Det första kvartalet i fjol var starkt för Alfa Laval och med en allmänt försvagad efterfrågan sedan andra halvåret 2012 befinner sig flertalet marknader på en lägre nivå idag än för ett år sedan. Alfa Laval kunde därmed inte matcha fjolårets nivåer och det var heller inte väntat.

Däremot uppfattades signalerna i bokslutsrapporten för några månader sedan som att en botten höll på att formas i efterfrågan. Aktiemarknaden hade därför väntat sig mer av en förbättring under inledningen av 2013 jämfört med avslutningen av fjolåret, än vad som blev fallet.

Inom ett viktig område kunde dock en tydlig förbättring noteras. Divisionen Marine & Diesel, som i fjol svarade för 25 procent av omsättningen och knappt 30 procent av rörelseresultatet inom Alfa Laval, såg en klar förbättring av orderingången jämfört med avslutningen på fjolåret. Efterfrågan återhämtades över hela linjen för området och särskilt inom marina miljölösningar. Jämfört med fjärde kvartalet var orderingången upp 20 procent.

Alfa Laval kan spåra sin historia ända tillbaka till 1880-talet då Gustaf de Laval och Oscar Lamm Jr startade bolaget AB Separator. Dagens koncern har sina tre kärntekniker i värmeöverföring, separering och flödeshantering och Alfa Laval har en världsledande position inom alla tre teknologier.

Separering är fortfarande ett viktigt område för Alfa Laval men tekniken svarar idag bara för en dryg femtedel av intäkterna. Idag är det istället värmeöverföring som är det största teknologiområdet inom koncernen och svarar för mer än hälften av intäkterna.

De tre teknikerna är fördelade över tre divisioner. Marine & Diesel är det färskaste och kom till efter femmiljardersköpet av danska Aalborg Industries 2011. Process Technology och Equipment är de båda övriga divisionerna.

Alfa Laval är kanske det svenska börsbolag som är bäst positionerat att dra nytta av den pågående kraftiga utbyggnaden av naturgasproduktion i USA. Utvinning av olja och gas ur skiffer i landet spås en mycket kraftig tillväxt under kommande år och Alfa Laval har produkter för i princip alla led i produktionskedjan.

När många andra marknader försvagats för Alfa Laval det senaste året, har också efterfrågan från kunder verksamma inom olje- och gasutvinning stått sig bra. Många stora investeringsprogram löper inom sektorn vilket gynnade orderingången under första kvartalet i år. Alfa Laval har också på senare år genomfört en rad förvärv för att stärka sin position ytterligare på området.

Exponeringen mot skiffergasmarknaden i USA ligger inom divisionen Process Technology. Det är den största av de tre divisionerna inom Alfa Laval och svarade i fjol för strax under 45 procent av såväl omsättning som rörelseresultat.

Trots en fortsatt bra efterfrågan från den amerikanska naturgasindustrin så minskade omsättningen för divisionen kraftigt jämfört med närmast föregående kvartal, ned 27 procent organiskt. Färre stora order, bland annat inom miljöaffären och geografiskt sett från Asien, bidrog till detta.

Asien svarar för 31 procent av de totala intäkterna för Alfa Laval men USA är den enskilt största marknaden med drygt 15 procent av intäkterna i fjol. EU-området stod för 27 procent av intäkterna. Tillväxtmarknaderna runt om i världen svarade för nästan hälften av omsättningen i Alfa Laval.

Den starka närvaron på tillväxtmarknaderna är ingen slump utan tvärt om resultatet av en långsiktig och målvedveten satsning. Trots löpande besparingar inom koncernen är detta, tillsammans med fortsatta forskningssatsningar inom prioriterade områden, ett område där bolaget inte håller igen.

Prioriterat har även fortsatt tillväxt i USA varit. Ett annat fokusområde är eftermarknadsaffären, som idag svarar för drygt en fjärdedel av intäkterna. Service- och reservdelar genererar konjunkturstabila intäkter med bra lönsamhet och skapar även ett starkare band till kunderna.

Det pågående besparingsarbetet inom Alfa Laval väntas sänka kostnaderna med cirka 100 Mkr under början av 2013. Det är besparingar som kommer ovanpå de cirka 200 som plockades bort under fjolåret vilket motsvarade 8 procent försäljnings- och administrationskostnaderna.

Åtgärderna initierades 2011 och har riktat in sig mot kapacitetsjusteringar och rationaliseringar i tillverkningen till följd av minskad efterfrågan på vissa produkter och även på rationaliseringar i försäljningsbolagen i framför allt Västeuropa.

Fjolårets besparingar åts dock med råge upp av en försämrad bruttomarginal inom rörelsen till följd av en mindre fördelaktig säljmix. I år spås dock en viss förbättring av rörelsemarginalen, till 15,1 procent från 14,8 i fjol exklusive engångsposter. Försäljningen väntas vara i princip oförändrad vilket ger en väntad vinst per aktie på 7,53 kronor.

Nästa år spås intäkterna öka med 5,5 procent och rörelsemarginalen öka ytterligare till 15,7 procent. Vinsten per aktie stiger då till 8,24 kronor. Med de prognoserna uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 19,2 respektive 17,5, historiskt sett en hög värdering för Alfa Laval.

Alfa Lavals världsledande teknik inom områden med ljusa framtidsutsikter och starka marknadspositioner, inte minst på tillväxtmarknaderna, gör att bolaget åtnjuter en hög värdering. Bolaget hade också fram till finanskrisen en stark vinsttillväxt, men de senaste åren har vinsterna marscherat på stället. Innevarande års nettoresultat väntas landa kring 3,2 miljarder kronor vilket blir fjärde året i rad på den nivån.

Nästa år väntas dock åter en viss vinsttillväxt men p/e 17,5 är som sagt en väl hög värdering även för ett bolag med så många kvaliteter som Alfa Laval har. Rekommendationen blir fortsatt Neutral.