160 år efter att Göran Fredrik Göransson grundade Sandvikens Jernverk intill Storsjön i Sandviken är det dags för stålverket att stå på egna ben igen. Den ursprungliga stålverksamheten har de senaste decennierna hamnat i skuggan av höglönsam gruvutrustning och verktyg i hårdmetall inom den stora Sandvikkoncernen. Det har gjort en skilsmässa allt mer logisk.

För även om affärsområdet SMT länge har varit lågpresteraren inom Sandvik och därför inte har fått vare sig ledningens, styrelsens eller aktieägarnas fulla uppskattning så är bolaget i en jämförelse med andra stålbolag en högpresterare. När Alleima och Sandvik framöver kommer att värderas på sina egna meriter ska det förhoppningsvis gynna båda bolagen och dess aktieägare.

Själva avknoppningen sker genom att de befintliga aktieägarna i Sandvik kommer att få aktier i Alleima i relation till storleken på sitt ägande. För fem Sandvikaktier får man en aktie i Alleima. Äger man inte jämna femtal så kommer den ytterligare fraktion av aktier som man är berättigad till att säljas automatiskt och pengarna delas sedan ut. Någon egen åtgärd behövs inte.

De viktigaste datumen att hålla koll på är följande:

    25 augusti: Sista dagen som Sandvik handlas inklusive rätt till Alleima

    26 augusti: Första dagen Sandvik handlas utan rätt till Alleima

    31 augusti: Första dag för handel med Alleima på Nasdaq Stockholm

Vad är det då för bolag man får i famnen som aktieägare i Sandvik och som går att köpa över börsen från och med onsdag nästa vecka?

Till att börja med är en viktig egenskap att Alleima är en utpräglad nischspelare. Medan den totala stålmarknaden har en årlig produktion kring 1 900 miljoner ton är det bara 50 miljoner ton som utgörs av rostfritt stål. Och den typ av avancerat rostfritt stål med högförädlade produkter som Alleima tillverkar står i sin tur bara för mellan 2-4 miljoner ton.

På liknande sätt är Alleima också en nischaktör inom marknaden för industriell uppvärmning, där divisionen Kanthal verkar.

Kanthal är mellansyskonet storleksmässigt hos Alleima och står för knappt en fjärdedel av intäkterna. Minst i familjen är divisionen Strip (rakbladsstål, knivstål och ventilstål) som utgör närmare en tiondel av försäljningen medan det är rören, Tube, som dominerar med 69 procent av intäkterna i fjol.

Inom Tube är de viktigaste produktgrupperna sömlösa rör som används inom olja och gas, kemi- och petrokemisk industri samt hydraulikrör. Även borrstål åt gruvkunder som Sandvik är en viktig produkt i Tubes portfölj.

Gemensamt för de olika delarna av Alleima är ett stort fokus på kundspecifika produkter, snarare än att erbjuda ett standardutbud. Omkring 80 procent av produkterna säljs direkt till kunderna av den egna säljorganisationen och de långa och djupa kundrelationerna, som förstärks av att Alleima har kontroll på hela värdekedjan från eget smältverk till färdig produkt, är grundläggande i affärsidén.

Sammantaget uppskattas den adresserbara marknaden för Alleima ligga kring 103 miljarder kronor enligt noteringsprospektet och tillväxten under den kommande femårsperioden bedöms vara cirka 5 procent årligen. Bland de viktigare drivkrafterna för marknadstillväxten finns kända megatrender som ökad befolkning, ökat energibehov, elektrifiering och högre levnadsstandard på tillväxtmarknader.

För Alleimas egen del är tillväxtmålet uttryckt som att bolaget ska uppnå lönsam organisk tillväxt i linje med eller överstigande de prioriterade slutmarknaderna över en konjunkturcykel. Vad det kommer att innebära i kronor eller procent återstår att se, men de fyra segment som man pekar ut som extra intressanta är industriell värmning, vätgas och förnybar energi, medicinteknik samt kemisk och petrokemisk industri.

Rörelsemarginalmålet (ebit) är satt till minst 9 procent över en cykel och ska ses justerat för jämförelsestörande poster och metallpriseffekter. Det senare är en återkommande post som tidvis är ganska stor och som uppstår av det tidsglapp som finns mellan inköp av råmaterial och försäljning av slutprodukten.

Med tanke på att SMT låg kring 9-10 procents justerad rörelsemarginal 2019 och 2020 och även lyckades hålla sig på hyggliga 7,6 procent i fjol, trots en svag marknad för de höglönsamma så kallade navelsträngsrören, så kan man inte säga att bågen har spänts i överkant.

Hittills under 2022 ligger den justerade marginalen strax över 10 procent. Då är visserligen det stundande tredje kvartalet säsongsmässigt svagt, men den mer snabbfotade och kostnadsmedvetna organisation som vd Göran Björkman har byggt upp talar ändå för att Alleima både i år och under de flesta någorlunda normala år bör kunna infria eller ligga nära sitt marginalmål.

Värderingen då? I en avknoppning finns inget förutbestämt introduktionspris på aktien utan det blir aktörerna på aktiemarknadens roll att sätta värderingen. Den första skarpa indikationen kommer vi att få på fredag när Sandviks aktie börjar handlas utan rätten till Alleimaaktier.

Även om Alleima är en stark spelare i sin bransch med många kvaliteter så är det inte direkt någon tillväxtraket och marginalen lär inte heller dra iväg särskilt många procentenheter från målet. Det innebär begränsad potential för vinsttillväxt och lägger man till att det finns en oro kring oljemarknadens styrka på lång sikt, den cykliska karaktären och ett nervöst börsklimat så landar nog många placerare i en återhållsam värdering.

De stora metallpriseffekterna på resultatet ställer till det lite när man räknar på en rimlig vinstmultipel på bolaget men vår grova uppskattning är att börsvärdet på Alleima inledningsvis bör hamna någonstans i häradet 12-13 miljarder kronor. Det skulle motsvara 11-12 gånger den justerade nettovinsten under den senaste 12-månadersperioden och det är ett scenario som skulle innebära att vi får se en nedgång med 5-6 procent i Sandvikaktien på fredag.

För de Sandvikägare som tänker behålla aktierna i Alleima krävs ingen aktivitet utan det är bara att följa noteringen med nyfiket lugn. Tänker man däremot sälja Alleima efter noteringen kan det vara bra att vara medveten om att den första tiden på börsen har förutsättningar att bli lite turbulent, med risk för nedåtpress på aktien.

En del stora ägare i Sandvik, i synnerhet utländska fonder och indexnära fonder, är inte intresserade av att äga aktier i ett mellanstort svenskt stålbolag och en del av dessa kommer att sälja Alleima ganska omgående. Oavsett om det pressar kursen eller inte.

Bakom den största ägaren Industrivärden som har 13,7 procent så finns det ett flertal stora fondbolag på tio-i-topplistan.

När stora fondflöden drar åt ett och samma håll är risken, eller chansen om man så vill, stor att prissättningen tillfälligt blir skev. I Alleimas fall öppnar den här dynamiken dörren för att priset kan bli väl försiktigt under de första dagarna eller veckorna på börsen.

Tänker man sälja sina tilldelade aktier i Alleima kan det därför vara klokt att antingen riva av plåstret direkt och sälja på onsdag morgon eller att ha lite is i magen och vänta tills fonderna har tömt sina magasin och kursen stabiliseras. Är man inte Sandvikägare men lockad av att spekulera i att kursen trycks ned för mycket på kort sikt, eller vill komma in långsiktigt på en bra nivå i Alleima, så lär de första dagarnas handel bjuda på många intressanta köptillfällen.