Energi- och miljöteknikkoncernen Opcon, med vd Rolf Hasselström i spetsen, är ett företag som genom åren lovat runt men hållit tunt. I årsredovisningen år 2006 slog företaget fast att man under år 2008 skulle uppnå målet på en rörelsemarginal på minst 10 procent i genomsnitt över en konjunkturcykel.

Man slog vidare fast att omsättningen år 2011 skulle överstiga 1 miljard kronor. Facit blev dock ett helt annat. Under åren 2007-2010 har rörelsemarginalen pendlat mellan -1,3 till +5,9 procent, och då skall hållas i minnet att en stor del av resultatet genererats i verksamheter som har avyttrats, realisationsvinster samt värdeförändringar på aktier.

Även i bokslutsrapporten för 2010 är företagsledningen optimistisk. Företaget räknar med en omsättningsökning på 30 procent, vilket skulle innebära en omsättning på knappt 800 miljoner kronor, det vill säga långt ifrån målet på minst 1 miljard kronor i försäljning. I årsredovisningen för år 2009 höjde man målen ytterligare. Där står att läsa att omsättningen 2010 skulle överstiga 1 miljard samt vara uppe i en årstakt på 2 miljarder i slutet av år 2012.

Nu skall i ärlighetens namn sägas att företaget avyttrat en del verksamheter. Faktum kvarstår dock med all önskvärd tydlighet, företagets prognoser handlar mer om önsketänkanden än realistiska bedömningar.

Resultatet för helåret 2010 blev en förlust på 16,6 miljoner kronor. Resultatet hade påverkats negativt med 49,2 miljoner kronor i värdeförändring på aktier, hänförbart till innehavet i det australienska företaget Enerji Ltd . För år 2009 redovisades en värdeökning på 42,2 miljoner kronor för samma innehav. Opcon redovisade även en realisationsvinst på 60,9 miljoner under år 2010. En positiv skatteeffekt på 24,6 miljoner kronor innebar dock att företaget kunde redovisa en vinst på 8 miljoner kronor efter skatt.

Om vi justerar rörelseresultatet för år 2009 samt 2010 för engångsposter blir det underliggande resultatet en rörelseförlust på 5,1 miljoner kronor för år 2009 samt 19,4 miljoner kronor för år 2010.

För att motivera dagens aktiekurs bör företaget tjäna minst 31 miljoner kronor efter skatt för innevarande år, vilket motsvarar ett rörelseresultat  på cirka 55 miljoner kronor.  Värderingsmässigt innebär detta ett p/e-tal på 15, vilket är i linje med genomsnittet för nordisk verkstadsindustri. Rörelsemarginalmässigt innebär detta att man måste nå närmare 7 procent i rörelsemarginal, vilket vi inte anser sannolikt.

Den nuvarande verksamheten i Opcon består av två affärsområden, Renewable Energy samt Engine Efficiency. Det förstnämnda affärsområdet består av produktion av Opcon  Powerbox, en anläggning för produktion av koldioxidfri el från bland annat lågtempererad spillvärme. Kunderna består bland annat av kraft- och värmeanläggningar, processindustri, tung industri samt den marina sektorn.

Området omsatte under år 2010 358,2 miljoner kronor samt redovisade en rörelseförlust, exklusive engångsposter, på 26,5 miljoner kronor.  Företaget uppger att divisionen inte kommer att börja generera positivt resultat förrän mot slutet av år 2011.

Affärsområdet Engine Efficency tillhandahåller solenoider samt tändsystem för förbränningsmotorer inklusive etanol- naturgas samt biogasmotorer samt värmeväxlare för motorer. Denna division omsatt e år 2010 256 miljoner kronor. Rörelseresultatet uppgick för helåret till 24,4 miljoner kronor, vilket efter engångsposter, enligt företaget, motsvarar en rörelsemarginal på 8 procent. För denna division förutspår ledningen en ökad marginal för innevarande år.

Sammantaget kan vi räkna med ett rörelseresultat för koncernen i storleksordningen 25 miljoner kronor för helåret 2011. Utan skattebelastning innebär det ett resultat på 0,60 kronor per aktie. Värderingsmässigt innebär det ett p/e-tal på drygt 30, vilket enligt oss är alldeles för högt. En värdering i nivå med nordisk verkstadsindustri skulle innebära en halvering av nuvarande börskurs.

Opcon meddelade på måndagen att man slutit ett avtal med GEM Investors Advisors Inc samt med GEM Global Yield Fund om en finansiering på maximalt 250 miljoner kronor. I takt med att kreditfaciliteten utnyttjas ges GEM rätt att teckna aktier för motsvarande belopp. Teckningskursen har satts till 90 procent av marknadskursen. Med nuvarande värdering skulle det, vid fullt utnyttjande, innebära omkring 15 miljoner aktier. Nuvarande aktieägare får därmed se antalet aktier i bolaget öka med 60 procent.

Till detta ställer även Opcon ut 2,2 miljoner köpoptioner till en teckningskurs på 24 kronor per aktie. Optionerna har en löptid på 5 år.

Hela finansieringsupplägget andas panik, sannolikt har företaget inte hittat någon bank som är villig att finansiera företaget till normala villkor. Finansieringsupplägget är som vi ser det, ytterligare ett skäl till att inte äga aktien.

Huvudägare är finansmannen Mats Gabrielsson. Han har successivt minskat sitt innehav. I dagsläget uppgår hans ägarandel, via B.O. Intressenter AB, till 18,41 procent. En inte alltför vågad gissning är att även resterande innehav ligger på säljlistan.

Rekommendationen blir Sälj.