Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Trelleborg har fortsatt motvind på flertalet av sina slutmarknader och för sjätte kvartalet i rad rapporterade bolaget på torsdagen en negativ underliggande tillväxt. Västeuropa står för drygt hälften av omsättningen och där fortsätter slutkunder inom framför allt allmänindustri att minska sin efterfrågan. Fordonsindustrin går bättre men sammantaget föll den organiska tillväxten i regionen med ett par procent.

Även i Nordamerika och Asien noterade Trelleborg totalt sett en minskad organisk tillväxt i kvartalet. Dessa båda regioner svarar för cirka 20 procent vardera av omsättningen i koncernen. I Asien leder Kina nedgången i regionen.

Bland Trelleborgs affärsområden var det Industrial Solutions som noterade den sämsta underliggande efterfrågeutvecklingen under kvartalet. Området har stor Europaexponering och framför allt en stor exponering mot slutkunder inom allmänindustrin där efterfrågan som sagt överlag är fortsatt trög. Många kunder väljer att dra ned sina lagernivåer i spåren av ett lite oroligare läge för världsekonomin, vilket innebär ytterligare nedåttryck på efterfrågan för Trelleborgs del.

Industrial Solutions noterade en organisk tillväxt på -7 procent i kvartalet. Bara något bättre än så var utvecklingen för Wheel Systems där tappet skrevs till -6 procent. Wheel Systems har haft problem en längre tid till följd av en svag produktion av jordbruksmaskiner. Valutaeffekter och förvärv innebar ändå att omsättningen totalt sett ökade för Wheel Systems i kvartalet och resultatet förbättrades med 25 procent. Det var klart bättre än väntat och affärsområdet var det som överträffade förväntningarna mest av alla i kvartalet. Industrial Solutions missade å andra sidan rätt grovt.

Resultatmässigt är det dock affärsområdet Sealing Solutions som väger absolut tyngst inom Trelleborg. Området svarade i fjol för en tredjedel av omsättningen i koncernen men drygt hälften av rörelseresultatet. Rörelsemarginalen är nära på dubbelt så hög som det näst bästa området.

Utfallet för Sealing Solutions var i tredje kvartalet helt planenligt både sett till omsättning och resultat. Efterfrågan var något bättre i Europa, framför allt i Sydeuropa och till kunder inom fordonsindustrin. Den försvagades samtidigt i Nordamerika och Asien och till industriella kunder. Lagerneddragningar påverkade också försäljningen negativt under kvartalet.

Totalt sett noterade Sealing Solution en organisk tillväxt på -2 procent i kvartalet. Valutaeffekterna lyfte omsättningen med 9 procent och bättrade på rörelseresultatet med dryga 7 procent jämfört med samma period i fjol. Lönsamheten var oförändrad vilket också i stort sett var väntat.

Som väntat presterade även Trelleborg Vibracoustic, det bolag som Trelleborg samäger med tyska Freudenberg. Slutkunderna inom fordonsindustrin har hållit ångan uppe både i Europa och Nordamerika och den organiska tillväxten för bolaget blev 5 procent i kvartalet. Trelleborg Vibracoustic har varit på väg mot en börsnotering en tid. Volkswagen är dock en av bolagets största kunder och det senare bolagets kris har sannolikt försenat hela noteringsprocessen.

Förutom en allmänt trög industri i Europa och vikande efterfrågan i Kina så är det låga oljepriset ett stort problem för Trelleborg. Det bidrar visserligen till lägre inköpspriser men olje- och gasindustrin är en viktig kundgrupp för koncernen och står för runt 12 procent av omsättningen. Inom Trelleborg är det huvudsakligen affärsområdet Offshore & Construction som påverkas. Konkurrensen om projekten har hårdnat betydligt och trots en 11 procent högre omsättning i årets tredje kvartal än i fjol så föll rörelseresultatet med 35 procent.

Trelleborg har sedan Peter Nilsson tog över som vd för tio år sedan arbetat hårt för att minska konjunkturkänsligheten i verksamheten, sänka kostnadsnivån och stärka lönsamheten. Tillverkning har flyttats till lågkostnadsländer, olönsamma verksamheter har sålts av och beroendet av fordonsindustrin har minskats. Genom att fokusera på de områden och nischer där Trelleborg har starkast marknadspositioner har marginalerna också tagit ett rejält kliv uppåt de senaste åren.

Den underliggande tillväxten har som sagt varit negativ en längre tid nu, men Trelleborgs rörelsemarginal håller sig väl uppe. Den starka dollarn bidrar till rörelseresultatet men verksamheten har också stabiliserats och kostnaderna är numera något mer flexibla. Marginalen (exklusive Vibracoustic) efter årets första nio månader summerar till 13,3 procent jämfört med 13,6 procent i fjol.

De analytiker som bevakar Trelleborg väntar sig i snitt en tillväxt på 10,7 procent i år, drivet av valutaeffekter och förvärv. Rörelsemarginalen exklusive engångsposter men inkluderat Vibracoustic väntas öka till 15,1 procent från 14,6 ifjol. Snittprognosen för vinst per aktie ligger enligt SME Direkt på 9,47 kronor vilket innebär ett p/e-tal för innevarande år på 14,6.

För 2016 väntas en obefintlig tillväxt, 0,8 procent, men en fortsatt förbättring av rörelsemarginalen till 15,8 procent. Vinsten per aktie ökar då till 10,32 kronor och p/e-talet faller till 13,4.

Snittestimaten för de närmaste årens utdelningar innebär direktavkastningar på 3,0 procent respektive 3,4 procent.

Trelleborg-aktien har precis som så många andra cykliska bolag på Stockholmsbörsen tappat en hel del mark efter sommaren. Också Volkswagens problem har bidragit till kurspressen i Trelleborg. Den förestående noteringen av Vibracoustic är en relativt viktig faktor i aktiemarknadens intresse för Trelleborg-aktien och den möjliga prislappen i en notering har sannolikt sjunkit på sistone. Pengarna från en avknoppning av Vibracoustic väntas gå till nya förvärv vilket alltid är intressant ur ett investerarperspektiv.

Den envist negativa underliggande tillväxten är så klart inte bra och Trelleborgs egen prognos för efterfrågan i det fjärde kvartalet i år är en oförändrad eller svagt negativ utveckling jämfört med det tredje kvartalet. Det låg dock redan i korten och Trelleborg-aktien steg kraftigt efter torsdagens rapport.

Vinstprognoserna i Trelleborg har de senaste månaderna fallit i långsammare takt än aktiekursen och värderingen har kommit ned. Beskeden i kvartalsrapporten var i linje med förväntningarna vilket stärker förhoppningarna inför framtiden. För den som tror att börsen går mot en bättre avslutning på året tycker vi fortfarande att Trelleborg är ett bra val i verkstadssektorn. Vi behåller vår köprekommendation.