Bilsäkerhetsföretaget Autoliv bjöd aktieägarna på en smärre kalldusch när bolagets rapport för det tredje kvartalet presenterades för några dagar sedan. Bolaget har på sistone varit inne i en positiv trend och landat sina resultat och marginaler i linje med, eller lite bättre, än sina egna och aktiemarknadens estimat.

Autolivs verksamhet är normalt sett rätt stabil och fordonsbranschen är väl genomlyst. Bolaget brukar därför vara frikostigt med prognoser. Autolivs egen guidning inför det tredje kvartalet var en organisk tillväxt på 6 procent och en rörelsemarginal på 8,5 procent och analytikerna hade lagt sig nära dessa nivåer i sina estimat.

Den snabba försämringen av konjunktursignalerna från Europa under sensommaren hade dock höjt beredskapen för att Autoliv eventuellt skulle komma med lite bistrare besked i sina prognoser för resten av året.

Något som varken aktiemarknaden eller Autoliv själva hade räknat med var dock att bolagets försäljning i Kina skulle bromsa in så kraftigt som den visade sig ha gjort under kvartalet. Efterfrågan på de fordon som Autoliv levererar till blev plötsligt mycket lägre och tillväxten i Kina, som var nästan 18 procent i det närmast föregående kvartalet, dök till 3,8 procent. Det är en lägre takt än marknaden i stort och Autolivs marknadsposition i landet har därmed försvagats.

Utvecklingen i Kina pekas ut som huvudorsaken till att Autoliv missade sina egna och aktiemarknadens prognoser för kvartalet. Den organiska tillväxten nådde inte ens 5 procent. Rörelsemarginalen om man justerar för engångskostnader landade dock ungefär som väntat på 8,5 procent.

Kina har de senaste åren varit en snabbväxande marknad för Autoliv och bolaget har också investerat kraftigt för att öka försäljningen i landet. Idag är bolaget ledande tillverkare i Kina som i fjol svarade för 16 procent av den totala omsättningen i koncernen.

Vd Jan Carlson konstaterar i samband med rapporten att Kina fortfarande är en relativt omogen marknad och att den här typen av svängningar uppstår från tid till annan. Han räknar med att den negativa försäljningsmixen i landet kan kvarstå under fjärde kvartalet i år men att de långsiktiga trenderna därefter kommer att återupptas.

I och med de senaste årens framgångar i Kina och Asien så är Autolivs försäljning idag ganska jämnt fördelad över Europa, Asien och Nord-/Sydamerika. Fortfarande är dock säkerhetsinnehållet betydligt högre i de bilar som tillverkas i USA, Europa och Japan (i fordonsbranschen kallad triaden) än de som tillverkas i exempelvis Kina. Autoliv säljer produkter för i snitt cirka 200 dollar per bil i tillväxtländerna medan siffran är den dubbla i triaden.

För Autoliv innebär det möjlighet till ökad försäljning i Kina och andra tillväxtländer både från en rent allmänt ökande bilproduktion men också från ett ökat innehåll av bolagets traditionella produkter som krockkuddar och bältesprodukter. Dessa så kallade passiva säkerhetsprodukter håller på mogna marknader mer eller mindre jämna steg med bilproduktionen men de ökar fortfarande på tillväxtmarknaderna.

För att kunna växa snabbare än branschen även på mogna marknader gäller det dock för Autoliv att ligga i framkant av utvecklingen när det gäller säkerhetsteknik. Bolaget investerar därför årligen motsvarande cirka 5 procent av omsättningen i forskning och utveckling. På senare år har produkter inom så kallad aktiv säkerhet blivit ett viktigt tillväxtområde för Autoliv.

Aktiv säkerhet är produkter och system som på olika sätt jobbar för att undvika att olyckor överhuvudtaget sker, till skillnad från passiva system som kickar in när olyckan redan är ett faktum.  Tillväxten för aktiva produkter var fortsatt stark i tredje kvartalet och försäljningen ökade med 29 procent organiskt.

Med plötslig svaghet i Kina och ett allt bistrare konjunkturscenario i Europa drar Autoliv ned sin tillväxtprognos för helåret 2014. Från att i halvårsrapporten ha räknat med en organisk tillväxt i år på över 6 procent är prognosen nu cirka 5,5 procent. Den underliggande rörelsemarginalen spås fortfarande landa på cirka 9,0 procent.

Jan Carlson konstaterar i rapporten att signalerna i marknaden idag är att den lägre tillväxttakt som förväntas under andra halvåret i år kommer att bestå även under första halvåret nästa år. Autoliv har en beredskap att snabbt vidta åtgärder, skriver han i sitt vd-ord. Bolaget har sedan tidigare ett åtgärdsprogram igång för att anpassa verksamheten till den historiskt sett låga fordonsproduktionen i Europa.

Snittprognosen för Autolivs vinst per aktie i år är enligt SME Direkts sammanställning 5,30 dollar. Nästa år väntas intäkterna öka med drygt 4,5 procent samtidigt som den rapporterade rörelsemarginalen förbättras till 9,5 procent från 7,9 procent i år. Vinsten per aktie ökar då till 6,75 dollar. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 18,6 respektive 13,3. Justerar vi för Autolivs nettokassa på 633 miljoner kronor värderas rörelsen till låga 8,7 gånger nästa års rörelseresultat.

Autoliv genomför kvartalsvisa utdelningar och för nästa räkenskapsår väntas de summera till en direktavkastning på 2,6 procent.

Den plötsliga svagheten i Kina och de mörka konjunkturmoln som dragit in över Europa igen är lite oroande inför Autolivs framtid. Det är dock vid det här laget kända faktorer och aktien har tappat 11 procent sedan början av september. Läget kan dock så klart förvärras ytterligare.

Förväntningarna på nästa år är dock inte särskilt uppskruvade i dagsläget och det är främst färre engångsposter som väntas driva vinstlyftet. Med hänsyn tagen till Autolivs starka finansiella situation är värderingen direkt låg. Risken i aktien har ökat något men den i utgångsläget låga värderingen kombinerat med Autolivs starka globala marknadsposition, även på de viktiga framtidsområdena, och de långsiktiga goda tillväxtutsikterna gör att vi fortfarande ser Autoliv-aktien som en köpvärd för en investerare med lite längre placeringshorisont.