Sedan Mattias Klintemar tillträdde vd-posten för snart ett år sedan har Morphic skalat och skalat för att undvika ett finansiellt haveri. I december såldes de sista resterna av Dynawind till finländska Winwind för nära 6 miljoner kronor. Därmed hade Morphic för gott klivit ur den vindkraftsbransch  som en gång dröp av förhoppningar.

I slutet av april gav Morphic bort dotterbolagen Accagen och Exergy till ett schweiziskt konsortium. Verksamheterna blödde ymnigt och ingen var villig att betala för dem. Genom avyttringen kom åtminstone Morphic ur garantiåtaganden.

I slutet av maj såldes dotterbolaget Aerodyn till den börsnoterade underleverantören Partnertech med en mindre reavinst. Affären gav en kapitalförstärkning på 16 miljoner kronor. Så hade den egentligen enda av Morphics verksamheter som visat prov på överlevnadsförmåga försvunnit.

Nu återstår en sista planerad affär, avknoppningen och separatnoteringen av Cell Impact på en mindre aktielista med lägre noteringskrav. Med en ny styrelse. Cell Impact har sju anställda som utvecklar tekniker för effektivare höghastighetsformning för klassisk verkstadsindustri. Vi talar bockning, stansning och kapning av olika material. Trots envetna påståenden om att företagets teknik är bättre, snabbare och mer energieffektivt, har framgångarna lyst med sin frånvaro.

När den transaktionen är genomförd återstår bara börsbolaget utan egentlig verksamhet och planen är att försöka kapitalisera på bolagets stora ackumulerade förluster.

Styrelsen arbetar nu med att försöka få till ett så kallat omvänt förvärv, alltså att apportera in en verksamhet som bakvägen tar över bolagets plats i börslistan. Historien är full av sådana exempel, exempelvis Sagax (f.d. Effnet), Klövern (Adcore), Corem (Biolight),  Balder (Enlight) och Raysearch (Taurus Petroleum).

Motivet för en sådan bakvägsintroduktion är inte bara börsplatsen som sådan utan också en stor ägarskara som ger en genväg till ägarspridning, samt övertagandet av skattemässiga underskott som eventuellt kan kvittas mot framtida vinster. De ackumulerade förlusterna i Morphic uppgår till väl över 1 miljard kronor.

Frågan är vad Morphic i en sådan här situation är värt. Man kan räkna bakvägen och börja med att konstatera att vid en aktiekurs på 12 öre värderar aktiemarknaden Morphic till 43 miljoner kronor som ska motsvara verksamheten i Cell Impact, nettokassan, värdet av underskottsavdragen samt värdet av noteringsavtalet och de drygt 19 000 aktieägarna.

Börjar vi med Cell Impact kan vi fråga oss om det överhuvudtaget har något reellt värde för dagens ägare i Morphic. Efter en storstädning i Cell Impact tickar verksamheten kostnader på cirka 0,5 miljoner kronor i månaden i väntan på det hägrande säljgenombrottet.

Hade utsikterna varit lysande hade nog inte styrelsen velat knoppa av verksamheten. Bolaget kommer att behöva uppkapitaliseras inför en avknoppning. För att tillgodose både rörelsekapital och löpande kostnader under ett år antar vi att Cell Impact behöver få med sig kapital från Morphic. Med bolagets historia vågar vi inte tro på en överlevnad med mindre än att bolaget tillförs betydande nytt kapital och värderar därför dess nuvarande balansräkning till noll.

Vad gäller nettotillgångarna i Morphic kan vi konstatera att kassan ligger på mellan 15-20 miljoner kronor efter försäljningen av Aerodyn. Avknoppningen av Cell Impact kommer att ta lite tid. När avknoppningen är klar räknar vi med att 2 miljoner kronor av Morphics kassa har gått till löpande kostnader i Cell Impact och att bolaget får med sig ytterligare 8 miljoner vid avknoppningen. Kvar finns då 5-10 miljoner i nettotillgångar i Morphic.

Exklusive kassan återstår då omkrig 35 miljoner kronor av Morphics börsvärde att förklara.

Koncernens samlade skattemässiga förlustavdrag uppgick till ca 350 miljoner kronor i slutet av 2011, men en mer relevant siffra är 203 miljoner kronor avseende underskott i den svenska verksamheten. Möjligheten att kvitta detta underskott mot framtida rörelsevinster i någon annan verksamhet har då ett teoretiskt värde på 50-55 miljoner kronor.

Problemet är att regelverket kring förlustavdrag är snårigt och det måste avgöras från fall till fall om och hur mycket som kan utnyttjas. Dessutom är det i en förhandlingssituation med ett nytt bolag som vill in på börsen inte köparen (Morphic) som ensam bestämmer värdet på underskotten. En vinstgenererande verksamhet är en förutsättning för att upplägget ska ha något mervärde och den som vill apportera in sin egendom vill naturligtvis ha sin beskärda del av fördelarna.

Lägg därtill att det finns ett antal börsföretag i liknande situation som Morphic med stora ackumulerade förluster som en uppgiven styrelse kan försöka kapitalisera genom att knoppa av verksamheten och apportera in någonting annat. Rykten går om exempelvis Artimplant. Konkurrens om den här typen av börsplatser med underskottsavdrag kan alltså sänka värdet på dem.

Däremot verkar intresset av för börsnoteringar vara lägre än tidigare. Långt ifrån alla börskandidater vill heller utnyttja apportemissionsmöjligheten för att komma till börsen. Nackdelen med ett sådant förfarande är att aktien inledningsvis hamnar i den föga glamorösa observationsavdelningen.

För att ta höjd för ett generellt sämre intresse för börsnoteringar och dessutom osäkerheten kring om underskottsavdragen går att utnyttja fullt ut ligger en rimlig värdering på kanske hälften av underskottsavdragets teoretiska värde i en akut finansiell situation.

Men Morphics kraftigt sänkta kostnadsbas gör det möjligt för bolaget att avvakta att rätt aktör anmäler sitt intresse. Tidsfaktorn gör att vi nog vågar värdera underskottsavdraget till 30-40 miljoner kronor, vilket då ligger i linje med dagens värdering av bolaget exklusive nettotillgångarna efter avknoppningen av Cell  Impact.

Man kan argumentera för att värdet av att "bara" behöva upprätta ett prospekt och underkasta sig sedvanlig granskning, men slippa det mödosamma arbetet med att attrahera nya ägare för att klara spridningskravet, har ett värde för en börskandidat.

Så har vi de omkring 19 000 aktieägarna. Den ägarspridningen är svår att få till i samband med en "vanlig" börsintroduktion på några miljarder, men kan vara guld värd för den som vill finansiera en verksamhet via till exempel en nyemission över börsen. Men den är för stor för att vara optimal. Så många små framtida ägare innebär att själva ägaradministrationen kommer att bli tämligen kostsam.

Det här är en kalkyl

full av sannolikhetsbedömningar och gissningar. I framtiden är det givetvis attraktionen i det bolag som apporteras in som avgör det värdet på det "nya" bolaget, men med de planer Morphic har - och den information vi har i dagsläget - framstår aktien som hyggligt korrekt  värderad i dagsläget. Det är förmodligen första gången på länge vi kan säga det om Morphic, men så har ju aktien rasat drygt 99 procent från toppen 2007.