Lågkonjunkturen sätter naturligtvis sina spår i Peabs räkenskaper, men utfallet för första halvåret blev likväl hyggligt med ett resultat på 1:85 per aktie. Framöver gäller det för bolaget att parera trendskiftet på bostadsmarknaden där efterfrågan på hyresrätter väntas öka under de närmaste åren. Rätt skött kan satsningen på projektutveckling av hyresbostäder bli en bra affär för företaget på lite sikt.

Såväl omsättning som resultat sjönk under första halvåret - något annat var inte att vänta. Men på det hela taget har Peab, så här långt, stått emot bra i lågkonjunkturen. Affärsområdet Industri halverade visserligen sitt resultat och även själva byggverksamheten gick klart sämre med ett resultattapp på 27 procent. Byggrörelsemarginalen landade emellertid på 3,9 (4,5) procent, vilket med tanke på marknadsförutsättningarna får anses vara klart godkänt.

Bakom resultatfallet ligger framför allt den negativa utvecklingen på bostadsmarknaden. Peab har under senare år med framgång producerat bostäder för försäljning direkt till slutkund. Med rätt marknadsförutsättningar är projektutveckling i egen regi en mycket lönsam verksamhet. Hur lönsam den varit i Peabs fall vet vi dock inte eftersom bolaget inte särredovisar verksamheten, men den har avgjort bidragit till byggrörelsens marginalförbättring under senare år.

Liksom andra byggföretag har Peab tvingats att kraftigt dra ner på bostadsproduktionen. Hittills i år har endast knappt 400 bostäder produktionsstartats, mot drygt 1 000 samma period föregående år. Vid halvårsskiftet hade bolaget 2 900 (3 870) bostäder i produktion, varav 73 procent var sålda. Peab har inriktat sig på bostäder till rimliga priser och ser ingen anledning till att rea de osålda lägenheter som finns i produktion. Detta speciellt som försäljningen ökat under första halvåret, tack vare det låga ränteläget.

Om byggrörelsen av förklarliga skäl utvecklats sämre i år så har anläggningsverksamheten gått desto bättre med ett 20 procent högre resultat och en stark orderingång. Affärsområdet, som står för 25 procent av Peabs omsättning, kan se fram mot en bra marknad under de närmaste åren tack vare regeringens planerade satsningar på infrastrukturprojekt.

Återköpet av Peab Industri har stärkt Peabs ställning på anläggningssidan, men förvärvet har lett till att den tidigare skuldfria koncernen dragit på sig en rejäl nettoskuld på 5,3 miljarder kronor. Tack vare en snittränta på endast 2,4 procent är dock situationen hanterlig och under första halvåret räddades finansnettot dessutom av uppvärderade finansiella instrument samt utdelningen från Brinova.

Totalt utvecklades Peabs orderingång väl under första halvåret och orderstocken uppgår nu till 26,7 (24,2) Miljarder kronor. Peab har bland annat tagit sin största order någonsin på den nya nationalarenan i Solna, värd 2,2 miljarder kronor, och totalt sett har Peab uppdrag för 4 miljarder kronor i och omkring arenan.

Trots den ökade skuldsättningen har Peab fortsatt att agera offensivt, bland annat genom budet på fastighetsbolaget Annehem som huvudsakligen betalats med egna aktier. Utöver ett rejält fastighetsbestånd i Landskrona, värderat till 380 Mkr, äger Annehem ett par intressanta fastighetsprojekt, bland annat Point Hyllie i den nya stadsdel som planeras vid Citytunnelns station nära brofästet i Malmö.

I nuvarande marknadsläge är Point Hyllie en högrisksatsning, men med rätt tajming kan kontors- och butiksprojektet på sikt bli en fjäder i hatten för Peab.

Det samma kan sägas om bolagets planer på hyresrättsprojekt för framtida försäljning. Peab har ett mycket bra kontaktnät i många av Sveriges kommuner och kan säkert uppfattas som en räddande ängel när det gäller att förverkliga politikernas löften om fler bostäder.

Projektutveckling av såväl kommersiella lokaler som hyreslägenheter kan generera bra reavinster, men innebär dessutom sysselsättning för koncernens byggrörelse, vilket är en väl så viktig faktor.

Sammantaget väntas Peab tjäna runt 3 - 4 kronor per aktie under de närmaste två åren, vilket får dagens värdering med ett p/e-tal på cirka 11 att framstå som rimlig. Byggandet ligger dock sent i konjunkturen och det är svårt att se någon riktig potential i aktien efter sommarens 25-procentiga uppgång. Detta speciellt som resultatet troligen försämras ytterligare under nästa år.

En joker i leken är huvudägarnas affärsskicklighet och fallenhet för fiffiga lösningar, inte minst när det blåser snåla vindar på marknaden. En försäljning av Annehems förvaltningsbestånd ligger i korten och med en rad fastighetsbolag på armlängds avstånd i ägarkretsen bör det inte vara någon svårighet att sy ihop en affär.

Sammantaget väntas Peab tjäna runt 3 - 4 kronor per aktie under de närmaste två åren, vilket får dagens värdering med ett p/e-tal på cirka 11 att framstå som rimlig. Byggandet ligger dock sent i konjunkturen och det begränsar den kortsiktiga uppsidan. Men med en rejäl rabattvärdering jämfört med NCC och en smalare profil samt stabiliteten från intjäningen inom Peab Industri gillar vi trots allt aktien.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 36, den 31 augusti. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.