Biotage (141,30 kr) utvecklar och säljer instrument och förbrukningsvaror inom organisk och analytisk kemi. Bolagets system används för att separera en substans från en annan i vården, rättsmedicinska utredningar eller vid tillverkning av preparat för läkemedelsforskning. Instrumenten står för knappt 30% medan förbrukningsvarorna står för drygt 70% av försäljningen.

2024 omsatte Biotage knappt 2,1 Mdkr med en rörelsemarginal på 18,6%. Hälsovårdskoncernen Gamma Biosciences är största ägare med runt 17% av aktierna sedan sommaren 2023, då de sålde Astrea Bioseparations till Biotage och tog betalt i nytryckta aktier.

Vi köpstämplade Biotage i februari. Likt börsen som helhet har Biotage-aktien tappat en del sedan dess (drygt 20%). Från årsskiftet är Biotage-aktien ned hela 44%.

Bud från KKR

På tisdagsmorgonen 22 april presenterar amerikanska riskkapitalbolaget KKR ett bud på 145 kronor per aktie. Det motsvarar en budpremie på 60,1% jämfört med stängningskursen på skärtorsdagen och värderar Biotage till 11,4 Mdkr. Relativt de senaste 30 handelsdagarna är premien 49,7% och senaste tre månaderna är premien 32,4%.

Sedan vi började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

KRR storägare

Amerikanska KKR är ett av världens största riskkapitalbolag. Störst är amerikanska Blackstone. Fonder förvaltade av KKR är sedan tidigare ägare av Gamma Biosciences som är största ägare i Biotage sedan sommaren 2023, då Biotage förvärvade Astrea Bioseparations och betalade med nytryckta aktier till Gamma Bioscience/KKR (som alltså tidigare ägde Astrea). Indirekt kan man alltså säga att KKR är största ägare i Biotage. Formellt sett sker budet genom holdingbolaget RWK BidCos.

Kieran Murphy som är styrelseordförande i Gamma Biosciences och styrelseordförande i Biotage och Kugan Sathiyanandarajah som är partner på KKR och styrelseledamot i Gamma Biosciences, samt styrelseledamot i Biotage är inte med i budkommitteen. Gamma Bioscience har åtagit sig att inte acceptera några konkurrerande erbjudanden. Det är i sig inte så konstigt då KKR själva äger Biotage genom Gamma Bioscience.

Styrelsen i Biotage rekommenderar aktieägarna att acceptera budet. Styrelsen har inhämtat värderingsutlåtande från Grant Thornton, som menar att erbjudandet är "skäligt för aktieägarna i Biotage ur en finansiell synvinkel".

"Efter att ha slutfört dessa överväganden anser styrelsen att även om Erbjudandet inte återspeglar hela det långsiktiga värdet för Biotage, med beaktande av de risker och överväganden som anges ovan, rekommenderar styrelsen aktieägarna i Biotage att acceptera det".

Ehrenheim säger nej

Peter von Ehrenheim som är styrelseledamot i Biotage tycker inte budet reflekterar det fundamentala värdet eftersom "Biotage är väl positionerat för att fortsätta ta marknadsandelar i de segment som bolaget fokuserar på". Vidare är Ehrenheims uppfattning att "det nuvarande handelsläget sannolikt kommer att gynna Biotage i förhållande till konkurrenter och att en mer transparent syn på tillväxt- och vinstdrivande faktorer i verksamheten skulle förbättra värderingsmultiplarna".

Styrelsen i Buotage har sonderat intresset och varit i kontakt med andra potentiella budgivare i syfte att utvärdera ett högre bud. Per idag tisdag har dessa kontakter inte resulterat i något konkurrerande bud. En orsak är troligen att KKR indirekt är största ägare i Biotage och de vill troligen har ett betydligt högre bud. Enligt statistik från ägardatabasen Holdings har Gamma Bioscience en genomsnittlig anskaffningskurs på 160 kronor per aktie.

Budet är villkorat av en acceptgrad på 90% vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoriteten. Acceptfristen väntas pågå mellan 13 maj och 11 juni.

Om årsstämman i Biotage den 24 april 2025 godkänner den föreslagna vinstutdelningen om 1,65 kronor per aktie kommer vederlaget att sänkas till 143,35 kronor. Budgivarna har uttalat att de inte kommer att höja priset i erbjudandet och är enligt takeover-reglerna bundna av detta uttalande.

Carnegie Fonder, SEB Asset Management och Coeli, som tillsammans kontrollerar 19,0% av aktierna har på förhand åtagit sig att acceptera budet. Inklusive accepten från Gamma Bioscience har budgivarna alltså säkrat 36% av aktierna på förhand.

"Passar bäst i privat miljö"

Bakgrunden till budet är att KKR anser att Biotages fulla potential bäst kan realiseras i en privat miljö. Dels anser KKR att Biotage ”skulle gynnas av en strategisk ompositionering för att bättre kunna tillgodose sina kunders behov”. Med mer fokus på förvärv.

Dessutom anser KKR att Biotage behöver göra ”omfattande investeringar för att säkerställa framtida tillväxt, framför allt inom produktutveckling, kommersiell infrastruktur och verksamhetsutveckling”. Investeringar som påkort sikt skulle påverka resultatet negativt. Vidare lyfter KKR fram att ”Biotages intäkter är i grunden volatila, påverkade av exponeringen mot binära kliniska studier—särskilt inom segmentet Large Molecules—samt mot budgetar för forskning och utveckling (FoU). Dessa faktorer förstärks ytterligare av ett alltmer osäkert makroekonomiskt och geopolitiskt läge”.

I samband med budet presenterade Biotage räkenskaperna för årets första kvartal, se tabell intill.

Till budkursen 145 kronor värderas Biotage till över 11 Mdkr. Det motsvarar en prislapp på 5,8 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen per rullande tolv månader per Q1 2025 och 37,6 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit). Det motsvarar 23,6x EV/Ebitda på R12M per Q1 2025.

På analytikerkonsensus prognoser för 2025E värderas Biotage nu till 5,6x gånger omsättningen (EV/Sales), 34 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) samt P/E 40x.

Okej bud

Budpremien på 60% är generös i absoluta tal. Men samtidigt har Biotage-aktien utvecklats riktigt svagt inför budet och var ned 44% enbart sedan årsskiftet. I absoluta tal är prislappen okej. Sett över de senaste fem åren har aktien som lägst stått kring 90 kronor (nu innan budet) och som högst 280 kr (november 2021). I skrivande stund handlas aktien till 141,30 kronor vilket innebär att uppsidan till budnivån är 2,6%.

Med tanke på att både näst största (Carnegie Fonder) och tredje största ägare (SEB) har accepterar budet så talar mycket också för att det kommer gå igenom. Styrelsen i Biotage har sonderat alternativa bud, som hitintills inte resulerat i något konkret. Då KKR redan indirekt är största ägare är sannolikheten för ett konkurrerande bud rätt låg.

I vår senaste analys i februari skissade vi på ett riktvärde på 151 kronor i vårt huvudscenariot. Det är ungefär i linje med budkursen 145 kronor. Även om det sker med en bitter eftersmak så tycker vi man kan acceptera budet på Biotage.