Norwegian Air Shuttle (15,4 NOK) eller NAS är ett norskt lågprisflygbolag med runt 40 miljarder norska kr i omsättning. I börskretsar är bolaget känt för att ägarna blev nära nog raderade i en rekonstruktion 2021, men också för en god återhämtning när NAS bantat den enorma skulden och förnyat sin leasade flygplansflotta. Sedan 2023 har NAS tjänat pengar igen.

Många svenska placerare äger aktien som tenderar vara ganska lågt värderad. Fler än 40 000 bara hos Avanza. Kanske blir det fler framöver. Nu ökar i alla fall det svenska inslaget i NAS som alltså ska köpa ägaren av semesterresebolaget Ving (marknadsetta i Sverige) och motsvarande enheter i Danmark och Finland.

Betalar mest med aktier

Förvärvet av Nordic Leisure Travel Group, förkortat NLTG, är en stor affär för NAS. Prislappen är 8 miljarder kr i aktier (ca 55%) och kontanter (ca 45%). Som jämförelse har NAS ett börsvärde kring 16 mdr NOK. Säljare är främst Altor och Strawberry (Petter Stordalen) som blir betydande ägare i NAS och får plats i flygbolagets styrelse. Största enskilda ägare förblir dock John Fredriksen, vad Afv förstår.

Konkurrensverket ska säga sitt om affären och NAS räknar inte att i praktiken kunna ta över NTLG förrän i slutet av 2026.

Det NAS får i NTLG är en blandning av flygbolag, hotelloperatörer och resebyrå. Företaget hyr 26 ”koncepthotell” på semesterorter och säljer rum i dessa. Detta är vad vi i Sverige känner till som Sunwing Family Resorts och dessa utgör vinstmotorn i gruppen (”60% av bruttovinst”).

Därtill finns eget flygbolag (Sunclass), med 12 leasade Airbus-plan, som flyger ned många av kunderna till destinationer runt Medelhavet och Kanarieöarna.

Långt till prepandemisk marginal

Omsättningen är kring 16 mdr kr (R12M) med rörelsemarginalen kring 5%, att jämföra med 9-10% innan 2020. NAS ser synergier motsvarande ”2%-enheter” i marginal i affären. Troligen främst i flygdelen även om det faktum att NAS själva flyger Boeing kanske begränsar synergier inom exempelvis underhåll en del, åtminstone så länge man inte går över till en plantyp. Varumärket Ving ska för övrigt behållas.

Tabellen här intill sammanfattar några siffror kring bolagen och ger en bild av hur de skulle se ut tillsammans. Notera att vi utgått från prognosen för NAS 2026E. Rörelsevinsten väntas falla  20% i år på grund av dyrare flygbränsle.

Det blir alltså ett företag med nästan 60 mdr kr i omsättning om affären går som planerat. Den stora skulden, på 15 mdr, består främst av leasingskulder för flygplan och hotell. Troligen är det vinst efter skatt och P/E-tal som ger bäst bild av vinstförmåga och värdering givet olika redovisning av hur leasing hanteras.

Vi ser att NAS betalar en mycket högre multipel än vad den egna aktien begåvas med. Delvis finns nog en förväntan om att synergier och återhämtning inom NTLG ger betydligt högre vinster framöver. Men lågprisflyg-aktier är lågt värderade, med sina återkommande problem med flygbränsle (volatilt), löneförhandlingar med piloter (bristyrke) och ökad beskattning och flygplatsavgifter.

På ren pro forma-basis skulle ”nya NAS” ha ett P/E-tal på 8,8x. Även om dagens affär ökar värderingen något fortsätter NAS att värderas med stor rabatt mot andra flygbolag i sektorn. Se tabellen nedan för 2027E. Vi kan se lockelsen i aktien, med dess låga pris och detta förvärv som känns rimligt. Men i denna vår snabba överflygning övertygar inte NAS-aktien nog för att vi ska sätta ett köpråd.