Kinnevik presenterade på torsdagsmorgonen sin delårsrapport för det första kvartalet. Bakom den stora värdeminskningen ligger en bred nedgång för portföljbolagens noterade jämförelsebolag, fortsatta problem inom segmentet Climate Tech och en omvärdering av portföljen.

Samtidigt passade tillförordnade VD:n Rubin Ritter, som tillträdde för bara fyra veckor sedan, på att presentera en ny inriktning för bolaget.

Kalla fakta

Substansvärdet landade på 101 kronor per aktie, en nedgång från 129,51 kronor vid årsskiftet. Den privata portföljen tappade 29% i värde, där multiplarna drogs ner med i snitt 34%.

"I det första kvartalet 2026 är vår portfölj ner 22%, och det är en betydande siffra", konstaterade Ritter under telefonkonferensen.

Han pekade på tre huvudsakliga orsaker: Nedvärdering av noterade jämförelsebolag drivet av ekonomisk osäkerhet och oro för AI-påverkan, fortsatta utmaningar inom Climate Tech, samt bolagets egen utvärdering av portföljen.

Affärsvärldens analytiker Daniel Zetterberg, som har följt Kinnevik under många år, påpekar att marknaden verkar skeptiskt mot det uppdaterade substansvärdet:

"Aktien handlas fortfarande till nästan 50% rabatt mot substansvärdet, så marknaden säger ju att man inte riktigt förstår strategin och inte heller litar helt på värdena. Fler nedskrivningar kan nog komma."

Klimatportföljen avvecklas

Ett av de stora beskeden var att Kinnevik avvecklar Climate Tech som fokussektor. Inga nya investeringar kommer att göras, och sektorn rapporteras inte längre separat.

VD Ritter motiverar beslutet med att investeringarna "inte levt upp till förväntningarna".

Befintliga innehav behålls dock och Ritter säger att Kinnevik "kommer att fortsätta vara goda och stödjande aktieägare till de tillgångar vi äger".

Daniel Zetterberg ser detta som en kommunikationsmässig balansgång. Han påpekar att innehaven nog är svåra att sälja och att Kinnevik sitter fast som ägare.

Ett av de största innehaven i det här segmentet är Stegra.

Investeringen i stålbolaget skrevs ned med 83% till 10 MEUR (cirka 105 Mkr) efter att Kinnevik beslutat att inte delta i bolagets nya finansieringsrunda på 1,4 miljarder euro.

Sammantaget har Kinnevik investerat omkring 1,6 miljarder kronor i Stegra. Ritter förväntar sig att Kinnevik ska tjäna tillbaka hela det investerade kapitalet i Stegra inom 5-6 år, förutsatt att bolaget når deras "nya affärsplan".

När befintliga ägare avstår från att följa med i en nyemission är det oftast ett tecken på svag framtidstro. Nedskrivningen av Stegra till 10 miljoner euro innebär att Kinnevik accepterar att pengarna i princip är borta.

Det faktum att VD:n säger att bolaget vill "stötta befintliga innehav" inom klimatteknik, men utan nya investeringar, är också intressant. Det betyder i praktiken att innehaven får leva vidare på egna ben.

Kinneviks värdering av Stegra-innehavet bygger på att detta nås i framtiden.

Affärsvärldens Peter Benson är kritiskt till detta sätt att värdera Stegra:

"Den allmänna erfarenheten av bolag i finansiell kris är att deras affärsplaner nästan alltid är optimistiska i överkant eftersom de är byggda för att locka in nya pengar för överlevnad.", påpekar han.

På frågan varför Kinnevik inte väljer att investera ytterligare i Stegra svarar Zetterberg att:

"Frågan om Stegra har blivit känslig för bolaget på grund av kopplingen till den tidigare ledamoten Harald Mix. Det är rimligt att Kinnevik vill distansera sig från allt detta. Samtidigt har värdet av Kinneviks innehav i Stegra krympt till bara 0,4% av substansvärdet, som följd av den katastrofala utvecklingen. Någonstans blir det ju inte värt den potentiella skadan i förtroende att fortsätta peta i det här såret, när det nu blivit så litet. Kinnevik vill nog bara riva av plåstret och gå vidare."

Disciplinerade investeringar

Följdinvesteringar i den befintliga portföljen ska begränsas till högst 1,5 miljarder kronor. Ritter betonar att detta är ett tak, inte en budget.

Med en nettokassa på 7,5 miljarder kronor innebär det att omkring 5 miljarder kronor sparas som handlingsutrymme för den permanenta VD:n, vars rekrytering fortfarande pågår.

På frågan om att återinföra fler kassaflödespositiva tillgångar i portföljen svarar Ritter:

"Jag tycker att det behövs en ansträngning för att göra portföljen mer balanserad. Även om bolaget har en historia av att backa utmanare och göra teknikinvesteringar i tidiga skeden och på sätt och vis satsa på framtiden, så är det enligt min förståelse många gånger också balanserat med mer mogna, mer kassaflödesgenererande tillgångar i portföljen. Kanske också några av dem börsnoterade."

VD:n lägger samtidigt till en viktig brasklapp och påminner om att han endast sitter på posten tillfälligt. Han skjuter alltså ifrån sig det slutgiltiga beslutet till den permanenta VD:n, men indikerar en riktning.

Det är också en intressant signal. Kinnevik har de senaste åren profilerat sig hårt som tillväxtinvesterare i onoterade bolag. Att VD:n öppnar för noterade, mogna kassaflödesbolag tyder på att den mer spekulativa tillväxtstrategin kan komma att mjukas upp.