(Länk till artikeln med grafer, illustrationer och bilder på Placera.se)

De senaste 17 åren har carry trade i japanska yen varit en populär och växande affär för de inblandade bankerna, hedgefonder och andra stora institutionella investerare som företrädesvis är amerikanska – men nu ser den ut att lida mot sitt slut.

Flera namnkunniga aktiestrateger som Apollo Global Managements chefsstrateg, dansken Torsten Slok, hänvisar till att reversering av carry trade-lånen i japanska yen ligger bakom den stora turbulensen på finansmarknaderna de senaste dagarna.

Torsten Slok

Enligt Torsten Slok har den populära investeringsstrategin attraherat många amerikanska investerare som lånar billigt i japanska yen och investerar lånet i amerikanska statspapper och likvida aktier som Magnificent 7. Det är svårt att kvantifiera hur stor marknaden är men den är sannolikt betydande, vilket de senaste dagarnas turbulens på finansmarknaden vittnar om.

När de amerikanska räntor började sjunka kraftigt förra fredagen i spåren av svag amerikansk sysselsättningsstatistik samtidigt som de japanska räntorna steg efter den överraskande räntehöjningen hos Japans centralbank den sista juli det blev i det närmaste en perfekt storm.

Samtidigt hade  den japanska yenen har ökat kraftigt i värde från 161 per dollar till 144 yen per dollar de senaste veckorna, efter att Bank of Japan genomfört valutainerventioner för att stärka den japanska yenen, som handlades på 38-årslägsta mot den amerikanska dollarn. Det stora värdeökningen som skett på kort tid för den japanska yenen äter upp mycket av den potentiella vinsten för investerarna.

Torsten Slok säger att det vi har sett de senste dagarna är sannolikt en konsekvens av en kraftig reversering när flera investerare tvingas betala tillbaka sina lån i japanska yen och sälja av de tillgångar som lånen har investerats i.

Han nämner riskfria tillgångar som amerikanska statspapper, men att kapitalet även investerats i tillgångar med högre risk som exempelvis amerikanska teknikaktier och Bitcoin. Kapitalet har även letat sig till australiska- och nya zeelendska statspapper samt tillväxtmarknadsvalutor som mexikanska peson. Därav de stora nedgångarna i många olika tillgångsslag under torsdagen, fredagen och måndagen.

Torsten Slok vet inte om reverseringen i carry traden är över eller om det fortsätter någon vecka till. Oavsett så minskar sannolikt intresset för carry trade i japanska yen, vilket bör leda till lägre risk på finansmarknaden då volymen lånat kapital minskar.

Den exakta storleken av carry trade-marknaden i japanska yen  är svårt att fastställa på grund av dess komplexitet samt att många aktörer är inblandade som handlar många olika instrument på flera marknader.

Trots detta utgör den en betydande del av den globala valutahandeln och uppgår ofta till flera miljarder dollar. Japanska yenen är en av de mest handlade valutorna i världen, delvis på grund av sin roll i carry trades.

Enligt Bank for International Settlements (BIS) var den genomsnittliga dagliga omsättningen av japanska yen på valutamarknaden cirka 1 100 miljarder dollar i april 2022, vilket gör den till den tredje mest handlade valutan efter amerikanska dollarn och euron.

Vad är carry trade?

Carry trade är en investeringsstrategi där investerare lånar pengar i en valuta med låg styrränta och investerar i en valuta med högre ränta. Målet är att dra nytta av ränteskillnaden mellan de två valutorna. Japanska yen är ofta en populär finansieringsvaluta för carry trades på grund av Japans historiskt låga räntor.

Det är en investeringsstrategi som fungerar bra när valutor och räntor inte förändras så mycket och volatiliteten på finansmarknaden är låg. Men om volatiliteten ökar kraftigt på kort tid så fungerar strategin sämre.

Ett problem med carry trades är att marginalerna och vinsterna vanligtvis är ganska små, vilket gör att de lånade volymerna blir ganska stora. Den stora låneexponeringen ger en ökad hävstång som innebär mer risk. Lånade pengar plus snabba förändringar i tillgångsvärden innebär ofta stora och oväntade förluster.

Den största risken med alla investeringar som involverar en stor mängd lånade pengar är att investerarna som använder hävstång kanske förlorar så mycket pengar att de inte kan betala tillbaka sina långivare.

Kom ihåg talesättet: Om du är skyldig banken en miljon dollar, har du ett problem. Men om du är skyldig banken en miljard dollar, har banken ett problem.

Så fungerar Carry Trade

Investerare tar lån i en valuta med låg ränta, som japanska yen. Kostnaden för att låna i yen är relativt låg jämfört med andra valutor. Det lånade kapitalet omvandlas till en valuta med högre ränta, som amerikanska dollar eller någon annan tillväxtmarknadsvaluta som mexikanska peson.

Kapitalet investeras sedan i tillgångar denominerade i dessa högavkastande valutor, såsom obligationer, aktier eller andra finansiella instrument.

Vinsten från carry trade kommer från skillnaden mellan den låga lånekostnaden i yen och den högre avkastningen från investeringen i den andra valutan. Till exempel om en investerare lånar i yen till en nära nollränta och investerar i ameriknask statsobligationer som ger 4  procent är den vinsten cirka 4 procent minus kostnader och valutarisken.

Den största risken i carry trades är valutarisken. Om den valuta i vilken investeraren har lånat ökar betydligt i värde jämfört med den valuta i vilken investeringarna är gjorda, kan det motverka eller till och med överstiga vinsterna från ränteskillnaden. Precis det som skedde när den japanska yenen stärktes.

Investering i Aktier som "Magnificent 7"

Ja, carry trades kan användas för att investera i aktier, inklusive de så kallade "Magnificent 7"-aktierna. Dessa är stora techbolag med betydande marknadsvärden och erbjuder en ovanligt stor likviditet.

Så reverserar man en Carry Trade

Att reversera eller avveckla en carry trade innebär att man stänger de positioner som etablerades vid starten av affären.

Investeraren säljer de tillgångar eller valutor de köpt med de lånade medlen. Till exempel, om man lånat japanska yen för att köpa amerikanska dollar och investera i amerikanska statsobligationer, skulle investeraren sälja obligationerna och konvertera intäkterna tillbaka till dollar.

Nästa steg är att konvertera intäkterna från försäljningen tillbaka till finansieringsvalutan, i detta fall japanska yen.

Slutligen används finansieringsvalutan för att återbetala det ursprungliga lånet. Om yenen har stärkts mot dollarn, kan det innebära att fler dollar behövs för att återbetala samma mängd yen, vilket kan leda till förluster.

Att avveckla en carry trade under perioder av hög volatilitet kan vara mer utmanande och riskabelt, vilka de första handelsdagarna i augusti vittnat om.

Valutafluktuationer och likviditetsbrist kan göra det svårt att stänga positioner till fördelaktiga kurser. Investerare måste noga överväga tidpunkten och riskhanteringen vid avveckling av carry trades, särskilt under instabila och volatila marknadsförhållanden som vi sett de senaste dagarna.

Pär Ståhl