Aktien stiger med närmare 3 procent på rapporten. Därmed är kursfallet räknat sedan årsskiftet reducerat till -14 procent. Med SCA:s affärsinriktning, där hygienprodukter är ett stort inslag, är resultatutvecklingen relativt stabil. Låga marginaler i mjukpappersrörelsen är ett bekymmer, men kan också ses som en förbättringspotential. Likaledes låga marginaler på tryckpapperssidan är tråkigt och ett strukturellt problem för hela sektorn men tack vare egen skog och en gynnsam marknad för sågade trävaror, gick hela affärsområdet skogsindustriprodukter bra i fjol. På förpackningssidan, wellpapp, har SCA en stark position i Europa och den utvecklas förhållandevis väl med bättre marginal i fjol än 2006.

Under fjärde kvartalet blev omsättningen 27 808 Mkr (26 362)och rörelseresultatet 2 891 Mkr (2 526) varav 300 Mkr (0) är en nettoeffekt av uppskrivna värden för skogsmark och nedskrivningar och omstruktureringskostnader på annat håll enligt bolagets besked före jul. Resultatet före skatt blev 2 342 Mkr (1 803) och efter en skattekostnad på bara 204 Mkr (352) i kvartalet blev nettovinsten 2 138 Mkr (1 451) eller 3,03 kr (2,06) per aktie.

Den låga skattesatsen beror på engångseffekter i bland annat Polen och Italien. Tidigare under året har positiva skatteeffekter uppkommit som en följd av sänkt bolagsskattesats i Tyskland.

Omsättningen och rörelseresultatet är marginellt bättre än väntat. De positiva skatteeffekterna kommer däremot som en överraskning och därför blev vinsten per aktie under kvartalet klart bättre än väntade 2,59 kr.

På helåret hade SCA en omsättning på 105 913 Mkr (101 439) och ett rörelseresultat på 10 147 Mkr (8 505). Rensat för jämförelsestörande poster blev rörelseresultatet 300 Mkr lägre, det vill säga 9 847 Mkr. Resultatet före skatt blev 8 237 Mkr (6 833) och nettovinsten 7 161 Mkr (5 467) eller 10,16 kr (7,75) per aktie. Rensat för jämförelsestörande poster blev vinsten per aktie 9,80 kr. Utdelningen för 2007 höjdes till 4,40 kr (4,00) vilket var mer än väntade 4,26 kr enligt SME.

Aktien till kurs 98 kr handlas med ett p/e-tal på 10 räknat på fjolårets vinst och med en direktavkastning på 4,5 procent. Vi anser att det är attraktivt även om det inte är ovanligt i dagens smått deprimerade börsläge. Men om en aktie är attraktiv eller ej beror ju främst på hur det blir framöver. SCA är hyggligt positiva när det gäller den närmaste framtiden, dvs 2008, och det finns anledning räkna med, anser vi, en ungefär oförändrad vinst kring 10 kr per aktie.

SCA har 702 miljoner aktier utestående som till kurs 98 kr har ett börsvärde på 68,8 miljarder kr. Bolaget är skuldsatt, men inte farligt mycket, med en räntebärande nettoskuld på 37,4 miljarder kr. Eget kapital uppgår till 64,3 miljarder kr och koncernens skogsinnehav är värt minst lika mycket som nettoskulden.

Det kapital som ska förräntas i nuvarande struktur, börsvärde och lån, uppgår till 106 miljarder kr, i nivå med fjolårets omsättning och lägre än årets, som bör stiga till väl över 110 miljarder kr. Ställt mot ett rörelseresultat på nivån 10 miljarder kr handlas SCA med en multipel på 10. Man kan säga att ett förvärv av hela SCA till aktuell kurs skulle ge en förräntning på hela kapitalet om cirka 10 procent. I ett läge när lån kostar hälften, 5 procent, är en sådan affär utmärkt.

SCA är emellertid fast förankrat i Handelsbankssfären med över 40 procent av rösterna och några omtumlande strukturförändringar ska man nog inte hoppas på här. Kurspotentialen i aktien på ganska kort sikt är dock bra och för en positiv syn på aktien behövs inga strukturförändringar i nuläget. Givet vinsten 10 kr, en stabilitet i intjäningen, även om den varierar mellan affärsområdena, och ett avkastningskrav kring 8 procent är aktien värd 125 kr som den står och går. Med hänsyn till att utdelningen på 4,40 kr kommer i närtid, efter stämman i april, är uppsidan lite bättre ändå.

Vi sänkte rekommendationen för aktien i december från öka till neutral. Den handlades då till 113 kr och har fallit i linje med hela börsen sedan dess. Egentligen anser vi att SCA borde gå lite bättre än börsen som helhet i en vikande marknad och vice versa i en uppåtgående. Vi siktar nu på att aktien tar igen lite förlorad mark och att den utvecklas relativt väl. Rekommendationen höjs till öka på 3-6 månaders sikt och vi prövar en riktkurs på 115 kr.