I tisdags (28/7) meddelade FM Mattsson (89 kr) att bolaget förvärvar ett brittiskt företag, Bristan Group. Det är ett relativt stort köp – det brittiska tillskottet kommer att växa FM Mattssons omsättning med omkring 40% och vinsten per aktie med 30%. Det har fått aktien att stiga med 16% sedan nyheten kommunicerades.

Undantaget ett mindre förvärv under 2022 så var det 2021 som FM Mattsson senast förvärvade något inom kärnverksamheten, vattenkranar. Då köptes Aqualla Brassware, även det en brittisk men betydligt mindre verksamhet.

Bristan – en stor aktör i mellanprissegmentet

FM Mattsson beskriver Bristan som den största leverantören av vattenkranar på den brittiska marknaden, där bolaget har i princip hela sin omsättning.

Varumärket tycks välkänt i Storbritannien, kanske särskilt i installatörsledet. Vi uppfattar det som mer av en pålitlig hantverkarfavorit snarare än ett premium- eller designvarumärke. Inte helt olikt FM Mattssons övriga varumärken.

Vem säljer, varför och till vilket pris?

Säljare av bolaget är Masco Corporation. För många ett anonymt namn, men det är en amerikansk börsnoterad branschjätte som väntas omsätta motsvarande 75 miljarder kronor i år. De äger andra fina varumärken varav några välkända även i Sverige, som kronjuvelen Hansgrohe och dess lyxserie AXOR. Men också svenska bastubolaget Tylö.

Säljaren är alltså ingen orutinerad ägare, även om man lätt kan tänka sig att Bristan fått ganska lite kärlek som ett litet bolag inom en jättekoncern. Masco har tidigare trimmat bort verksamhet utanför kärnan (exempelvis fönster och köksskåp) och fokuserat på mer skalbara högmarginalvarumärken.

Totalt betalar FM Mattsson 49 miljoner pund som finansieras med befintlig kassa och nya lån. Vår bästa gissning är att man betalar 7-8 gånger rörelseresultatet, men informationen från bolaget är bristfällig (mer om det nedan).

En möjlig tilläggsköpeskilling på ytterligare 6 miljoner pund kan utgå. Tyvärr är den baserad på intäkter för resten av 2026 – inte resultat. Risken finns förstås att om tidigare ägare i Bristan har incitament att maximera omsättningen, så är det just omsättning (och inte resultat) som man kommer få.

Kommunikationsmässigt haveri

FM Mattssons informationsgivning kring förvärvet är dock inget annat än ett haveri. Några exempel på det:

• Det finns ingen information om vilka skulder som eventuellt tas över, och vad köpeskillingen uppgår till på skuldfri basis.
• Ingen finansiell historik för Bristan presenteras, trots att den delvis finns offentligt tillgänglig.
• Endast omsättning rullande 12 månader ges, men inte brutto- eller rörelseresultat.
• I stället får man informationen att förvärvet hade ökat vinsten för 12-månadersperioden till och med juni 2026 med 1,03 kronor per aktie, eller 30%. Vinsten är dock beräknad efter räntekostnader för en ny kreditfacilitet, som vi varken vet storlek på eller räntesats för.
• Inga konkreta framåtblickande ambitioner om tillväxt eller vinstökning nämns. Ordet ”synergi” förekommer inte alls i pressmeddelandet. Verksamheten beskrivs komplettera koncernens befintliga i regionen (Aqualla) men det är en minimal affär i jämförelse.

Det går förstås att göra kvalificerade baklängesberäkningar för att uppskatta lönsamheten i Bristan. Det har vi gjort, samtidigt som vi också grävt fram historiska siffror för det förvärvade bolaget.

Det är ingen historik att stoltsera med direkt. Verksamheten har tappat omsättning flera år i rad. Detta på en marknad som förvisso varit ovanligt tuff under senaste tidens bygg- och renoveringssvacka. Men även mätt över det senaste decenniet så är det en verksamhet som tappat intäkter, trots viss inflation under tiden.

Rörelsemarginalen har svajat kraftigt mellan 3% och 16% även om den för det mesta legat i spannet 8% till 12%. Det är ändå godkända siffror. Just nu bedömer vi att lönsamheten ligger mellan 9,5% och 11,0%. Det skulle i så fall innebära att FM Mattsson betalat runt 7-8 gånger rörelseresultatet för Bristan.

Sammantaget ser FM Mattsson ut att kunna växa från dagens 2 miljarder kronor i omsättning till närmare 3 miljarder, inom några år.

Värderingen på aktien inklusive Bristan får vi till knappt 13 gånger 2027 års rörelseresultat (EV/Ebita). Då räknar vi med att pågående effektiviseringsprogram och lite bättre marknad får gamla FM Mattsson att växa 3-4% och lyfta rörelsemarginalen från nuvarande 11% till 12%. Vi skissar på att Bristan kommer visa fortsatt klen tillväxt och marginaler runt 10%.

Slutsats

Vi noterar att analytikerna har väsentligt högre förhoppningar om vilken lönsamhet FM Mattsson ska nå av egen kraft. De tror marginalen ska nå 14% kommande år vilket är nivåer FM Mattsson bara överträffat under pandemiårens värsta renoveringshets, 2021-2022.

På våra mer konservativa estimat värderas aktien till 13 gånger rörelseresultatet. Det är inte särskilt billigt, samtidigt som stora förvärv också kommer med stora risker. Bristan har tappat omsättning över tid och visat något svajig lönsamhet. Skuldsättningen kommer dock vara under kontroll, inledningsvis runt 2 gånger rörelseresultatet.

Kanske räcker vinsttillväxten från förvärvet för att sätta fart på aktien. I ett mer fundamentalt perspektiv har vi dock svårt att se tillräcklig uppsida i aktien. Vi stannar med ett neutralt råd.