Lindab (193,4 kr) utvecklar, producerar och säljer ventilationssystem och byggnadsprodukter i stål.

Bolaget omsätter cirka 13 miljarder kr på årsbasis. Norden står för drygt 40% av intäkterna medan övriga Europa utgör resten. Lindab har runt 5 000 anställda, varav en fjärdedel i Sverige.

Ägarlistan består huvudsakligen av fondbolag där Carnegie Fonder är störst med 9,6% av aktierna. Lindabs VD Ola Ringdahl (sedan 2018) äger aktier för 24 Mkr. Styrelseordförande Peter Nilsson äger aktier för drygt 30 Mkr. Sammantaget äger styrelsen och ledningen aktier för runt 89 Mkr (0,6%).

Kärnan i verksamheten är ventilation och energieffektiva system som ser till att byggnader har bra inomhusklimat. Denna del av rörelsen (segment Ventilation Systems) står för drygt 75% av omsättningen.

Det faktum att byggnader kan göras mer energisnåla och på så sätt både bli mer ekonomiska och leva upp till miljökrav är viktiga faktorer som skapar efterfrågan på Lindabs ventilationsprodukter.

Förutom ventilation gör Lindab också byggkomponenter som tak, väggpaneler, regnvattensystem och olika typer av stålbaserade byggdetaljer. Detta affärsområde kallas Profile Systems. Efterfrågan på byggkomponenter styrs i hög grad av konjunkturen inom bostadsbyggandet.

Senaste fem åren har tillväxten varit 7% i snitt årligen. Knappt 2% avser organisk tillväxt. Resten kommer från förvärv.

De låga organiska tillväxttalen förklaras av en svag byggmarknad senaste åren. Intäkterna har minskat organiskt med 9% (2023) och 5% (2024) senaste åren. Under bra år (2021 och 2022) när bostadsbyggandet gick på högvarv växte Lindab med över 10% organiskt årligen.

Målsättningen är att den årliga tillväxttakten, inklusive förvärv, ska ligga på minst 10%. Det tror vi kan bli svårt att uppnå. Hittills har Lindab endast lyckats med det två av de senaste 15 åren. Då var skuldsättningen även betydligt lägre.

Som vi skrev inledningsvis har Lindab även avyttrat några delar av koncernen i år. Det har påverkat totala tillväxten. Mer om det lite senare.

Under årets två första kvartal minskade omsättningen 4% organiskt. Tappet beror huvudsakligen på segment Profile Systems där den organiska tillväxten var -11% under perioden.

Rörelsemarginalen har legat kring 10% i snitt de senaste fem åren. Inbromsningen i bostadsbyggandet i både Norden och övriga Europa har däremot tyngt marginalerna senaste två åren, då marginalen varit 8-9%.

Under första halvåret 2025 minskade rörelsemarginalen till 7,9% (8,4). VD Ola Ringdahl beskriver att efterfrågan på produkterna inom Profile Systems fortsatt har varit väldigt svag.

Färre förvärv

Lindab har historiskt haft förvärv som en central del i bolagets tillväxtstrategi. De har köpt bolag inom ventilation och byggkomponenter för att växa i Europa. Syftet har dels varit att bredda sortimentet och dels att stärka marknadspositionen, särskilt inom ventilationslösningar där bolaget vill bli ledande i Europa.

Att bolaget växer inom segment Ventilation Systems känns sunt. Koncernen har idag den absoluta merparten av sin omsättning där och kan på så vis utvinna synergier och stordriftsfördelar.

De senaste åren har förvärvsstrategin präglats av att konsolidera geografiskt och göra sig av med olönsamma verksamheter, snarare än att sprida sig brett. Framför allt har verksamheten inom Profile Systems i östra Europa skalats ned och renodlats mot ventilation.

Som tabellen nedan visar har förvärvstakten i år minskat avsevärt. Fram till början av oktober i fjol hade Lindab köpt verksamheter med en sammanlagd omsättning på 1 200 Mkr under årets gång.

