Järnhandelskedjan Swedol nådde inte sina målsättningar för 2011. Ett svagare konjunkturläge i kombination med en mild vinter ledde till att bolaget missade såväl tillväxt- som lönsamhetsmål. Omsättningen jämfört med året innan ökade med knappt 12 procent och rörelsemarginalen landade på 11,6 procent.

Det långsiktiga målet är en tillväxt på minst 20 procent om året och en marginal på minst 13 procent.

Den lite trögare underliggande marknaden har dock inte stoppat Swedol från fortsatta offensiva satsningar. I augusti förra året, mitt under den värsta börsturbulensen, dammade bolaget av sin gamla plan för en etablering i Norge och öppnade sin första butik i landet, i Drammen.

Planen för en norsk etablering har funnits med i många år men lades på is i samband med finanskrisen 2008.

Nu har den dock satts i verket och Swedol har redan hunnit öppna tre butiker i landet och tecknat kontrakt på ytterligare tre. Satsningen i Norge drar kostnader och i det fjärde kvartalet bidrog det till att sänka rörelseresultatet med drygt 13 procent jämfört med samma period året innan.

Swedol har tidigare satt gränsen för antalet möjliga butiker på den svenska marknaden till cirka 50 stycken. I dagsläget har bolaget 37 butiker i landet och kontrakt på ytterligare fyra butiker som öppnas i år. Tillväxtutrymmet i Sverige börjar alltså så sakteliga ta slut och etableringen i Norge är därför nödvändig.

Förutom de första etableringarna i Norge så har Swedol även under 2011 introducerat ett nytt sortimentsområde: fordonsreservdelar. Beslutet att satsa på just fordonsreservdelar kommer sig av att merparten av Swedols kunder på ett eller annat sätt är mobila, med antingen lastbilar, servicebilar eller anläggningsmaskiner. Målsättningen är således att sälja mer till dessa befintliga kunder snarare än att locka helt nya.

Fordonskomponenter är det omsättningsmässigt minsta området för Swedol. Störst är verktyg följt av personlig skyddsutrustning. Övriga områden är förbrukningsvaror och elartiklar. Cirka 80 procent av Swedols försäljning sker till företagskunder och förutom butiker så har bolaget både postorderförsäljning, internetbutik och besökande försäljning. Cirka 90 procent av intäkterna kommer dock från butiksförsäljning.

Strax före jul meddelade Swedol att bolaget köpt Nima Maskinteknik som säljer skogs- och jordbruksprodukter på distans. Sortimentet kompletterar Swedols egna produkter inom området och Nimas produkter kommer att introduceras i Swedols butiker under innevarande år. Nima omsatte under 2011 cirka 75 Mkr vilket kan jämföras med Swedols egen omsättning förra året på 1 284 Mkr.

Det fjärde kvartalet förra året bjöd som bekant på ett ovanligt milt väder. Swedol säljer mycket vinterprodukter och vid en jämförelse med samma period året innan, som ju var extremt kall och snörik, blir siffrorna inte särskilt imponerande. I jämförbara butiker ökade försäljningen med 1,4 procent i kvartalet.

Swedol gör en stor del av sina varuinköp utanför Sverige och valutaeffekterna har i kvartalet varit positiva. Bruttomarginalen stärktes därmed med en procentenhet till 39,3 procent. Ökade inköps- och transportkostnader drabbade hela detaljhandeln under förra året. Utvecklingen stabiliserades dock under andra halvåret och med sin tonvikt mot företagskunder blir det lättare för Swedol att kompensera sig för kostnadsökningar via prishöjningar.

Swedol arbetar också långsiktigt med att stärka lönsamheten genom att öka andelen egna varumärken i butikerna. Med färre mellanhänder i varuförsörjningen kan lönsamheten förbättras trots en generell prispress i branschen.

De offensiva satsningar som Swedol genomfört under 2011 underlättas av bolagets stabila finanser och vid årsskiftet uppgick nettoskulden i bolaget till 18,4 Mkr. Kassaflödet har påverkats negativt av satsningen i Norge och lagernivåerna har ökat något till följd av nya butiker men också som ett resultat av en ökad servicegrad.

Totalt har Swedol kontrakt på sju nya butiker under 2012, varav tre i Norge. Målsättningen om en tillväxt på 20 procent kvarstår men givet prognoserna om en rejäl inbromsning i konjunkturen under året så lär det bli svårt att nå. Året har dock börjat bra med en försäljningsökning på drygt 20 procent i januari. Den siffran får dock ses i ljuset av en svag försäljning tidigare under vintern.

Om vi räknar med att tillväxten i år stannar vid cirka 15 procent och att rörelsemarginalen håller sig i närheten av förra årets nivå så bör det landa i ett resultat per aktie på cirka 1,90 kronor. Aktien handlas för närvarande till 29,50 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 15,5.

Det är en ganska normal värdering av Swedol. Bolaget har en stark tillväxthistorik och visade i finanskrisen upp en bra stabilitet. Motvinden på marknaden har dock tilltagit igen och utsikterna för 2012 är svårbedömda. Satsningen i Norge innebär dessutom i det korta perspektivet ett osäkerhetsmoment. Kostnaderna för den norska etableringen var relativt hög i det fjärde kvartalet.

Swedol värderas för närvarande 11 procent högre än konkurrenten Mekonomen som handlas till p/e 14 på SME Direkts konsensusprognos för 2012. Mekonomen är ett klart större företag som liksom Swedol har bra tillväxt och dessutom bättre lönsamhet och högre direktavkastning. Vill man ha exponering mot sektorn känns det som ett bättre köp.

Vi behåller en Neutral rekommendation på Swedol.