Opcon är ett

företag med gamla anor som fick något av en nystart för fem år sedan då dagens storägare Mats Gabrielsson och Rolf Hasselström, ordförande respektive VD, kom in i bilden i samband med en emission. Sedan dess har strategin varit att expandera inom miljöteknik.

Med avstamp

i en handfull företagsförvärv och ett internt utvecklingsarbete med en elgenerator driven av spillvärme har Opcons miljödel växt till en omsättning på cirka 500 Mkr i årstakt. Resten av omsättningen, cirka 200 Mkr, kommer främst från kunder i fordonsbranschen. Opcon tillverkar bland annat motordetaljer åt Scania.

Inom miljöområdet

består Opcons erbjudande bland annat av utrustning för bioenergianläggningar från förvärvade Svensk Rökgasenergi och Saxlund. Det kan exempelvis handla om rökgaskondensering som ökar effekten med 25-30 procent vid eldning av biomassa eller torksystem för pelletsanläggningar. För närvarande växer området med mer än 10 procent per år och man kan vänta sig rörelsemarginaler i samma härad.

De stora förhoppningarna

knyts dock till Opcons teknik för att utvinna el ur spillvärme. Om tekniken håller vad den lovar öppnar sig en mycket stor marknad. Det finns exempelvis en amerikansk undersökning som indikerar att den spillvärme som idag inte tas tillvara från industriella processer motsvarar ett större energivärde än USA:s samlade produktion av förnyelsebar energi.

Typiska anläggningar

som kan ha nytta av Opcons teknik, som saluförs som produkten Powerbox, är massabruk, värmeverk och smältverk som genererar stora mängder hett kylvatten. En fördel med Powerbox är att den inte behöver varmare vatten än 55 grader för att generera el.

Själva tekniken

bakom Powerbox är känd och testad sedan 15-20 år tillbaka. Men stigande elpriser och tekniska förbättringar av Opcon har ånyo gjort den intressant. För tillfället saknas industriella konkurrenter. Kärnan i Powerboxen är en speciell turbin som tagits fram av Opconbolaget SRM som sedan många år är ledande inom kompressorteknik. Opcon räknar med att Powerboxen kan producera el klart under det internationellt sett låga nordiska priset och därtill kan olika former av subventioner erhållas som sänker produktionskostnaden ytterligare om elen klassas som "grön". I Sverige har vi elcertifikat och andra länder har liknade system.

Något som

ytterligare kan förbättra kalkylen är politiska insatser för att fördyra koldioxidutsläpp. Powerboxens elproduktion sker utan sådana utsläpp. En Powerbox, som är ett metallmonster på över 30 ton, kostar 7-10 Mkr men per KWh ska investeringen enligt Opcon ligga på blott hälften av vindkraftens nivå. På pappret låter det otroligt intressant. Powerboxen lanserades kommersiellt i början av 2008 och har redan fått en handfull kunder. Exempel är Stora Ensos bruk Skutskär, Munksjös Aspa, och ett kraftvärmeverk i Eskilstuna. I Australien har order kommit

från slutkunder i gruvindustrin.

Kommersialiseringen

sker via två spår. Dels säljer Opcon själva Powerboxen till kunder som själva vill äga och driva elproduktionen. Dels har företaget startat ett nytt bolag, Boxpower, som äger och driver Powerboxarna. Upplägget är att exempelvis ett masssabruk levererar spillvärme till Boxpower som med hjälp av Powerboxen utvinner el som bruket sedan åtagit sig att köpa till ett förutbestämt pris. På så vis slipper slutkunden själva investeringskostnaden vilket Opcon tror kommer locka många. Affärsmodellen är emellertid kapitalintensiv och planen är därför att sälja knappt hälften av Boxpower till externa investerare och särnotera företaget. Opcon har pratat om att Boxpowers balansräkning ska stödja 50-100 installationer vilket kan översättas till ett kapitalbehov klart norr om 500 Mkr. Arbetet har fördröjts av finanskrisen men Opcon spår i senaste rapporten att en affär kan slutföras under 2009 eller början av nästa år. Går detta vägen blir det en fin fjäder i hatten för Opcon. Nyligen genomfördes dock en riktad nyemission på 120 Mkr som kan tolkas som att intresset för att finansiera Boxpower varit klent.

Opcon är alltså

ett svårsynat bolag. Potentialen i Boxpower är stor om tekniken håller måttet, men som koncernen står och går är det svårare att räkna hem aktien. De gröna bolag som Opcon förvärvat har varit hyggligt lönsamma men koncernen har ändå haft svårt att redovisa goda vinster. De senaste 12 månaderna har Opcon omsatt 586 Mkr med 12 Mkr i förlust efter skatt. Då ingår för övrigt en icke-realiserad aktievinst på 42 Mkr i siffrorna. Under 2006-2008 har resultaten varierat mellan minus 23 och plus 47 Mkr.

I senaste rapporten

konstaterar ledningen att arbetet med att bygga upp miljöverksamheten belastat resultatet och att ett ökat fokus på lönsamhet ligger i korten framöver. Nästa år hoppas Opcon nå 1 miljard i omsättning och en rörelsemarginal på minst 10 procent mot slutet av året. Tippar man att rörelsevinsten hamnar på 90 Mkr så värderas Opcon till p/e 18. Det är ingen fyndvärdering och den förutsätter alltså ett vinstlyft av rang.

Historiskt har

Opcons pricksäkerhet varit sådär när det gäller prognoser. Men blir Powerbox den succé som Opcon hoppas spelar detta mindre roll. Så här långt är bolaget på spåret, bortsett från problemen med att hitta medinvesterare för Boxpower.

Opcon är ingen

dum aktie för den som vill ha lite miljövänliga aktier i portföljen. Risken är dock extra hög. Efter årets inledande kursrally på 150 procent blir vårt råd att avvakta lite och se om det förutskickade vinstlyfter verkligen materialiserar sig och hur det går med finansieringen av Boxpower.

--Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 50 måndagen den 7 december 2009. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.