Alfa Laval avslutade fjolåret starkt och noterade i fjärde kvartalet rekordnivåer för både omsättning och orderingång. En stadig ström av pressmeddelanden om nya order under kvartalet hade höjt förväntningarna inför bokslutsrapporten i början av februari, men utfallet överträffade ändå förväntningarna.

Borträknat valutaeffekter ökade orderingången med 16 procent jämfört med samma kvartal året innan. Alfa Laval har inga större säsongseffekter i sin verksamhet och brukar därför jämföra utvecklingen även med närmast föregående kvartal. Ökningen i orderingång blev då 11 procent.

Alfa Lavals teknologier används inom en lång rad verksamheter och kundlistan är mycket lång. Koncernen har sin kärnteknik inom områdena värmeöverföring, separering och flödeshantering där den förstnämnda är omsättningsmässigt störst.

De många slutkunderna delas upp i åtta större segment som i sin tur är fördelade över tre divisioner: Process Technology, Equipment och Marine & Diesel.

Av koncernens tre divisioner var det Process Technology och Marine & Diesel som svarade för det största orderlyftet i fjärde kvartalet. Process Technology gynnas bland annat av den ökade utvinningen av skiffergas i USA och efterfrågan från kunder inom energiområdet var god under fjärde kvartalet.

Livsmedelsindustrin är ett annat viktigt område som visade en bra utveckling under kvartalet.

Varvsindustrin har till följd av den hackande världskonjunkturen gått lite på sparlåga under några år vilket påverkat efterfrågan för divisionen Marine & Diesel negativt. På sistone har dock positiva tecken synts och i fjärde kvartalet ökade orderingången för divisionen med 36 procent jämfört med året innan och med 20 procent från närmast föregående kvartal.

Marine & Diesel är Alfa Lavals minsta division och den svarade i fjol för 22 procent av intäkterna och 25 procent av rörelseresultatet. Process Technology är störst med 46 procent av intäkterna och nära hälften av rörelseresultatet.

Geografiskt är Alfa Lavals verksamhet väl spridd med 31 procent av orderingången i Västeuropa (inklusive Norden) och 19 procent i Nordamerika. Asien står för 32 procent och andra tillväxtmarknader i Latinamerika och Östeuropa för 16 procent.

Hälften av intäkterna kommer således från tillväxtmarknader, något som inte är en slump utan resultatet av ett medvetet arbete inom Alfa Laval de senaste åren.

Under fjärde kvartalet var det Norden, Nordamerika samt Östeuropa som noterade bäst utveckling sett till orderingång. I Asien var orderingången oförändrad jämfört med kvartalet innan men det berodde till stor del på en större order i Indien under tredje kvartalet.

När det gäller Alfa Laval hamnar mycket av aktiemarknadens fokus på orderingången. Alfa Laval själva säger sig räkna med en oförändrad eller något lägre efterfrågan under det första kvartalet i år jämfört med det fjärde kvartalet 2013. Färre stora order väntas trilla in och divisionen Process Technology väntas över lag möta en något lägre efterfrågan.

Divisionen Marine & Diesel är ett frågetecken inför 2014 då verksamheten som sagt visar gryende form och ny miljölagstiftning ger en extra skjuts. Ökade volymer inom divisionen gav ett påtagligt lyft åt marginalerna och en viss volymkänslighet finns överlag inom Alfa Laval.

Vid sidan om marinteknologi noterades en bra utveckling bland kunder inom livsmedel och energisektorerna.

Förväntningarna på Alfa Laval har skruvats upp en del efter bokslutsrapporten. Orderingången väntas öka snabbare än intäkterna under 2014 och i kombination med en allmänt stigande efterfrågan, ökande volymer och bättre lönsamet växlar det ut i väntade vinstökningar på 20 procent i år och 12 procent nästa år.

Det vore ett välkommet trendbrott för Alfa Laval vars nettoresultat envist marscherat på stället sedan finanskrisen. För 2013 föll resultatet med knappt 6 procent jämfört med 2012. I år väntas dock framför allt Marine & Diesel elda på ett lyft och snittprognosen för vinst per aktie är enligt databasen Factset 8,24 kronor per aktie.

Ännu starkare tillväxt väntas för Marine & Diesel under 2015 då även Process Technology spås växla upp ett snäpp. Vinsten per aktie stiger då till 9,28 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 20,8 respektive 18,5. Det är historiskt sett en mycket hög värdering av Alfa Laval-aktien. Justerar vi för nettoskulden ser det inte fullt lika illa ut. Då värderas rörelsen till 15,3 gånger årets väntade rörelseresultat.

Alfa Laval är ingen utdelningsfavorit och direktavkastningarna för de närmaste åren uppgår till 2,2 respektive 2,4 procent.

På lång sikt ser utsikterna fortsatt ljusa ut för Alfa Laval. Koncernen har världsledande teknik på områden som gynnas av globala tillväxttrender som ökande behov av energi och av livsmedel.

Exponeringen mot tillväxtmarknader är också stor vilket är bra på sikt. I det korta perspektivet ser dock efterfrågeutsikterna lite grumliga ut när det gäller många tillväxtmarknader medan mogna marknader som Europa och Nordamerika väntas klara sig bättre.

Förväntningarna på Alfa Laval är inte omöjligt högt ställda men värderingen av vinsterna ligger obehagligt långt över de historiska nivåerna. Om p/e 20 känns rimligt så har aktien mer att ge på 2015 års estimat. Bolaget har även flaggat för att det kikar på möjliga större förvärv vilket potentiellt skulle kunna lyfta kursen ytterligare.

Rent fundamentalt har vi dock svårt att se Alfa Laval-aktien som köpvärd på p/e 21 och vi behåller en Neutral rekommendation.