 1 871 Mkr motsvarande en marginal på 36,3 procent (34,0). Efter avskrivningar ökade resultatet med 65 procent till 1 350 Mkr. Vinsten per aktie var upp 29 procent upp till 2,41 kronor (1,87).

Vi räknar med ett resultatpå 4,50-4,60 kronor per aktie i år vilket innebär en resultatförbättring på 35 procent. Köpet av Valeant bedöms inte påverka resultat i år.

Aktierna handlas idag i 61 kronor vilket är 39 procent lägre än för ett år sedan. Aktiens p/e-tal på cirka 13,5 är inte högt givet vinsttillväxten.

Vi är positiva till aktien på sikt men den kommande nyemissionen tar i anspråk en del av köpintresset för aktien.  Från och med nästa år blir det också en mindre utspädning av vinsten.

Vi höjer rekommendationen på 3-6 månaders sikt från neutral till öka.