Swedencare (21,45 kr) utvecklar, tillverkar och säljer kosttillskott och andra produkter för husdjur. Produktportföljen består bland annat av foder, schampo och munhygienprodukter. Fokus är på hund, katt och häst.

Nordamerika är största marknad med runt 60% av omsättningen, följt av Europa och kontraktstillverkning som utgör ungefär 20% vardera.

Största ägare är tyska Symrise som äger 41% av aktierna. Sommaren 2023 lade tyskarna ett budpliktsbud (37,50 kr, -11% premie) men fick in enbart 0,2% och har därefter köpt aktier över börsen. 2024 köpte Symrise ut Probi från börsen efter att ha varit huvudägare i ett decennium.

Håkan Svanberg är näst största ägare med 14,5% av aktierna, han var tidigare ordförande men lämnade styrelsen i samband med stämman i våras. VD Håkan Lagerberg är fjärde största ägare med 3,7% av aktierna. I fredags (18/9) meddelade Lagerberg att han sagt upp sig. Lagerberg kommer dock kvarstå som VD under uppsägningstiden på 12 månader och verkar inte ha planer på att ta några andra operativa uppdrag, möjligen styrelseuppdrag. Aktien föll cirka 6% på beskedet.

Svanberg, Lagerberg och Johan Bergdahl (tredje största ägare med 4,7%) förvärvade Swedencare år 2014 då bolaget omsatte cirka 20 Mkr.

Swedencare noterades 2016 och har sedan dess vuxit till en global koncern som nu omsätter över 2,7 miljarder och har verksamhet i nio länder och försäljning i 70 länder.

Den organiska tillväxten har varit stark över tid och varit drygt 10% årligen sedan 2020. Swedencare expanderade samtidigt kraftigt genom förvärv under pandemin och har sedan 2020 köpt bolag för 8,3 Mdkr. Aktien toppade på 150 kr hösten 2021.

Skuldsättningen sköt i höjden och i kombination med ökade räntor och en högt värderad aktie så har kursfallet varit stort. Aktien är ned drygt 40% enbart i år och 85% från toppnivåerna.

Under första halvåret i år var den organiska tillväxten 9%. Isolerat i andra kvartalet var den organiska tillväxten 7%. Ledningen uppger att det är högre än den underliggande marknadstillväxten men under bolagets förväntningar och mål om att uppvisa en tvåsiffrig organisk tillväxt.

En orsak till den lägre tillväxten i andra kvartalet var att en lanseringsorder inom private label (alltså inte under Swedencare egna varumärke) till en detaljhandelskedja i USA, blev försenad.

De uppskjutna leveranserna påverkade Nordamerika negativ och den organiska tillväxten var -3% för segmentet. Swedencare väntar sig dock ett starkare andra halvår, drivet av ökad onlineförsäljning.

Europa och tillverkningssegmentet hade en desto starkare utveckling och växte 19% respektive 25% organiskt under andra kvartalet. Swedencare lyfter fram att utvecklingen inom tillverkningssegmentet var särskilt imponerande då efterfrågan inom dermatologi-området var svagare än väntat.

Efterfrågan inom tillverkningen i EU och Storbritannien och Pharma-området beskrivs som mycket hög. Både från befintliga och nya kunder.

Den operationella Ebit-marginalen som Swedencare själva lyfter fram uppgick till 15,6% (16,3% under första halvåret). På medellång sikt (vanligtvis 3-5 år) är målet en operationell Ebitda-marginal på över 26%, vilket motsvarar cirka 23% i termer av operationell Ebit-marginal.

Vid halvårsskiftet i år hade Swedencare en nettoskuld på 1676 Mkr (1685). Det motsvarar 3,1x Ebitda (2,9) på rullande tolv månader. Det är högt. Målet är att kvoten inte ska överstiga 2 gånger Ebitda. Senaste åren har Swedencare dela ut omkring 40% av resultatet. Utdelningsmålet är just 40%. Nu i våras delade Swedencare ut 0,28 kr per aktie motsvarande 45 Mkr. Givet den höga skulden vore det nog bättre att prioritera sänkt skuldsättning före utdelning.

I diagrammet intill visas den organiska försäljningstillväxten för Swedencare och börskollegorna Vimian och Musti Group (mest kända under varumärket Arken Zoo).

Prognoser och värdering

För 2026 räknar vi med 6% tillväxt och därefter skissar vi på cirka 7% årlig tillväxt. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. Historiskt sett har Swedencare uppvisat en tvåsiffrig organisk tillväxt, vilket också är bolagets mål framöver.

Swedencare ser potential till korsförsäljning relaterat förvärven. Dels då dotterbolagen samarbetar inom produktutveckling. Dels då befintliga produkter lanseras i nya säljkanaler.

Marginalmässigt räknar vi med 16% i år och 19% i slutet av prognoshorisonten, till följd av skalfördelar. Bruttomarginalen är trots allt runt 60%. Det är ungefär i linje med hur analytikerkollektivet räknar.

Använder vi en multipel på 9-10x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 35-40% uppsida på radarn. Kan Swedencare närma sig sina finansiella mål är uppsidan stor (optimistiskt scenario). Risken är att balansräkningen blir ett problem (pessimistiskt scenario).

Swedencare har uppvisat fin tillväxt över tid. Marknaden för djurhälsovård växer strukturellt i takt med att husdjur alltmer humaniseras.

Utvecklingen i andra kvartalet var svagare än väntat. Ledningen har samtidigt guidat för starkare utveckling under årets andra halvår. Risken är att Q3 blir svagare och att Nordamerika fortsatt är utmanande.

Bolaget borde prioritera sänkt skuldsättning före utdelning.

Långväga VD Håkan Lagerberg kommer sluta. Det blir intressant att se om Symrise kopplar ett ännu hårdare grepp om Swedencare och lägger ett nytt bud på sikt.

Uppsidan i huvudscenariot är fin men bygger på fortsatt god tillväxt och att marginalerna stärks. Investerare som inte räds risknivån och balansräkningen kan överväga en post. Aktien känns för hårt straffad. Vi har ett köpråd på aktien.