Det var övervägande negativa tongångar i rapporten. Det är framför allt två saker som sticker ut. För det första bakslaget vid flödestesterna av den nya produktionsbrunnen på satellitfältet Didon North i Tunisien, som visat sig vara torrt. Vd Bo Alsvik har tidigare indikerat att detta fält skulle kunna addera 2 000-3 000 fat olja per dag.

Här kommer det att krävas en rejäl nedskrivning i samband med bokslutet.

Inte heller borrningarna vid Jelma-fältet i Tunisien visade några utvinningsbara volymer av olja. Utfallet är självklart en stor besvikelse då tester under borrningarna indikerat kommersiella volymer av olja.

Även värdet på Azuritefältet i Demokratiska Republiken Kongo kommer sannolikt att behövas skrivas ner. Fältet är i dagsläget bokfört till 2,4 miljarder kronor. Produktionen har hittills varit en besvikelse och sannolikheten för att värdet måste skrivas ner är uppenbar.

Mot detta skall läggas att värdena på de båda danska fyndigheterna, Lille John samt Broder Tuck, där PA Resources har 64 procents licensandel, sannolikt kommer att skrivas upp.

Företaget håller även för närvarande på och utvärderar seismiska 2D-data från licensen utanför Grönland. Licensandelen är här 87,5 procent.

Vd Bo Alsvik flaggar för att man kommer att sälja delar av licensandelarna. Utanför Danmark kan man tänka sig att släppa 30 procent. Även ägarandelen i licensen utanför Grönland kommer att minskas.

PA Resources höjer investeringsprognosen för helåret från 1,25 miljarder kronor till 1,7-1,8 miljarder kronor. Ökningen beror bland annat på ett utökat borrprogram till följd av de fyndigheter som hittats i danska Nordsjön. För nästa år kommer investeringsnivån att falla 300-500 miljoner kronor.

Företaget behåller sin tidigare produktions- och kassaflödesprognos för helåret vilket självklart är positivt.

Sammantaget gör vi dock bedömningen att substansvärdet faller från 5 till omkring 4 kronor per aktie. Man skall självklart ha i minnet att PA Resources i allt väsentligt är ett prospekteringsföretag, vilket innebär en hög risk i verksamheten.

Som aktieägare skall man dessutom inte förvänta sig ett positivt resultat efter skatt under de närmaste 2-3 åren. Den springande punkten är även skuldsättningen samt investeringsbehovet i företaget. Vid nuvarande oljepris bör dock det löpande kassaflödet finansiera prospekteringskostnader samt även möjliggöra en viss amortering av nettoskulden.

Vår värdering av substansen står alltså i proportion till dagens nedgång för aktien. Så tillvida är nedgången motiverad. Faktum kvarstår att PA Resources med en aktiekurs på omkring 2 kronor fortfarande värderas till cirka hälften av vårt bedömda värde i bolaget.

Efter dagens kursras ser vi alltså ingen anledning att sälja aktien. Vi rekommenderar fortsatt köp på nuvarande nivåer. Men detta är inte en aktie för den som är nervöst lagd.