Investmentbolaget Ratos är ett så kallat riskkapitalbolag som till största delen investerar i icke börsnoterade bolag. Ratos har genom året visat otaliga prov på lyckade investeringar och försäljningar. Ett lysande exempel på detta var när innehavet i Hägglund Drives såldes till Bosch Rexroth december 2008. Avyttringen innebar att Ratos under finanskrisen 2008 redovisade ett resultat före skatt på 5 671 miljoner kronor, det bästa resultatet i företagets 142-åriga historia.

Som en effekt av avyttringen hade Ratos vid ingången av år 2009 närmare 7,5 miljarder kronor i kassan. Denna summa hade vid utgången av det tredje kvartalet minskat till 4,4 miljarder kronor. Merparten av minskningen av de likvida medlen förklaras av att skulderna amorterats med drygt 2,2 miljarder kronor samt av utdelning till aktieägarna med drygt 1,4 miljarder kronor.

Om vi därtill lägger en outnyttjad kreditlina på 3,2 miljarder kronor samt ett nyemissionsmandat på 5 miljarder framstår det med all önskvärd tydlighet att Ratos är mycket väl rustade att genomföra nya intressanta förvärv.

Ratos har som målsättning att varje investering skall ge en årlig avkastning om lägst 20 procent. Historiskt har Ratos överträffat det målet. De 28 avyttringar som genomförts sedan år 1999 har i genomsnitt gett en årlig avkastning på 30 procent.

Företaget räknar inte med några försäljningar under 2010. Men i takt med att finans- och transaktionsmarknaden är på väg att normaliseras ökar sannolikheten för avyttringar eller förvärv.

Värderingsmässigt är Ratos inte helt lätt att få grepp om. Bolaget redovisar inte substansvärdet utan enbart det bokförda värdet per aktie, vilket vid utgången av det tredje kvartalet uppgick till 93 kronor per aktie. Av företagets totalt 20 portföljinnehav är endast två börsnoterade, Lindab samt HL Display.

Detta ger en stor osäkerhet om hur stort det verkliga värdet per aktie är. De bedömningar som finns på marknaden ligger i intervallet 170 till 200 kronor per aktie. Detta innebär att Ratos vid nuvarande kurs kring 200 kronor värderas till en premie på mellan 0 till 17 procent.

I ett företag av Ratos karaktär är det centrala värderingsmåttet substansvärde i förhållande till börskurs. P/e-tal är av förklarliga skäl inte ett relevant mått, så resultatet beror i mycket hög utsträckning på huruvida företaget genomfört någon försäljning eller inte.

Vår uppfattning är att Ratos skall handlas med en premie till substansvärdet mot bakgrund av en utmärkt historik då det gäller att göra lyckade förvärv och avyttringar. Ratos är långt ifrån det enda investmentbolaget som handlas med premie mot substansvärdet, detta gäller även Latour som handlas med en premie på 40 procent samt Öresund som handlas till en premie på drygt 10 procent. Vi höjer vår rekommendation i bolaget från Neutral till Öka.