Att Alfa Lavals resultat för årets andra kvartal inte nådde upp till marknadens förväntningar är kanske inte så överraskande när man tittar i backspegeln. Det var i själva verket sjätte gången på de sju senaste rapporterna som bolaget inte förmår leverera.

Att Alfa Laval missar konsensusprognosen, enligt SME Direkts mätningar, med 9 procent ser anmärkningsvärt ut.  Men det finns några delmoment i rapporten som kan lyftas fram i den positiva vågskålen.

När det kommer till värdering av aktier spelar som bekant historiken mindre roll. Utfallet i relation till förväntningarna, samt hur förväntningarna på framtiden formas, är viktigare.

Det faktum att försäljningen steg från 7,0 miljarder kronor i andra kvartalet i fjol till 7,8 miljarder i år innebär onekligen viss styrka.  En del av ökningen beror på valutafluktuationer men även rensat för dessa var ökningen 7 procent. Omsättningen ökade mer än vad marknaden hade väntat sig, vilket antyder att pessimismen kring verkstadssektorn kanske varit överdriven.

Tittar vi på mer framåtblickande variabler som orderboken så förstärks bilden av att det trots allt tuffar på i någorlunda takt. Orderingången uppgick till 7,9 miljarder i kvartalet. Det var i nivå med föregående kvartal men 6 procent högre än motsvarande kvartal 2011.

Ökningen på 6 procent är långt under de ökningstal bolaget visade upp under fjolårets inledande tre kvartal, men ändå bättre än förväntningarna.

Den mest uppenbara framåtblickande posten i delårsrapporten, ledningens egen prognos, visar att man väntar sig att efterfrågan under det tredje kvartalet 2012 ska ligga på ungefär samma nivå som det andra kvartalet. I första kvartalets rapport förutspåddes att efterfrågan i det andra kvartalet skulle vara på ungefär samma nivå som det första kvartalet, bortsett från stora order.

Mellan tummen och pekfingret kan vi alltså konstatera att efterfrågan för Alfa Laval fortsätter hålla i sig på anständiga nivåer. Det handlar absolut inte om någon slags klang- och jubelföreställning, men det är definitivt inte så illa som kursutvecklingen i verkstadssektorn tydde på i slutet av juni.

Däremot visar rapporten att det är viss press på lönsamheten. Stigande intäkter men fallande resultat resulterade i en rörelsemarginal på 16,5 procent under kvartalet. Det kan jämföras med 19,0 procent motsvarande kvartal i fjol.

Att lönsamheten är under press i bolaget är ingen nyhet för analytiker eller aktiemarknad och ur investeringsperspektiv ser vi hellre viss lönsamhetspress än döende efterfrågan.

Tittar vi på de olika affärsområdena kan vi konstatera att normalt höglönsamma Marine & Diesel stod för det stora marginaltappet samtidigt som den organiska orderingången (justerat för förvärv) minskade under kvartalet. Shippingindustrin har drabbats av finansoron och en låg nyproduktion på varven påverkar Alfa Laval.

Det ser inte heller mycket bättre ut framöver utan Alfa Laval räknar med att utrustningsförsäljningen till skeppsvarv kommer att ligga kvar på nuvarande låga nivåer, sa vd Lars Renström på telefonkonferensen efter rapporten.Inom Process Technology och Equipment (bland annat separatorer, värmeväxlare, ångpannor, pumpar och ventiler) var utvecklingen lugnare. Process Technology tappade lite orderingång jämfört med det utomordentligt starka första kvartalet medan Equipment hade en stark orderingång jämfört med inledningen av året. Om marinsidan ser svag ut framöver så räknar ledningen med att den höga aktiviteten inom Process Technology ska hålla i sig.

Inför dagens halvårsrapport väntade sig marknaden att Alfa Laval på årsbasis skulle göra en vinst på nästan 8 kronor per aktie i år och omkring 8,75 kronor 2013. I det läget handlas aktien till under 14,8 gånger årets prognos och till 13,5 gånger nästa års prognos.

Alfa Laval har med sin normalt höga tillväxt och lönsamhet åtnjutit värderingsmultiplar som brukar ligga både högre än många andra verkstadsbolag och högre än dagens. Vi räknar med att dagens rapport kommer att leda till vissa prognossänkningar på bolaget, men så länge orderingången inte kollapsar lär det inte handla om stora tal.

Med en värdering av aktien som mer eller mindre redan prisat in lägre prognoser ser inte nedsidan i aktien bråddjup ut i det korta perspektivet. Samtidigt fick vi inte många signaler i rapporten som pekar på att tillväxten och lönsamheten kan skjuta fart i närtid.

Efter förra kvartalsrapporten var vi ganska ljumma till aktien och hade en neutral rekommendation. Lönsamhetsmässigt ser det nu lite sämre ut i Alfa Laval än då, men samtidigt så har värderingen av aktien kommit ned en bra bit.  Värderingsmässigt befinner oss i princip i en oförändrad till något bättre situation nu.

Intrycket är ändå att det inte brådskar in i aktien. Den tidigare neutrala rekommendationen kvarstår.