Hittills under 2025 har förvärven knappt kompenserat för avyttringarna. Det är ett konkret exempel på hur fokuset har växlat om från tillväxt till att försvara marginalerna. En annan trolig förklaring är skuldsättningen, som successivt har ökat och nu uppgår till 2,7x Ebitda (inklusive leasing som bolaget räknar med). Det är rätt nära bolagets mål om högst 3,0x.

Affärer där Lindab inte är köpare avser avyttringar.

Över lag ser vi det som positivt att mindre lönsamma verksamheter avvecklas, framför allt inom Profile Systems i Östeuropa. Det frigör en del kapital som kan styras om till mer lönsamma delar av koncernen och stärker fokus på kärnaffären inom ventilation.

Svag byggmarknad ger motvind

Efterfrågan på Lindabs produkter är som sagt starkt beroende av hur mycket som byggs och renoveras. Om byggaktiviteten dämpas, påverkar det direkt efterfrågan på ventilations- och fasadkomponenter.

Grafiken nedan ger en historisk överblick över omsättningen och rörelsemarginalen i de två affärsområdena. Profile Systems är mer exponerad mot nybyggnation och har de senaste åren varit den del av koncernen som tyngt resultatet mest.

I Norden syns en viss återhämtning. I Sverige pekar prognoser på att bostadsbyggandet börjar stabiliseras efter svackor. Boverket har prognostiserat att hushållens låga investeringsbenägenhet förblir låg 2025 men att bättre ekonomiska förutsättningar kan öppna för vändning kommande år.

Byggkonjunkturen i Sverige har varit svag i flera år, men prognoser från branschorganisationen Byggföretagen för 2025-2026 indikerar på en svag ökning av bygginvesteringar.

Även i övriga Europa har bostadsbyggandet varit på de lägsta nivåerna senaste decenniet. Däremot räknar branschexperter med att nybyggandet ska öka nästa år.

I grafiken här nedan visas en överblick av omsättning och rörelsemarginal för Lindab och branschkollegorna, Systemair och Latour-ägda Swegon. De båda konkurrenterna har likt Lindab brottats med en svag tillväxt. Rörelsemarginalen ligger kring 8% för både Lindab och Systemair.

Överblicken ger för en tydlig bild över hur den organiska tillväxten har kollapsat i sektorn sedan början av 2024, även om Systemair har lyckats vända till tillväxt senaste kvartalen.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario för Lindab har vi räknat med att 2025 kommer präglas av låg tillväxt, både organiskt och som ett resultat av sålda verksamheter. Sammantaget skissar vi på -2% tillväxt under 2025. Framöver ser utsikterna i den underliggande byggmarknaden lite ljusare ut och vi räknar med en tillväxt på 4-5% under resten av prognosperioden.

Lönsamhetsmässigt räknar vi med att Lindab når målsättningen om 10% justerad rörelsemarginal till år 2027. Dels tack vare bättre kapacitetsutnyttjande i rörelsen när efterfrågan ökar. Dels som ett resultat av att mindre lönsamma delar av koncernen avyttras. I år skissar vi på att rörelsemarginalen ökar marginellt till 8,0% (7,8%).

Lindab och Systemair värderas både kring 13x rörelsevinsten för 2026E på analytikerkonsensus. Både tillväxt och marginalerna väntas vara väldigt lika kommande år. Historiskt har Systemair värderats högre.

Utgår vi från en framåtblickande värderingsmultipel på 13x rörelsevinsten för Lindab blir uppsidan drygt 10%. Möjlighet till värdeskapande förvärv finns. Men skuldsättningen är samtidigt inte heller låg.

Senaste åren har varit tuffa för Lindab. En låg efterfrågan på bolagets produkter från byggbolag runt om i Europa har satt press på både intäkter och marginaler. Lindab har sålt verksamheter med låg marginal för att inte halka för långt ifrån lönsamhetsmålet.

En investering i Lindab är i grund och botten ett spel på byggkonjunkturen. Samtidigt har bolaget trender i ryggen med ökade krav på energieffektiva byggnader.

Potentialen i huvudscenariot lockar inte. Vi landar i ett neutralt råd.

Den 24 oktober rapporterar Lindab siffror för tredje kvartalet. De fyra analytiker som följer bolaget räknar med att marginalen stärks till 9,4% (8,2) men att tillväxten landar kring noll.